Wie Bending Spoons tatsächlich seine Übernahmen finanziert

Miro war wertvoll.17,5 Milliarden Dollar im Januar 2022Am 10. September 2026 gab Bending Spoons bekannt, dass es Miro kaufen würde.Unternehmenswert: 1,355 Milliarden US-Dollar – etwa 1,79 Milliarden US-Dollar in Form von Eigenkapitalwert.Inklusive Miros Nettocash. Das ist ein Rückgang von 90 Prozent gegenüber dem Höchstwert. Der private Markt hat die Wachstumssoftware von einer Hoffnungssache zu einer reinen Cashflow-Sache herabgestuft – und Miro hat das erkannt.

Das ist die Hauptsatznummer. Der Teil des Vertrags, der tatsächlich zeigt, wie die Maschine funktioniert, ist das, was als Nächstes passiert:295 Millionen US-Dollar an Einnahmen der Miro-Aktionäre werden wieder in neu ausgegebene Aktien von Bending Spoons umgewandelt.Die Verkäufer erhalten ihr Geld zurück. Anschließend investieren sie etwa 21 Prozent des Aktienwerts sofort wieder in die Aktien des Käufers. Sie gehen nicht weg – sie kaufen einfach weiterhin Anteile am Unternehmen auf.

Das ist ein Mechanismus, den man verstehen sollte – denn er zeigt, was Bending Spoons eigentlich ist. Das Unternehmen bezeichnet sich als „permanenter Kapitalmodell“ – im Gegensatz zu Private Equity, das nur kurzzeitig investiert und dann verkauft. Bending Spoons möchte seine Anlagen unbegrenzt halten. Sie haben noch nie einen konkreten Geschäftsbetrieb verkauft. Die Portfolio-Entitäten ähneln den Markennamen aus einer anderen Zeit: AOL, Evernote, Vimeo, WeTransfer, Eventbrite, Meetup, Brightcove. Das Unternehmen ging im Juli 2026 an die Börse auf der Nasdaq unter dem Namen BSP.Es wurden 1,1 Milliarden Dollar an Netto-Erlösen durch die IPO erzielt.Und sie ging innerhalb eines Monats wieder einkaufen.Kauf von Airtable für 1,29 Milliarden DollarJetzt Miro.

Miro ist eine andere Art von Vermögenswert im Vergleich zu den älteren Portfolio-Bezeichnungen. Es hat…Rund 600 Millionen Dollar an jährlichen Einnahmen, fast 4 Millionen zahlende Nutzer, über 250.000 Organisationen – und fast 90 Prozent der Einnahmen kommen von Geschäfts- und Unternehmenskunden.Es handelt sich um eine Plattform, die 17,5 Milliarden Dollar wert war – und zwar basierend auf dem Wachstum als alleinem Indikator. Bei einem Wert von etwa 2,25x EV/ARR gehört diese Transaktion zu den Top-Transaktionen von Bending Spoons.Der historische Abschreibungsbereich liegt zwischen 1,2x und 3,3x des Umsatzes – doch das ist deutlich unter dem durchschnittlichen Wert von 5,6x bei Technologie-Exit-Transaktionen.Die „Multiple“ ist ein Zeugnis dessen, was geschehen ist: Unternehmen, die wie Wachstumsgeschichten aussahen, wurden zu Unternehmen mit schlechtem Cashflowverhältnis.

Der Mechanismus der Aktienrückgewinnung für Aktionäre ist hier, wo es interessant wird. Im Private Equity ist die Übertragung von Aktien an die Gründer ein Standardverfahren: Man gibt den Gründern Aktien in der Holdinggesellschaft anstelle von Geld – dadurch werden die Finanzierungsbedürfnisse reduziert und alle Parteien können sich aufeinander verlassen. Bending Spoons tut dasselbe, aber als börsennotierte Gesellschaft werden die Aktien, die sie ausgibt, liquide BSP-Aktien sein – keine illiquide Partnerschaftsanteile. Die Verkäufer bei Miro wählen zwischen Geld, das sie ausgeben könnten, und Aktien einer Gesellschaft, die bereits gezeigt hat, dass sie zu einem Preis von 37,75 Dollar pro Aktie mit einem Marktkapitalisierung von 24 Milliarden Dollar funktionieren kann.

Die Recycling-Prozesse verringern die Nettoausgaben von Bending Spoons für diesen Deal. Auf den ersten Blick betragen die Ausgaben 1,36 Milliarden Dollar in bar. Doch 295 Millionen Dollar dieser Barresourcen werden durch die Ausgabe von Aktien wieder zurückgeholt. Die tatsächliche zusätzliche Belastung auf dem Bilanzbogen von Bending Spoons – der bereits eine bestimmte Größe hat – ist…4,09 Milliarden US-Dollar an Netverbindlichkeiten bei einem Leverage-Ratio von 2,4-mal, Zielsetzung: 2,5x bis 3,5xEs ist bedeutend kleiner als der Schlagzeile angegebene Wert. Die Verkäufer übernehmen somit tatsächlich einen Teil der Kosten für den Kauf.

