Bath & Body Works: Der „Sale-Catalyst“ kann die sinkenden Verkäufe nicht behandeln.

Der Aktivist-investor Barington Capital hat eine neue Beteiligung an Bath & Body Works erworben.Das Brett vorbeiziehen, um einen Verkauf zu erzielen.Und der Aktiewert stieg im weiteren Handel aufgrund dieser Nachrichten um etwa 2% bis 3%. Diese kleine Erhöhung ist wichtig zu verstehen – sie spiegelt das ganze Argument bezüglich dieser Aktie wider: Es handelt sich um einen Retailer mit einem sehr niedrigen Kurswert, aber mit echten Cash-Ergebnissen. Der Markt betrachtet diesen Unternehmen als „abwärts gehende Vermögenswerte“, während Aktivisten glauben, dass dieser Unternehmen in die Hände von Private Equity fallen sollte.

Die Zahlen im Zusammenhang mit Baringtons Fall sind nicht schwer zu erkennen. Bath & Body Works wird auf einem Marktwert von etwa 3,5 Milliarden Dollar bewertet – doch das Unternehmen rechnet damit, einen Gewinn zu erzielen.In diesem Fiskaljahr beträgt der freie Cashflow ca. 650 Millionen Dollar.Allein auf dem Eigenkapital selbst beträgt die Rendite etwa 18 Prozent im Cash-Modell. Auch auf dem Unternehmenswert von 6,3 Milliarden Dollar liegt diese Rendite bei etwa 10 Prozent. Die Aktien erzielen eine Dividendenrendite von etwa 4,6 Prozent. Der Preis für die Aktien liegt bei etwa 4,4 Mal dem EBITDA. Die Geschäftsleitung hat gezeigt, dass sie fast unabhängig von den Verkaufszahlen Geld einnehmen kann. Barington, unter der Leitung von James Mitarotonda, möchte, dass der Vorstand das Geld durch aggressive Aktienrückkäufe nutzt – und noch ambitionierter: Es soll getestet werden, ob ein Käufer bereit ist, für eine Marke wie diese zu bezahlen.Rund 1.900 Geschäfte in den USA und KanadaUnd eine lange Historie von Rentabilität.

Das ist der „Bull Case“ – und es handelt sich dabei um eine echte Situation. Was die Schlagzeile nicht erwähnt, ist der Grund dafür, warum das Aktienpaket überhaupt so billig ist. Dieser Grund ist der Gegengewicht, den jeder Investor hier berücksichtigen muss.

Die Billigkeit entsteht teilweise durch harte Arbeit.

Bath & Body Works hat es nicht mit einem Wachstumsschwäche zu tun, die hinter einem günstigen Preis verborgen ist. Die Umsätze schrumpfen.Die Nettoumsätze im zweiten Quartal sanken im Vergleich zum Vorjahr um 2,3 Prozent auf 1,51 Milliarden Dollar.Die Managementvorhersagen gehen davon aus, dass das Geschäft im gesamten Jahr um 2,5% bis 4% zurückgehen wird. Der dritte Quartal wird als „schwierig“ bezeichnet – die Umsätze sollen um 2,5% bis 5% sinken. Die angepassten Gewinne pro Aktie werden auf 0,07 bis 0,12 Dollar geschätzt. Die angepassten Jahresgewinne werden auf 2,60 bis 2,80 Dollar angesetzt.Ab von 3,21 Dollar im Jahr 2025Es handelt sich um eine sinkende Einnahmezahl – keine stabile Zahl, die zu günstigen Preisen bewertet wurde, weil der Markt überreagierte.

Man schaut sich die Einnahmen des aktuellen Jahres an – und sie sind noch weniger positiv als auf den ersten Blick erscheinen. Denn die angegebenen Zahlen werden durch einige eine-malige Faktoren verfälscht. Das zweite Quartal umfasste…Rund 80 Millionen Dollar an ZollrückerstattungenWenn man diese Faktoren weglässt und die Gewinn pro Aktie anpasst, wäre der Wert 0,31 Dollar – etwa die Hälfte des angegebenen Werts von 0,62 Dollar. Der Jahr überhaupt bringt außerdem einen Gewinn durch Wechselkursvorteile sowie Steuervorteile mit sich. Die Berechnung basiert auf nachhaltigen Erträgen – das Maß, das der Markt für dieses Unternehmen ansetzt, ist weniger ein Rätsel als eine faire Bewertung eines Unternehmens, dessen Gewinne sinken.

