Der Bar, der AI bedient, kann keinen Gewinn erzielen.

Im Bezirk Zhongguancun in Peking – dem Technologiezentrum der Stadt – gibt es eine Bar mit dem Thema KI namens AGI Bar. Hier erhalten Entwickler kostenlose DeepSeek-Token für ihre Getränke.Geld verlierenDer Besitzer sagt, dass der Wert der kostenlosen Tokens, die er vergibt, viel mehr ist als das, was er durch Verkäufe verdient.

Der Bar ist nach der künstlichen allgemeinen Intelligenz benannt – doch sein registrierter chinesischer Name spielt auf…„Knowledge Distillation“ – ein Begriff, der sowohl für Alkohol als auch für die KI-Technologie gilt.Übertragung von Wissen von großen Modellen auf kleinere Modelle.

Ein scheitriger Unternehmen ist keine Investitionsmöglichkeit. Doch die Analyse zeigt etwas Wertvolles über den Unterschied zwischen der chinesischen AI-Kultur und der chinesischen AI-Wirtschaft auf. Die Begeisterung ist echt. Die Gemeinschaft ist zahlreich. Das finanzielle Modell, das jeden dieser Unternehmen am Leben halten könnte, ist noch nicht sichtbar.

Die Aktieninvestoren bewerten Zhipu AI (Z.AI) – offiziell Knowledge Atlas Technology – als eine qualitativ hochwertige Unternehmensform.Im Januar 2026 wurde es in Hongkong als der erste Entwickler eines reinen Large Language Model auf dem Markt gelistet – also ein Entwickler, der an einem anderen Ort als der Welt gehandelt wird.Das Unternehmen hat bei seiner IPO 558 Millionen Dollar eingesammelt. Im Juli wurde weitere etwa 4 Milliarden Dollar durch eine beschleunigte Aktienankaufaktion erzielt. Zu diesem Zeitpunkt erreichte der Aktienwert einen Marktwert von fast 470 Milliarden Hongkong-Dollar – also etwa 60 Milliarden US-Dollar. Dieser Wert liegt weit über dem, was die Einnahmen des Unternehmens mit herkömmlichen Multiplikatoren rechtfertigen könnten.

Aber hier ist die Zahl, die die Geschäftszahlen betreffen: Zhipu erzielte im Jahr 2025 einen Umsatz von etwa 107 Millionen Dollar. Dabei gab es jedoch einen Nettogewinn von fast 500 Millionen Dollar. Das Unternehmen verlor also mehrere Dollar pro Dollar, den es eigentlich verdiente. (2513.HK) – offiziell: Knowledge Atlas Technology. Im Januar 2026 wurde das Unternehmen in Hongkong gehandelt. Es war das erste Unternehmen, das ein reines Large Language Model entwickelte und an der Börse notierte. Das Unternehmen sammelte bei seiner Börsennotierung 558 Millionen Dollar ein. Später sammelte es noch etwa 4 Milliarden Dollar durch eine beschleunigte Aktienaufnahme im Juli. Zu einem bestimmten Zeitpunkt erreichte der Marktwert des Unternehmens etwa 470 Milliarden Hongkong-Dollar – was etwa 60 Milliarden US-Dollar entspricht. Das ist weit mehr, als der Umsatz des Unternehmens mit herkömmlichen Maßstäben rechtfertigen könnte.

Aber das ist die Zahl, die die Geschäftszahlen angaben: Zhipu erzielte im Jahr 2025 etwa 107 Millionen Dollar an Umsatz – gegenüber einem Nettogewinn von fast 500 Millionen Dollar. Das Unternehmen verliert also mehrere Dollar pro Dollar, den es erwirtschaftet.

Das ist die Betriebswirtschaftlichkeit einer Unternehmung, deren Marktkapitalisierung nahezu 60 Milliarden Dollar beträgt. Die Umsätze müssten um das 26-fache steigen, damit diese Bewertung durch herkömmliche Kennzahlen gerechtfertigt werden kann. Die eigene Entwicklung des Unternehmens sowie die Erwartungen der Analysten deuten darauf hin, dass es eine lange Zeit dauern wird, bis das Unternehmen rentabel wird – schließlich setzen die Bewertungen einen Umsatzwachstum von viel größerer Art voraus als tatsächlich erreicht wird.

