ASML: Die „Selloff“-Entscheidung ist eine Neuverhandlung der Erwartungen – keine Unterbrechung der Bestellungen.

Die allgemeine Meinung bezüglich der Verkäufe von ASML im Sommer ist, dass sein Monopol bedroht wird. Am 27. Juli fiel der Aktienkurs um 5,8%, nach Berichten darüber…Ein von der Regierung in Shanghai unterstütztes Unternehmen hatte mit der Massenproduktion von Chipherstellungsgeräten begonnen.Am 18. August…Es gab einen Rückgang von mehr als 4% aufgrund der wieder auftretenden Bedenken bezüglich Chinas Situation.Am FreitagEs schloss um 2,2% bei 1.696,16 Dollar – während der S&P 500-Index 0,25% verlor.Das ist das neueste Beispiel für einen Aktienwert, der in den letzten zwölf Monaten um etwa 135% gestiegen ist. Der Tiefpunkt des Kurses tritt genau dann ein, wenn der mit dieser Aktie verbundene AI-Handel Probleme erlebt. Beide Bedenken sind real. Die eine betrifft den falschen Geschäftszweig, die andere ist eine Beschwerde bezüglich des Preises – nicht bezüglich der Aufträge.

ASML führt tatsächlich zwei Unternehmen. Die beiden Bedrohungen betreffen dabei unterschiedliche Unternehmen.

Zwei Märkte, ein Aktie

Das erste Gebiet ist die extrem ultraviolette Lithografie – die einzige Technologie, mit der die fortschrittlichsten Chips hergestellt werden können.ASML ist das einzige Unternehmen, das es in großen Mengen herstellt.Das zweite ist die reife DUV: Maschinen der älteren Generation – darunter auch die Einsatzwerkzeuge, die China seit Jahren kauft und nun selbst herstellen möchte.

Die chinesische Maschine richtet sich nur auf den zweiten Markt – und dieser Markt schloss bereits von selbst. Die Shanghai-Apparatur wird von Aishengna hergestellt. Es handelt sich dabei um ein staatlich unterstütztes Unternehmen, das im Jahr 2023 gegründet wurde. Aishengna übernahm Teams von SMEE und Yuliangsheng und setzt weiterhin das SMEE SSA800-Projekt fort.Das entspricht einer ASML-Immersion-Maschine aus dem Jahr 2008.Der Fokus liegt auf der Herstellung in den 28-Nanometer-Bereich – etwa vier Generationen hinter der aktuellen Produktionslinie von ASML. Dennoch ist Aishengna weiterhin auf importierte Optiken und Lichtquellen für seine wichtigsten Komponenten angewiesen. Die Produktionsziele von Aishengna liegen dieses Jahr bei etwa fünf Einheiten, und im nächsten Jahr bei etwa zwanzig Einheiten. Bei ASML hingegen beträgt die Kapazität für DUV-Produktion dieses Jahr fast 130 Einheiten.

China machte etwa 14 Prozent der Verkäufe des neuen Systems von ASML im Juni-Qualientermin aus.Und ASML schätzt, dass diese Verkäufe etwa 20 Prozent der Gesamtverkäufe für das gesamte Jahr 2026 ausmachen werden. Diese Verkäufe waren bereits unter den Exportbeschränkungen zurückgegangen. Deshalb verlor der Markt nur sehr wenig von dem tatsächlichen Gewinn des Unternehmens nach dieser Ankündigung. Wie SemiAnalysis in ihrem Bericht im Juli sagte: Eine Werkzeugart, die ASML nicht rechtlich oder physisch liefern kann – und die vor Ort hergestellt wird – trägt nicht zur sinkenden Bestellmenge bei.

Das Orderbuch sagt etwas anderes aus.

Eine Woche und eineinhalb Tage vor dem chinesischen Bericht: ASMLEr hat seine Umsatzziele für das Jahr 2026 auf 43–45 Milliarden Euro erhöht.– Die zweite Erhöhung des Jahres: Im April lag das Wertteil im Bereich von 36–40 Milliarden Euro. Nun wird erwartet, dass die Einnahmen aus dem Segment für Speichersegmenten im Jahr 2026 um 75% wachsen werden.Das Septemberquartal brachte Umsätze im Bereich von 11–12 Milliarden Euro.Es handelt sich um einen bedeutenden Fortschritt gegenüber den 9,3 Milliarden Euro im Juni Quartal – damals lag der Bruttogewinn bei 54 %. Die Management erklärte, dass sie fast alle Bestellungen für die EUV-Systeme für das nächste Jahr erhalten würden. Südkorea, das die Hersteller von Speicherchips sind, die EUV-Systeme für HBM verwenden, machte 43 Prozent der Umsätze im Juni Quartal aus.

