Avistas Ertrag von 5,2 % wird durch Schulden finanziert, nicht durch die Geschäftstätigkeit.

Avista scheint wirklich zu sein das Typusunternehmen, das man kaufen sollte: ein Dividendenrendite von 5,2 %, ein P/E-Wert von etwa 14 und 22 Jahre lang anhaltende Erhöhungen der Dividenden. Das Aktiewert hat im Großteil des Jahres 2026 weiter abgenommen – bisher um etwa 6 % im Jahresvergleich – und liegt nun bei einem Niveau, das fast dem niedrigsten Stand seit 52 Wochen liegt, nämlich 35,50 US-Dollar. Das macht es einfach, sich einzureden, dass es sich um eine günstige Aktie handelt, die nur noch darauf wartet, von der Marktbeobachtung wahrgenommen zu werden.

Das Problem ist nicht das Geschäft selbst. Das Problem ist, dass die Dividenden von Avista nicht mehr durch den Cash bestätigt werden, den das Unternehmen aus seinen Geschäften erzielt. Die Unterschiede zwischen den Dividenden und der Produktion des Unternehmens werden immer größer – und nicht kleiner. Das ist genau das, was wichtig ist, wenn man über dieses Aktienpaket Bescheid wissen möchte.

Avista liefert Strom in etwa…418.000 Kunden und Erdgas für etwa 382.000 PersonenÜber Washington und Idaho. Es erhöht und senkt die Preise durch von den Regulierungsbehörden genehmigte Maßnahmen. Es erzielt eine stabile Rendite auf sein investiertes Kapital und überträgt die meisten Kostenänderungen auf die Kunden. Das ist das Modell, das funktioniert hat.22 aufeinanderfolgende Jahre mit steigenden Dividenden – die neueste Quartalszahlung beträgt 0,4925 Dollar, was im Jahreswert 1,97 Dollar entspricht..

So sieht das Modell im Moment aus. Avista erzielte im letzten zwölf Monaten einen operativen Cashflow von 546 Millionen Dollar. Dabei wurden 650 Millionen Dollar für Kapitalinvestitionen ausgegeben. Das Ergebnis ist ein negativer Cashflow von 104 Millionen Dollar. Das Unternehmen gibt mehr Geld für Investitionen in Infrastruktur aus, als es durch die Geschäfte einnimmt. Das ist keine kurzfristige Situation – es handelt sich um eine strukturelle Realität eines Energieunternehmens, das von jahrzehntelangen Kapitalinvestitionen betroffen ist, die noch nicht einmal ihren Höhepunkt erreicht haben.

Der Investitionsplan für die Staatsverwaltung erzählt die ganze Geschichte. Die Grundinvestitionen sind…615 Millionen für das Jahr 2026, 635 Millionen im Jahr 2027. Danach steigt die Summe auf 800 Millionen im Jahr 2028. Im Jahr 2029 sinkt sie wieder auf 680 Millionen, und im Jahr 2030 auf 710 Millionen.Diese 800 Millionen Dollar allein würden mehr als 100 Prozent des operativen Cashflows von Avista ausmachen, wenn die aktuelle Betriebsrate anhält. Auch wenn man die zusätzlichen Transmissions- und Erzeugungsprojekte außerhalb dieser Zahlen berücksichtigt – also die Kosten für diese Projekte –, bedeutet die Entwicklung der Investitionskosten, dass es wahrscheinlich noch viele Jahre lang Defizite im Cashflow geben wird, nicht nur in bestimmten Quartalen.

Das führt uns zum Dividenden. Bei einem zukünftigen Zinsen von 5,2 % und einer Auszahlungsquote von etwa 77 % der Erträge wirkt das Dividende für eine Energiegesellschaft beträchtlich. Und das ist auch richtig – insbesondere angesichts des negativen freien Cashflows. Die etwa 150 Millionen Dollar jährliche Dividende werden durch Kredite sowie die Ausgabe neuer Aktien finanziert, nicht durch die operativen Geschäfte. Allein in der ersten Hälfte des Jahres 2026 nutzte Avista seine Kreditmöglichkeiten und gab an, Pläne zu haben…Es wurden 230 Millionen Dollar an langfristige Schulden sowie 90 Millionen Dollar an Eigenkapital für das gesamte Jahr aufgenommen.Die Gesamtschulden betragen jetzt 5,7 Milliarden US-Dollar. Der Verschuldungsgrad im Verhältnis zu den Aktienmehrheit beträgt 1,16.

Das bedeutet nicht, dass Avista in Schwierigkeiten ist. Die regulierten Energieversorger leihen sich regelmäßig Geld, um Investitionen in Infrastrukturprojekte zu tätigen – diese Investitionen bringen im Laufe der Zeit einen regulierten Ertrag ein. Die Behörden in Washington und Idaho genehmigen Steuerpuffererhöhungen, die dazu führen, dass die Investitionen wieder gedeihen. Und Avista hat dabei eine klare Strategie verfolgt.Die Non-GAAP-Utilitätsgewinne werden von 2025 an jährlich um 4% bis 6% steigen.Dies sollte letztendlich genügend Einnahmen erzeugen, um sowohl die Investitionskosten als auch die Dividenden auszugleichen.

