Baidus Investitionszyklus in den Bereich der KI ist bereits dabei, die Cashflowlücke zu verringern.

Baidus Ergebnisse im zweiten Quartal waren nicht so schlecht, wie es auf den ersten Blick schien – es handelte sich dabei nicht um eine operative Krise. Die Aktie fiel am Tag nach der Bekanntgabe um 12,7 Prozent, was einen Rückgang von 30 Prozent für das gesamte Jahr bedeutet. Die non-GAAP-EPS…7,22 RMB pro ADS – das liegt unter dem von allen erwarteten Wert von 9,84 RMB.Mehr als ein Viertel. Umsatz31,3 Milliarden RMBDie Ergebnisse liegen unter den geschätzten Werten.

Aber der Grund für diesen Gewinnrückgang hatte fast nichts mit der tatsächlichen Leistung von Baidus Geschäft zu tun. „Andere Einnahmen“ – das sind nicht-operativer Gewinne aus langfristigen Investitionen.Vor einem Jahr waren es 4,9 Milliarden RMB, und im vorherigen Quartal waren es 626 Millionen RMB.– Fiel zu184 Millionen RMBHäufige Verluste im Devisenhandel fügen sich hinzu – dadurch verschwindet der größte Teil des Defizits. Die Betriebsrenten bleiben erhalten.3,0 Milliarden RMB, ein Gewinn von 10 ProzentAktualisierte EBITDA:6,2 Milliarden RMB, ein Gewinnmarge von 20 ProzentÜbertreft die Erwartungen.

Die Tape reagierte auf den Schlagzeile. Die Zahlen erzählten eine andere Geschichte – nämlich, dass ein Unternehmen Milliarden ausgibt, um eine AI-Infrastruktur zu bauen, die um 283 Prozent pro Jahr wächst. Zudem verbessert sich der freie Cashflow, obwohl er negativ ist.

Der Verkauf von Aktien ist weniger wichtig als die Tatsache, dass die Erwartungen bereits neu geregelt wurden – während die tatsächlichen Zahlen sich nicht geändert haben.

Der Cashflow-Brücke

Der freie Cashflow ist die Kennzahl, die einen echten Investitionszyklus von einem finanziell verlustreichen Zustand unterscheidet.

Baidu erzielte im Jahr 2023 einen freien Cashflow von 3,6 Milliarden Dollar. Bis Ende des Geschäftsjahres 2025 stieg dieser Wert auf -2,3 Milliarden Dollar. Für die erste Hälfte des Jahres 2026 beträgt der Wert weiterhin -1,1 Milliarden Dollar.

Das ist eine Verbesserung. Der Unterschied schrumpft.

Die negative Zahl ist absichtlich gewählt. Baidu befindet sich in der „kritischen Phase der Investitionen in KI“, wie der CFO von Baidu es nennt. Die Kapitalausgaben für das zweite Quartal 2026 allein betrugen…11,4 Milliarden RMBSeit der Einführung des ERNIE-AI-Modells im März 2023 haben die Unternehmen mehr als 100 Milliarden RMB investiert. Diese Investitionen zerstören die kurzfristigen Cashflows – es handelt sich dabei um solche Investitionen, die entweder etwas Dauerhaftes schaffen oder nicht.

Zwei Details innerhalb dieses Zahlenwerts verändern die Art und Weise, wie man ihn interpretiert.

Der operative Cashflow war in vier aufeinanderfolgenden Quartalen positiv – darunter 3,4 Milliarden RMB im zweiten Quartal. Das Unternehmen erzielt tatsächlich Cash durch seine operativen Aktivitäten; allerdings geht das Geld schneller verloren als es ins Unternehmen kommt. Das ist grundlegend anders als bei einem Unternehmen, das keinen operativen Cashflow erzeugen kann.

Die Bilanz gibt Baidu keinen Grund zu einer Kapitalerhöhung. Der Cash- und Investitionsbestand beträgt im Juni 2026 insgesamt 41,7 Milliarden Dollar. Die Schulden von 25,8 Milliarden Dollar ergeben somit etwa 9,2 Milliarden Dollar Nettocash. Der Verschuldungsgrad gegenüber der Eigenkapitalquote beträgt 0,35. Der aktuelle Konsumverhältnis liegt bei 233 Prozent. Der Investitionszyklus wird die Bilanz nicht beeinträchtigen.

Was das Geld errichtet

Baidus Kernunternehmen, das auf künstlicher Intelligenz basiert, erzielte…12,5 Milliarden RMB im zweiten Quartal 2026Ein Anstieg von 25 Prozent im Jahresvergleich. Im zweiten Quartal in Folge macht der Umsatz aus KI-Technologien 50 Prozent des Gesamtumsatzes aus – das entspricht dem Umsatz aus traditionellen Werbeaktivitäten, die aktuell zurückgehen.

Die Wachstumsraten liegen im Bereich der GPU-Cloud – im zweiten Quartal stieg dieser Bereich um 283 Prozent gegenüber dem Vorjahr, im ersten Quartal waren es noch 184 Prozent. Die Gesamteinnahmen aus der Infrastruktur der AI-Cloud stiegen um 50 Prozent auf 7,3 Milliarden RMB.