Zu Beginn ging es um Technologie. Später wurde es um eine Bewegung geht. Jetzt geht es darum, ob eine solche Bewegung sich selbst finanzieren kann.

Das „Open-Weight-Modell“ ist das Zentrum des chinesischen KI-Ökosystems – und zugleich auch das Zentrum der wirtschaftlichen Probleme. Bei dem Open-Weight-Modell sind die trainierten Modelparametre – die numerischen Gewichte, die ein KI-System intelligent machen – frei verfügbar. Jeder, der über ausreichende Rechenkapazitäten verfügt, kann diese nutzen. Das unterscheidet sich von Open-Source-Software: Bei Open-Source-Software wird der marginale Kostenaufwand für zusätzliche Kopien fast null. Die Ausführung eines KI-Modells erfordert teure Chips, Strom und Kapazität in Datenzentren. Jeder neue Nutzer führt dazu, dass die Infrastrukturkosten steigen.

Chinesische Unternehmen sind führend in der Verteilung von Produkten nach Gewicht weltweit. Anfang 2026 werden chinesische Modelle…5,3 Trillion von insgesamt 8,7 Trillionen Tokens wurden durch die Top-10-Modelle von OpenRouter bereitgestellt – das entspricht etwa 61 Prozent.Chinesische Modelle verlangen einen kleinen Prozentsatz der westlichen Preise – einige Dienstleistungen werden etwa ein Drittel unterhalb der Preise von westlichen Konkurrenten angeboten.

Die strategische Begründung scheint geopolitisch zu sein: Die fortschrittliche KI sollte zu einer „Güterart“ werden, die westliche Labore dazu bringen, die Preise zu senken – und chinesische Modelle sollten in die globale Entwicklungsprozesse integriert werden. Die finanziellen Vorteile für einzelne Unternehmen sind zweitrangig gegenüber den nationalen Zielen.

Aber die Investoren in Zhipu haben keine bestimmte Theorie bezüglich der chinesischen Industriepolitik. Sie halten Aktien. Und diese Aktien verlangen, dass das Unternehmen den kulturellen Einfluss in Einnahmen umwandeln kann – schnell genug, um den Preis der Aktien zu rechtfertigen.

Das Unternehmen hat zwei Segmente. Etwa 74 Prozent der Umsätze von Zhipu stammen von lokalen Anwendungen für Unternehmen – also von individuell angepassten KI-Lösungen, die an Kunden im Finanz-, Regierungs- und Energiebereich verkauft werden. Der Rest der Umsätze kommt von Cloud-APIs und Entwicklungstools. Der Fokus auf den lokalen Anwendungen klingt solide. Die Margendaten zeigen jedoch etwas anderes: Die Bruttomargen im Bereich der lokalen Anwendungen sanken in der ersten Hälfte des Jahres 2025 auf -0,4 Prozent. Denn die Umsetzung individueller Projekte erfordert teure Rechenleistung, die nicht durch den Verkaufspreis gedeckt werden kann.

Die „Open-Weight“-Strategie verschärft das Problem noch weiter. Wenn Zhipu die Parameter des Modells frei zur Verfügung stellt, nutzen andere Unternehmen diese Modelle. Cloud-Anbieter wie Alibaba hosten diese Modelle ebenfalls. Unternehmenskunden nutzen sie auf ihren eigenen Servern – zum Schutz der Daten. Das Labor, das Hunderte von Millionen ausgab, um das Modell zu trainieren, erzielt kaum Einnahmen von den Nutzern, die es geschaffen hat. Nur die eigene Inference-API von Zhipu erzeugt regelmäßige Einnahmen für das Unternehmen selbst – und diese API konkurriert mit dem Modell, das Zhipu frei zur Verfügung gestellt hat.

Die Einnahmen wachsen rasant in absoluten Zahlen – von 18 Millionen Dollar im Jahr 2023 auf 39 Millionen Dollar im Jahr 2024 und schließlich 107 Millionen Dollar im Jahr 2025. Doch die Verluste wachsen noch schneller. Jede neue Modellgeneration erfordert mehr Rechenleistung. Die neuen Wettbewerber senken die Preise weiter. Der Unterschied zwischen dem kulturellen Einfluss und den finanziellen Ergebnissen wird immer größer.