Bending Spoons macht Geld, indem es reifte Wirtschaftsunternehmen zu niedrigen Kursen kauft, die Teams umstrukturiert, Technologien optimiert, Benutzeroberflächen neu gestaltet und so Margen erzielt.Im Jahr 2026 betrug die Einnahme 704 Millionen Dollar – ein Anstieg von 126% gegenüber dem Vorjahr.– Doch dieser Wachstum ist durch Übernahmen getrieben, nicht durch natürliche Nachfrage.Der Betriebsgewinn betrug 34%.Das UnternehmenEs wurden 793 Millionen Dollar in Bargeld angegeben, sowie eine Verfügbarkeit von 1,28 Milliarden Dollar für Kreditaufnahmen.EsUm die Zeit des IPO herum wurden neue Termloan-Finanzierungen in Höhe von 590 Millionen Euro abgeschlossen.Der Akquisitionmechanismus wird durch Schulden, Cashflows, Erlöse aus dem IPO sowie – aktuell – durch Finanzierungen durch den Verkäufer finanziert.

Die Aktien haben seit der IPO sehr volatil gehandelt.Der Preis beträgt 29 Dollar.Treffer$59 am Höchststand.Und am 10. September lag der Preis bei 37,75 Dollar – das ist etwa ein Rückgang von 23% in den letzten 20 Tagen. Der Marktkapitalisierung liegt etwa 24 Milliarden Dollar, während der Unternehmenswert etwa 28 Milliarden Dollar beträgt. Der P/E-Wert beträgt etwa 95-fach. Das bedeutet, dass die Märkte eine erhebliche zukünftige Wachstumsprognose für das Unternehmen voraussetzen. Das ist eine ziemlich hohe Forderung für ein Unternehmen.Deren organische Umsatzwachstum im zweiten Quartal auf 3% abnahm – und deren aktueller Verhältniszahl bei 0,78 liegt.Der Markt setzt auf den „Flywheel“. Die Finanzdaten deuten darauf hin, dass der „Flywheel“ eine Art „Levered“-Situation hat.

Miro bringt sowohl Skalierung als auch Risiko mit sich. Es handelt sich um eine hochwertige Unternehmensplattform mit regelmäßigen Einnahmen und großen Kunden – genau das, was Bending Spoons braucht.Im Oktober 2024 hat Miro 18 Prozent seiner Belegschaft entlassen.Unter dem Druck der Wettbewerbsbedingungen und der verlangsamten Wachstumsraten. Zudem erfolgen die Übernahmen von Bending Spoons in einem Tempo, das die Integration der Unternehmen erschwert: Airtable im August, Tractive im Mai und Miro jetzt. Das sind insgesamt drei Übernahmen innerhalb von vier Monaten – jede mit einem Preis von 750 Millionen bis 1,4 Milliarden US-Dollar. Dazu kommt noch die Integration von AOL, Eventbrite und Vimeo in früheren Runden.

Die zentrale Frage für den Investor ist, ob es sich um eine „Compounding-Maschine“ oder um einen „accumulierenden Bilanzwert“ handelt. Die Mechanismen des Geschäfts – die niedrige Multiplikatorzahl, die Möglichkeit für den Verkäufer, das Geld erneut zu nutzen, sowie die öffentliche Listung als Kaufmittel – deuten darauf hin, dass es sich um ein Unternehmen handelt, das ein funktionierendes Modell entwickelt hat, um unterwachsenen SaaS-Immobilien zu erwerben und daraus Cashflows zu erhalten. Das Risiko besteht darin, ob die Wachstumsfähigkeit dieses Modells die Fähigkeit zur Nutzung von Leverage und Integration übertrifft.

Die 295 Millionen Dollar, die für den Recyclingprozess verwendet werden, ist etwas, worauf man achten muss. Das zeigt, dass zumindest einige der Eigentümer von Miro an die Theorie „Bending Spoons“ so sehr glauben, dass sie das eigene Kapital wieder in diesen Prozess investieren. Oder aber es bedeutet, dass die Vertragsbedingungen ihnen keine bessere Alternative ließen. Der Unterschied ist wichtig – und es handelt sich dabei um etwas, das erst nach der Integration, der nächsten Übernahme und dem Bilanzausweis des nächsten Quartals geklärt werden kann.