Die Pause der Bank von Russland ist eine Warnung für alle Einkommensinvestoren.

Wissen Sie, wie eine Zentralbank aussieht, wenn sie aufhört, an ihre eigene Inflationsziele zu glauben? Die Bank von Russland hat gerade eine „Masterclass“ abgeliefert. Am 11. September 2026 hat sie ihren Zinsreduzierungszyklus bei 14% unterbrochen – weil, in ihren eigenen Worten,…Die aktuellen Preisdruck bleiben hoch.– Selbst bei einer Konsuminflationsrate von fast 6 Prozent, also etwa um das Doppelte über dem Zielwert von 4 Prozent.Die Verbraucherinflation liegt bei etwa 6%.Für einen US-amerikanischen Retail-Investor ist das keine unbekannte russische Nachricht. Es handelt sich dabei um die klareste Demonstration eines Regimes, zu dem der Rest der entwickelten Welt sich stillschweigend entwickelt – und das bestimmt, welche Portfolios überleben werden.

Beginnen Sie mit den Zahlen, damit die Skala klar ist. Die Bank von Russland hat bei jeder Sitzung ihre Schlüsselzinsen reduziert.Vom Höchstwert von 21% im Jahr 2025 ist es nun zurückgegangen.Es handelte sich um einen Notfall-Anstieg der Inflation, den die meisten Prognostiker für weiterhin anhaltend hielten. Doch in Wirklichkeit blieb die Inflation bei 14 %. Der Grund dafür ist genau der, der jeden Investor beunruhigen würde, wenn man ihm gesagt hätte, dass die Inflation „temporär“ sei oder wieder auf 2 % zurückkehren würde: Die tatsächliche Preisentwicklung hat zwar nachgelassen, aber nicht nachhaltig. Die inflationsbedingten Erwartungen der Haushalte liegen bei etwa 14 %.HaushaltsinflationserwartungenDas bedeutet, dass die Russen erwarten, dass der Kaufkraft des Rubels weiterhin auf brutale Weise abnimmt.

Jetzt ist die Spannung wirklich beeindruckend. Die Zentralbank versucht, die Situation zu entschärfen – doch die Inflation liegt weit über dem Zielwert. Das bedeutet also „fiskalische Dominanz“: Eine Regierung, die günstige Geldmittel benötigt, um einen Krieg zu finanzieren, die Wirtschaft wieder aufzubauen und das Wirtschaftswachstum nahe null zu halten, überschreitet die Ziele der Zentralbank. Die Ziele werden dabei stillschweigend angepasst. Der Bedarf an Nachfrage sorgt dafür, dass die Preisdruck hoch bleiben. Die Senkungen der Zinsen, die das Wirtschaftswachstum erfordern, führen dazu, dass die Inflation noch schlimmer wird. Die Bank von Russland befindet sich somit zwischen diesen beiden Erscheinungsformen – daher sieht die Pause eher wie eine Pause aus als wie ein Sieg.

Warum steigen die Preise trotzdem weiter an – obwohl sie um 21 Prozent auf 14 Prozent gesunken sind? Die Mechanismen hinter dieser Entwicklung sind das eigentliche Problem. Drohnenangriffe auf Raffinerien haben die Kosten für Benzin in die Höhe getrieben.Drohnenangriffe auf Raffinerien haben die Kosten für Kraftstoffe in die Höhe getrieben.; Der Rubel ist stark geschwächt worden.Dadurch steigt der Preis aller importierten Waren an. Die Arbeitskräftemangel im Krieg führt dazu, dass die Löhne höher bleiben als die Produktivität. Wenn der Krieg verschwindet, dann sind diese Probleme nicht mehr exotisch – es handelt sich um Lieferkettenprobleme, eine schwache Währung sowie engere Arbeitsmarkte, die zu einem Lohn-Preis-Zyklus führen. Das ist das Muster, durch das die Inflation weiterhin bestehen bleibt, auch nachdem die Zentralbank glaubt, gewonnen zu haben. In den USA würde man Drohnenangriffe gegen Zölle und Energiepreise eintauschen – doch die Struktur ist doch dieselbe.

Hier wird die Erkenntnis wirklich praktisch – und nicht nur akademisch. Ich glaube, dass eine Inflation, die über Jahre hinweg hohe Werte erreicht – näher bei 3–4% als 2% – ein strukturelles Risiko ist, das der Markt noch nicht richtig einschätzt. Die Bank von Russland ist das extremes Beispiel dafür, dass unter Druck ein Inflationsziel nicht erfüllt wird. Wenn das auch teilweise für die USA gilt, dann ist die Lösung nicht, die Zinssenkungen zu verschieben oder nach höchsten Renditen zu streben. Es geht vielmehr darum, Unternehmen zu besitzen, die Preise erhöhen können, ohne Kunden zu verlieren – also die „Preismacht“. Dabei geht es um den Nutzen des eigentlichen Cashflows aus dem Unternehmen, nicht um Schulden oder einen schwachen Bilanzen. Der eigentliche Wirtschaftskasch, harte Vermögenswerte und Unternehmen, die Dividenden generieren, sind die Faktoren, die genau in dem Zyklus handeln, den die Bank von Russland durchlebt.

Lassen Sie mich vorsichtig sein und ehrlich bleiben – denn die Beweise sind zweigeteilt. Russlands Situation ist extrem, aber nicht das Maß für alle Länder: Die Inflation in Russland wird durch Krieg, Sanktionen und eine zusammenbrechende Währung verursacht – etwas, was in den USA derzeit nicht vorhanden ist. Das ist keine Prognose, dass die Fed letztendlich bei 14 % mit einer Inflation von 6 % landen wird. Es handelt sich dabei um eine Warnung bezüglich der zukünftigen Entwicklung – nämlich dass die Annahme einer stabilen, niedrigen Inflationsrate skeptisch betrachtet werden sollte. Portfolios, die auf dieser Annahme basieren – wie lange Laufzeit-Nominalanleihen, Wachstumsaktien mit ferner Gewinnmargen oder Unternehmen mit niedrigem Margegewinn ohne Preismacht – tragen mehr Inflationsrisiken als ihre Preise vermuten lassen.

Die Schlussfolgerung ist also nicht ein bestimmter Wert. Es handelt sich dabei um eine Prüfung. Jeder Einzelaktionär in einem Einkommensportfolio sollte in der Lage sein, eine Frage zu beantworten: Wenn die Preise alle zehn Jahre um 4–5 Prozent steigen, könnte dieses Unternehmen den Kostenaufwand überwinden und weiterhin seine Dividenden erzielen? Die Unternehmen, die diese Frage mit „Ja“ beantworten, sind diejenigen, die vom Bank of Russia dringend empfohlen werden, zu besitzen. Diejenigen, die mit „Nein“ antworten, sind Unternehmen, für deren Anlage man eigentlich keine Zinsen erhält.