Der Markt hat Zhipu belohnt – als wäre es bereits das chinesische Pendant zu OpenAI. Es handelt sich dabei um eine dominante Plattform mit Preismacht und Potenzial für Monopoleffekte. Die IPO wurde mit einer Bewertung abgeschlossen, die darauf hindeutet, dass dieses Szenario realistisch ist. Die weitere Finanzierungsmaßnahme im Juli in Höhe von 4 Milliarden US-Dollar wurde mit einem Rabatt von 7 bis 13 Prozent gegenüber dem damaligen Aktienkurs abgeschlossen. Dadurch wurden neue Mittel für die Weiterentwicklung der Technologie und die Bereitstellung von Rechenkapazitäten generiert – gleichzeitig wurden die bestehenden Aktionäre jedoch entlastet.

Dann lief die Frist ab.

Im Juli 2026 wurden die Anteile der Körperschaftsanleihen, die sechs Monate lang blockiert waren, auf den Markt gebracht – insgesamt 25,6 Millionen Anteile, was fast 6 Prozent des Gesamtkapitals entspricht. Am 17. Juli fiel der Aktienkurs um 28 Prozent an einem Tag.Goldman Sachs schätzte, dass im Zeitraum der nächsten 12 Monate etwa 274 Milliarden Dollar an an den Markt gelangten Aktien in den Hongkonger Markt kommen würden – das ist die höchste Menge je.Die Broker warnen davor, dass die Anzahl der freigeschalteten Transaktionen eine erhebliche Liquiditätsbelastung verursacht.

Eine Abwärtsbewegung von 28 Prozent innerhalb eines Tages ist keine normale Korrektur. Es handelt sich dabei um einen Moment, in dem die Investoren, die zu dem IPO-Preis gekauft haben und eine Rendite von über 1.000 Prozent erzielt haben, beschlossen, den „narrativen Wert“ in Bargeld umzuwandeln. Seitdem hat sich der Aktienkurs teilweise erholt. Doch dieser Vorfall zeigte etwas, was die optimistische Sichtweise nicht berücksichtigte: Diejenigen, die zuerst gekauft haben und am längsten gehalten haben, verkaufen nun ihre Aktien.

Das Ritual besagt Loyalität gegenüber der Mission. Die Aufzeichnungen besagen hingegen eine Verdünnung.

Hier ist die Identitätsschicht wichtig. Die chinesische AI-Community ist keine anonyme Gruppe von Personen. Es handelt sich um ein dichtes, geografisch konzentriertes Ökosystem aus Entwicklern, Forschern und Ingenieuren, die in Städten wie Peking arbeiten und in Laboren zusammenarbeiten, die miteinander konkurrieren und durch offene Veröffentlichungen kooperieren. AGI Bar veranstaltet Partys für AI-Labore, Seminare für Entwickler sowie Forschungsveranstaltungen an Universitäten. Die Community betrachtet die Veröffentlichung von Modellen als ein Ereignis. Die Sprache wechselt von „Ich habe es gebaut“ zu „Wir haben es veröffentlicht“.

Diese Identität stimmt mit der Philosophie des „offenen Gewichts“ überein: gemeinsames Wissen, kollektiver Fortschritt, Technologie als öffentliche Ressource. Der Barbesitzer bezeichnet künstliche Intelligenz als eine zukünftige Ressource – genauso wie Wasser oder Strom – und sagt, dass sie wichtiger sei als die Industrielle Revolution. Das ist eine echte Überzeugung, nicht nur ein Marketing-Slogan.

Aber die Identität schafft auch einen reflektierenden Kreislauf. Der Enthusiasmus der Entwickler führt zur Einführung des Modells – was wiederum die Sichtbarkeit der Community erhöht. Dadurch werden Investitionskapital angezogen, die Bewertung der Unternehmensaktien steigt, und das Unternehmen kann mehr Geld für Schulungen ausgeben. Dadurch entstehen bessere Modelle, und die Community wird weiter gestärkt. Jeder Schritt in diesem Kreislauf ist real – aber keiner von ihnen bringt Gewinn.