Der Erfolg im Juni-Qualktier wurde überproportional durch die Dienstleistungen und Verbesserungen in der installierten Basis erzielt.Es wurden 2,76 Milliarden Euro erzielt – das ist etwa 300 Millionen Euro mehr als die Prognosen.Das ist der Teil des Modells, der mit der installierten Basis zusammenwirkt – auch wenn die Verkäufe von neuen Systemen rückläufig sind. ASML beschrieb die Auftragsannahme in der ersten Hälfte des Quartals als äußerst stark. Nach allen Berichten ist das das Gegenteil eines Quartals mit eingeschränkter Nachfrage. Die Situation in China stellt eine Bedrohung für ein Unternehmen dar, dessen Bestände bereits erschöpft sind – der Preis wird dabei auf einem so vollen Bestandsstand berechnet wie nie zuvor.

Der Mechanismus

Warum der Aktienkurs weiter sinkt als der Markt, ist nicht schwer zu erklären: Es handelt sich dabei um einen Aktienwert, der auf die Investitionen in KI-Chips hindeutet – und dieser Aktienwert wird genauso wie der Marktpreis gehandelt. Nach dem Anstieg wird ASML etwa zu einem Preis von 53 Mal den durchschnittlichen Gewinn sowie zu etwa 41 Mal den EBITDA gehandelt – mit einem Marktkapitalisierung von etwa 650 Milliarden Dollar. Wenn die KI-Märkte schwanken – wie es bei Nvidias Augustbericht der Fall war – dann fällt auch das Multiplikatorniveau, das bereits auf Jahre des geschätzten Wachstums beruht, am stärksten. Am 28. Juli analysierten die Analysten von J.P. Morgan…Man nannte diese Verkaufsaktion übertrieben.Und es dauerte etwa eine Woche, bis das Aktiekursniveau wieder das Niveau vor der Ankündigung erreichte. Das ist also wie eine Neubewertung: Die „Hauptdaten“ liefern die Grundlage für die Veränderung des Kurses.

Das Signal, das die Lesung ändern würde.

Das echte Risiko ist nicht China – sondern ob die Entwicklung der KI-Systeme sich lohnt. Das Quartalsbericht von Nvidia im August enthält zwar viele Details – etwa 96 Milliarden US-Dollar Umsatz und eine Prognose von fast 108 Milliarden US-Dollar für das aktuelle Quartal – doch diese Details verdienen Aufmerksamkeit. Eine Analyse des Berichts zeigte…Die Umsätze der hyperskaligen Kunden stiegen nur um etwa 13 Prozent im Vergleich zu 25 Prozent in anderen Bereichen.Dabei verlängerten Nvidia ihre Zahlungszulässigen Zeiträume. Die erhaltenen Forderungen beliefen sich auf 63 Milliarden US-Dollar, und die Auszahlungen erfolgten in einem Zeitraum von etwa 45 auf 60 Tagen. Dabei standen etwa 581 Milliarden US-Dollar an Lieferverpflichtungen zur Verfügung.Nvidias Finanzchef gab dem Überbau in der Cloud-Industrie mehr als 2 Billionen Dollar an.Das ist die andere Seite desselben „Kontoauszugs“: eine verpflichtende Nachfrage – doch diese Nachfrage wird zunehmend durch Finanzierungs- und Lieferverträge zwischen Anbietern verursacht, anstatt durch Käufe von Endkunden.

Die Anweisungen von ASML wurden zweimal aufgrund des bestehenden Auftragsflusses angepasst. Ein Rückgang der Investitionen bei einem Großunternehmen oder eine Verringerung der Aufträge bei einer Herstellungstochtergesellschaft oder einem Speicherhersteller wird zuerst in den Quartalszahlen von ASML sichtbar werden – nicht in der chinesischen Presse. Die wichtigste Frage ist nicht, ob China lernt, Werkzeuge für die 28-Nanometer-DUV-Bearbeitung herzustellen. Vielmehr geht es darum, ob die Kunden, die Aufträge an ASML senden, weiterhin Aufträge im Jahr 2027 und 2028 erhalten werden. Dann plant das Unternehmen eine weitere 30-prozentige Erweiterung der EUV- und DUV-Kapazitäten. Bis es einen Rückgang der Aufträge gibt, handelt es sich dabei um eine Entscheidung bezüglich der eigenen Erwartungen – und ein Aktie, das mit dem AI-Markt verbunden ist, wird weiterhin solche Entscheidungen treffen.