Das passiert nicht isoliert bei Baidu. Die Gesamtkapitalausgaben der vier großen Investoren in China – Alibaba, Tencent, ByteDance und Baidu – werden im Jahr 2026 auf 102 Milliarden US-Dollar geschätzt. Das Wachstum beträgt mehr als 80 Prozent pro Jahr. Der Unterschied zu den US-Hyperknoten ist zwar groß – etwa 8 zu 1 – aber die Wachstumsraten haben sich angeglichen. Die Nachfrage nach KI-Computing ist real und wird durch die Chipversorgung begrenzt.

Die Managementführung behauptet, dass die Margen der AI-Cloud-Infrastruktur verbessern werden, da die GPU-Clouds einen größeren Anteil am Markt einnehmen, die Nutzung steigt und die Skalierbarkeit deutlich zunimmt. Das ist eine Behauptung – keine Garantie. Die Geschäftskontensteigerung ist bereits sichtbar. Der Margenzuwachs hingegen muss noch bewiesen werden.

Das Erbe der Dragkultur

Das ist es, was die Marktteilnehmer skeptisch macht.

Die Einnahmen aus Online-Marketing sanken im zweiten Quartal um 19 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 13,1 Milliarden RMB. Der gesamte Geschäftsbereich ist ebenfalls um 23 Prozent zurückgegangen. Die Verwaltung geht davon aus, dass die Werbebelastungen bis Ende 2026 anhalten werden.

Ein Teil dieser Abnahme ist absichtlich. Baidu verschiebt seinen Suchmaschinen-Service auf Ergebnisse, die durch KI gestützt werden. Es hat bewusst beschlossen, bei der Umstellung den Benutzerzugang zu priorisieren, anstatt auf Einnahmen aus dem Produkt zu setzen. Das Unternehmen zögert damit, die Einnahmen aus der KI-Suche vollständig zu nutzen, bis es sicher ist, dass das Produkt funktioniert.

Die strukturelle Spannung ist offensichtlich: Bais Dads Kernwerbegeschäft, das historisch große Cashflows mit minimalem Investitionsaufwand generiert hat, wird immer kleiner. Gleichzeitig geht das Unternehmen Milliarden aus in ein AI-Cloud-Geschäft – doch dieses Geschäft hat noch nicht bewiesen, dass es auf derselben Größe gleichwertige Margen erzeugen kann.

Der Markt stellt verschiedene Preise fest.

Baidu wird mit einem Forward P/E von 7,4x bewertet. Der Anteil des Unternehmenswert an den Umsätzen beträgt 1,18x. Der Preis pro Buchwert liegt bei 0,72x. Der Markt bewertet Baidus Aktienwerte unter ihrem Buchwert.

Das sind die Multiplikatoren einer Firma, von der der Markt annimmt, dass sie allmählich schrumpft. Die implizite These ist, dass die Investitionen in KI nicht funktionieren, die Werbung weiterhin abnimmt und Baidu zu einer kleineren Version dessen wird, was es einmal war.

Das ist eine mögliche Folge. Es handelt sich auch um eine Folge, bei der keine Veränderungen in den nächsten 12 Monaten stattfinden.

Was den Fall beweisen würde – oder ihn zerstören würde

Die These beruht auf einer messbaren Bedingung: Der freie Cashflow wird positiv, wenn die Infrastruktur für künstliche Intelligenz reif wird und die Investitionen ihren Höhepunkt erreichen.

Der Plan funktioniert, wenn die Entwicklung der GPU-Cloud weiterhin über 200 Prozent liegt, die Margen der AI-Cloud mit der Größe zunehmen und das Defizit im freien Cashflow innerhalb der nächsten 12 bis 18 Monate immer weiter abnimmt. Die Führung hat bereits auf eine verbesserte Nutzung der Ressourcen, eine bessere Verteilung der GPU-Cloud-Ressourcen sowie auf eine strenge Kostenkontrolle als Lösungen hingewiesen. Wenn das geschieht, sollte das Forward Multiple ebenfalls steigen – denn der Einnahmenbegriff wird von einem Unternehmen mit einer höheren Wachstumsprognose sein, als das 7,4-fache Multiple angedeutet.

Das Geschäftsmodell wird scheitern, wenn die Entwicklung des GPU-Cloud-Bereichs stark abnimmt, die Margen im AI-Cloud-Bereich weiterhin niedrig bleiben, da der Wettbewerb zunimmt, und die Investitionen weiterhin hoch bleiben – während die Werbeausgaben weiter abnehmen. Wenn der freie Cashflow nicht einen klaren Weg nach oben zeigt – sagen wir bis Ende 2027 –, dann bringt der Investitionszyklus nichts ein, und das Misstrauen der Marktteilnehmer ist gerechtfertigt.

Der Markt bewertet weiterhin das alte Risikoprofil, während die Betriebsstruktur immer klarer wird. Der freie Cashflow hat sich von minus 2,3 Milliarden Dollar auf minus 1,1 Milliarden Dollar im letzten Quartal verbessert. Der Betriebscashflow ist seit vier aufeinanderfolgenden Quartalen positiv. Das AI-Geschäft macht jetzt die Hälfte der Gesamterlöse aus. Das ist keine Frage von Aufregung – es geht um ein Geschäft, das bald viel schwieriger zu ignorieren sein wird, sobald der freie Cashflow sichtbar wird.