Der Loop funktioniert solange, bis die Gemeinschaft eine Entscheidung trifft. Die Entscheidung kommt entweder durch das Ablaufdatum der Lockerung, durch die Dünnung der Situation oder durch den Unterschied zwischen dem Marktkapitalisierung von 60 Milliarden Dollar und den Einnahmen von 107 Millionen Dollar. Die Entwickler können weiterhin bauen. Die Aktionäre müssen entscheiden, ob sie weiter kaufen, weiter halten oder verkaufen – und diese Entscheidungen werden nicht koordiniert.

Eine nützliche Vergleichsmöglichkeit hilft dabei, die Struktur besser zu verstehen. Alibaba macht Geld mit KI – nicht primär durch das Trainieren von Modellen, sondern durch deren Hosting. Ihr Volcano EngineEs kontrolliert fast die Hälfte des Marktes für Cloud-Computing-Dienstleistungen im Bereich maschinelles Lernen in China.Der Vorteil von Alibaba ist, dass es die Infrastrukturkosten abwickelt – die Rechenleistung, die Bandbreite sowie die Kapazität der Datenzentren – während die Modellab-Abteilungen diese Kosten übernehmen.

Die Modelldesigner erledigen die wissenschaftlichen Arbeiten. Die Cloud-Anbieter sammeln das Geld ein.

Das bedeutet nicht, dass Zhipu wertlos ist. Es bedeutet, dass der Wert des Unternehmens von zwei Möglichkeiten abhängt: Entweder wird Zhipu zum dominierenden Anbieter – und dieser Status wird in Geschäftsverträgen umgesetzt, die die Kosten für die Berechnungen decken – oder Zhipu wird so gut, dass die großen Provider ihre Modelle nutzen und dafür Bezahlung erhalten. Die erste Variante erfordert Preispower, die derzeit noch nicht vorhanden sind. Die zweite Variante hängt davon ab, ob die Konkurrenten bereit sind, zu zahlen, anstatt die Parameter selbst heranzuziehen und sie anzuwenden.

Beide Wege sind möglich. Keiner von ihnen wird anhand der aktuellen Umsatztrends bewertet.

Die falsifizierbare Frage ist einfach: Kann Zhipu die Umsätze um das Zehn- bis Zwanzigfache steigern, bevor das Kapital ausgeht? Im Juli erzielte das Unternehmen 4 Milliarden Dollar – das zeigt, dass institutionelle Investoren glauben, dass es einen Weg zur Skalierung gibt. Doch die Bewertung bedeutet auch, dass die Umsätze in den nächsten Jahren viel schneller wachsen müssen, während die Verluste abnehmen. Dazu müssen Unternehmenskunden genügend zahlen, um die Kosten zu decken; außerdem muss es eine Möglichkeit geben, Konsumenten dazu zu bringen, für Dienstleistungen zu bezahlen – und es muss auch eine Möglichkeit geben, Lizenzen von Drittanbietern zu erhalten, die in erkennbare Umsätze umgewandelt werden können. Aktuelle Forschungsergebnisse…Es wird angedeutet, dass die Branche in Richtung Umsatzteilungsverträge und kommerzieller Lizenzenregeln wechselt – was dazu beitragen könnte.Aber die Mechanik wird immer noch entwickelt.

Die Beweise, die die Annahme stützen könnten: Eine Steigerung der Umsätze, die die Prognose von 5x übertreffen würde; positive Gewinnmargen bei Unternehmensverträgen; eine erfolgreiche monetäre Verwertung der Lizenzierung; sowie die Tatsache, dass das Unternehmen bis zum Jahr 2028 den Cashflow-Break-even erreichen wird, wie vorhergesagt.

Die Beweise dafür, dass das nicht passieren wird: Eine weitere gescheiterte Kapitalaufstockung, ein langsamer Wachstum der Einnahmen unter 3x, eine weitere Verringerung des Margins bei den Unternehmenslösungen – oder ein vertrauenswürdiger Konkurrent von einem Cashreichen Hyperklasten, der die Preise von Zhipu unterbietet. Das 1.200-prozentige Wachstum der Aktie seit der IPO lässt kaum Raum für das zweite Szenario.

Die Bar wird weiterhin Getränke anbieten. Die Models werden immer besser werden. Die Frage für die Investoren ist jedoch, ob die Leute, die die Technologie entwickeln, in der Lage sind, daraus ein Geschäft zu machen – bevor das Geld ausgeht.