Aber es gibt einen Unterschied zwischen „irgendwann“ und „jetzt“. Der Unterschied ist genau der Bereich, in dem das Risiko des Investors liegt. Der Dividendenauszahlungsgrad von 77% lässt kaum Spielraum, wenn die Einnahmen schlecht sind. Ein kälterer als normaler Winter, höhere Kraftstoffkosten, die nicht vollständig auf die Gewinne umgelegt werden können, oder regulatorische Verzögerungen bei der Wiederherstellung der Margen – all das belastet die Differenz zwischen den Gewinnen und den Dividenden. Die Verwaltung hat dies bereits berücksichtigt.Eine Betragung von 0,12 US-Dollar pro Aktie wurde in die Prognose für das Jahr 2026 eingepreist – nachdem ein großer Industriekunde angekündigt hatte, früher als erwartet wieder selbst Energie zu beschaffen.– Eine Erinnerung daran, dass die Ratebasis nicht vor Abnahme von Ressourcen geschützt ist.

Die jüngsten Anträge zur Anpassung der Preise fügen noch eine weitere Schicht hinzu. Ende August hat Avista die jährlichen Preisanpassungen bei den Regulierungsbehörden in Washington eingereicht.Die Preise für natürlichen Gas werden um etwa 11,5% gesenkt – dies ist hauptsächlich auf die Kosten zurückzuführen, die durch die Einhaltung des Climate Commitment Act entstehen und an die Kunden über niedrigere Rechnungen weitergegeben werden.Die Strompreise würden nahezu unverändert bleiben. Diese Anpassungen schaden den Gewinnen nicht direkt – schließlich handelt es sich dabei um Mechanismen, bei denen die Kosten auf die Kunden übertragen werden. Doch sie sind ein Signal dafür, dass die Regulierungsbedingungen in Washington die Kosten für Versorgungsdienstleistungen aktiv umverteilen. Die Nachteile der sauberen Energiepolitik in Washington sind also real, nicht nur Theoretisches. Ein Haushaltskunde, der normalerweise Gas verbraucht, wird daher…Der monatliche Strompreis sinkt von 96 auf etwa 89 Dollar.Das ist gut für den Kunden – und auf den ersten Blick neutral für Avista. Doch es spiegelt eine größere politische und regulatorische Belastung für die Gasunternehmen im Pazifischen Nordwesten wider, die nicht in Richtung der Entscheidungen der Verwaltung zeigt.

Gehen wir einen Schritt zurück und betrachten wir die Bewertung der Aktie. Avista wird etwa 14-mal so hoch bewertet wie die Gewinne in den letzten Jahren – im Vergleich dazu sind bei den Konkurrenten wie WEC Energy die Bewertungen 20-mal höher, bei CenterPoint 23-mal und bei DTE Energy 21-mal. Ihre EV/EBITDA von 10 ist deutlich niedriger als die Werte der gleichen Konkurrenten, die zwischen 13 und 17 Mal liegen. Der Markt bewertet Avista also deutlich niedriger. Die Frage ist, ob diese Bewertung auf eine vorübergehende Fehlbewertung oder auf echte Bedenken bezüglich der Fähigkeit des Unternehmens, seine Ertragsprofil über einen Zeitraum hinweg zu erhalten, beruht.

Meiner Meinung nach ist der Rabatt nicht irrational. Das gleiche Investitionsprogramm, das die zukünftige Ertragsentwicklung fördern wird, zerstört heute den freien Cashflow. Die Dividenden überbrücken diesen Defekt durch ihre Wirkung als Hebel. Ein Rendite von 5,2% scheint großzügig – bis man erkennt, dass es eine Rendite ist, die man heute erhält, im Austausch für das Risiko, dass die Erträge von morgen – oder die regulatorische Situation von morgen – diese Rendite nicht unterstützen werden. Das ist etwas anderes als bei einer Unternehmen, deren Geschäfte mehr Cash erzeugen als sie zurückgeben – und das überschüssige Geld wird anschließend wieder investiert. Avista hat diese Reihenfolge umgekehrt.

Das Unternehmen hat seit 22 Jahren eine anhaltende Steigerung der Dividenden gehabt. Solche langfristigen Trends erzeugen Erwartungen, die schwerer zu erfüllen sind, als es klingt – denn jedes Jahr steigt der Bedarf an Dividenden weiter. Wenn die 800 Millionen Dollar an Investitionen im Jahr 2028 zusammen mit einer Schwäche bei den Zinsentscheidungen oder bei den Kundenzahlen eintritt, wird der Druck auf den Dividendenzufriedenheitsgrad real werden. Es ist nicht katastrophal – aber doch ausreichend, um die Nachhaltigkeit als wichtigsten Risikofaktor für alle, die diese Aktie zum Einkommen kaufen, darzustellen.

Für Investoren, die Avista bewerten, ist das Ergebnis strukturell – nicht spekulativ. Das regulierte Geschäftsmodell ist solide, der Wachstumspfad der Einnahmen ist plausibel, und die langfristigen Renditen auf dem Anleiheportfolio sollten eine angemessene Dividende ermöglichen. Doch der aktuelle Zinsauszahlung geht ein echter Preis mit sich: Man erhält heute Einnahmen, die das Unternehmen durch seine Geschäftstätigkeiten nicht erzielt – stattdessen werden diese Einnahmen aus Schulden und Aktienemissionen finanziert, was die zukünftigen Erträge pro Aktie verringern wird. Dieser Preis ist in den Zahlen sichtbar – nicht versteckt. Ob es sich um einen guten Deal handelt, hängt ganz davon ab, ob man glaubt, dass das Anleiheportfolio, die Regulierungsbehörden und der Wachstumsplan ihre Versprechen einhalten werden, bevor die Bilanz etwas anderes sagt.