Dazu kommt noch die Wechselfälle in der Führungsebene bei Barington selbst. Der CEO Daniel Heaf, ein ehemaliger Manager bei Nike, übernahm die Leitung erst letztes Jahr – er ersetzte Gina Boswell in einer Umstrukturierung der Führungsebene. Mitarotonda macht das für die Probleme verantwortlich.„Änderungen im Serial-Management“ über fünf Jahre hinwegFür die Schäden… Das ist eine ehrliche Einschätzung dafür, warum die Werte so sind, wie sie sind. Es ist auch eine Erinnerung daran, dass der Wandel in der Geschäftstätigkeit noch früh voranschreitet und nicht bewiesen ist. Heafs „Konsumentenorientierte Strategie“ hat einige ermutigende Anzeichen gegeben – erstmals seit 2021 eine Zunahme der direkten Verkäufe, eine nachhaltige Verbesserung im Bereich Körperpflege. Doch die Führung erkennt an, dass das Unternehmen weiterhin unter Druck steht und der Wandel noch in einer frühen Phase ist.

Was eine Verkaufsaktivität eigentlich durchlaufen muss

Ein Verkauf ist keine kostenlose Option bezüglich des Cashflows. Seit dem Abgang von L Brands im Jahr 2021…Der Aktienkurs ist um etwa 78% gefallen und der Nettoucie hat sich um etwa die Hälfte verringert.Und der Bilanz ist zwar einsatzfähig, doch es gibt etwa 3,4 Milliarden Dollar an langfristigen Schulden gegenüber nur rund 794 Millionen Dollar an Cash. Das ist eine Situation, die von einem Private-Equity-Käufer unterstützt werden könnte – schließlich gibt es dort freies Cashflow. Die LBO-Matrix ist also der Grund, warum Barington denkt, dass es Interessen geben könnte – aber es ist auch der Grund, warum der Deal nicht auf der Grundlage der niedrigen Erträge bewertet wird, sondern auf der Grundlage des Cash-Yields.

Der direkteste Auslöser für einen Verkauf ist derjenige, der keinen Kosten verursacht: BaringtonPläne, in den kommenden Wochen einen Brief an den Vorstand veröffentlichen zu können.Und es geht dabei um die Repräsentation durch ein Boardmitglied – möglicherweise durch einen Proxyspiel. Der Brief, die Antwort der Firma sowie jede Entscheidung bezüglich der Wiederaufnahme der Rückkaufaktionen – die aktuelle Einschätzung geht davon aus, dass nichts entschieden wurde – sind die Indikatoren für die kurzfristige Situation. Die Firma behauptet, regelmäßig mit Investoren zu kommunizieren und weiterhin daran interessiert zu sein, Wege zu finden, den Wert der Firma zu steigern. Das ist eine übliche Formulierung, die aber nichts darüber sagt, was tatsächlich entschieden wurde.

Es ist eine ehrliche Einschätzung. Die Ankunft des Aktivisten macht Bath & Body Works interessant – schließlich wird die billige Preisstruktur ausgeblendet, das Geld ist echt, und ein echter Verkaufprozess würde mit einem Angebot über dem aktuellen Niveau enden. Doch all das heilt nicht die Tatsache, dass der Käufer eine Marke erhält, deren Umsätze und Einnahmen weiterhin sinken – und die von einer Führungsmannschaft geleitet wird, die immer wieder gewechselt hat. Die 2–3 Prozentrückgang sind die Marktpreise für die Möglichkeit eines Verkaufs – nicht aber ein Zeichen dafür, dass der Rückgang aufgehört hat. Für Investoren bedeutet das: Man muss abwarten und sehen, ob Baringtons Brief dazu führt, dass das Unternehmen eine konkrete Entscheidung trifft – entweder einen Verkauf, Rückkäufe oder eine Verteidigung – bevor man den reduzierten Preis als Chance betrachtet. Der Verkaufsplan ist ein echter Katalysator – doch es ist noch keine Bestätigung dafür, dass der Rückgang aufgehört hat.