ASML ist der „Engpass“ hinter HBM. Die Aktien haben das bereits gewusst.

Wenn man einem Modul die hohen Bandbreiten-Memories entfernt, findet man keine neue Art von Chips. Man findet stattdessen eine Ansammlung von DRAM-Dies, die auf denselben memory-Technologien wie herkömmliche DRAMs basieren – anschließend sind diese Dies miteinander verbunden. Und diese Dies sind genau das, was den Monopson ausmacht. HBM-Dies werden auf den fortschrittlichsten Memory-Technologien verwendet, bei denen die wichtigen Schichten mit extrem ultravioletter Lithografie hergestellt werden. In dieser Branche gibt es nur einen einzigen Anbieter: ASML.

Die Aussage in der Überschrift ist also im Grunde richtig – mit einer Besonderheit, die erwähnt werden sollte. ASML baut nicht den Teil des HBM-Chips, der ihn berühmt macht: die Stacking-Prozesse, die durch-Silicon-Vias sowie die Verbindungselemente. Das ist die Ingenieursleistung von SK Hynix, Samsung und Micron – mit Hilfe von Verpackungswerkzeugen, die die Lithografieunternehmen nicht herstellen. Was ASML tut, ist lediglich die Herstellung des DRAM-Chips, der mit EUV-Methoden gestaltet wird.Bei einer Wellenlänge von gerade einmal 13,5 NanometernEs handelt sich um eine Technologie, die das Unternehmen als einzigartig für sich beschreibt. Man kann keine HBM-Kerne herstellen, ohne diese Waferkondensate zu verwenden – und man kann diese Waferkondensate nicht in der benötigten Dichte herstellen, ohne die Maschinen von ASML. Jeder HBM-Ramp ist somit ein Verstärker, der direkt auf die Herstellung hochwertiger DRAM-Photolithografie ausgerichtet ist.

Das ist die stille Veränderung im Geschäftsmodell. Über die Jahre hinweg lag der Anteil des „Gedächtnisselements“ an den Verkäufen von ASML bei etwa einem Drittel bis halb – das war die zyklische Komponente, die zunahm, wenn die Preise für DRAM hoch waren, und wieder verschwand, wenn die Preise fielen. Im ersten Quartal 2026 hat sich diese Situation geändert:Die Memory-Sparte machte 51% der Gesamtverkäufe aus.Im vierten Quartal des Jahres 2025 war das Speicherkapazität knapp.56% der erfassten Umsätze betragen 13,2 Milliarden Euro.Die Hersteller von DRAM haben sich an die Spitze der Warteschlange gesetzt. Die Managementleute erwarten nun…Die Einnahmen aus dem Gedächtnissegment sollen dieses Jahr um etwa 75% steigen.Rund 25 Prozent gehen auf die fortgeschrittene Logik ab. Christophe Fouquet, der CEO, bezeichnete den Bedarf an HBM- und DDR-Speicher als „perfekte Katastrophe“. Es wird erwartet, dass der knappe Angebot von HBM- und DDR-Speichern mindestens bis 2026 anhalten wird.

Warum das als Investitionsmappe funktioniert und nicht nur als Ergebnisbericht ist, ist etwas, worauf man achten sollte: Der „Nexus“ hat sich verschoben. Im Jahr 2024 war die Einschränkung für KI die Grafikprozessoren. Im Jahr 2025 war es der HBM-Teil selbst. Bis zum Jahr 2026 haben die Branchenbeobachter den „Nexus“ noch einen Schritt weiter nach oben versetzt.Zur EUV-LeistungskapazitätDenn ein Mangel an EUV-Kapazitäten lässt sich nicht durch eine Neuzuweisung der Wafern oder der Verpackungslinien lösen. Der Mangel limitiert vielmehr die Fähigkeit der Industrie, diese Kapazitäten überhaupt schaffen zu können. Und die EUV-Kapazitäten sind eine Zahl, die ASML bewusst kontrolliert.Im Jahr dieses Jahr gibt es etwa 65 Geräte mit niedrigem NA-Wert. Für das Jahr 2027 ist ein Anstieg von 30 % geplant.Weitere 30 Prozent werden für das Jahr 2028 bewertet.

Das Kundenverhalten ist ein bestätigendes Zeichen – und es ist außergewöhnlich sauber. Im März gab SK Hynix bekannt, dass es ein Lieferant von Nvidia ist und mehr als 60 Prozent des HBM-Marktes kontrolliert.Eine Kaufaktion für ASML-EUV-Werkzeuge in Höhe von etwa 7,9 Milliarden US-Dollar – Analytiker interpretieren dies als etwa 30 Maschinen, die bis Ende 2027 verfügbar sein sollen.Die Produktionsstätten für HBM-Produkte in Cheongju und das fortschrittliche DRAM-Cluster in Yongin sind getrennt voneinander. Es handelte sich um den größten Auftrag für EUV-Maschinen, den ein Kunden von ASML jemals öffentlich gemeldet hat. Analysten wiesen auf einen wichtigen Punkt hin: Der Auftrag beinhaltete eine „Pull-in“-Funktion – d.h., dass SK Hynix seine eigene Produktionszeit so gestaltet hat, damit sie die ASML-Ausrüstung vor den Konkurrenten erhalten kann. Das ist also wie ein „Chokepoint“: Die Kunden wählen nicht die Maschine aus – die Termine der Maschinen bestimmen die Entscheidungen der Kunden.

Der Graben hat auch einen nächsten Schritt in dieselbe Richtung. SK Hynix war…Der erste Anbieter, der das neuartige EUV-System von ASML installiert hat.Die EXE:5200B – in der Fabrik von M16 in Icheon. Das ist das nächste Standbein der DRAM-Produktion, bei dem dieselbe einzige Quelle für die Logik verwendet wird. Intel nutzt bereits hochwertige Materialien in der Produktion. Auf der anderen Seite sind die Alternativen eher schlecht:Canon ist nur im Bereich der reifen i-Linie voraus. Nikon hat sich von der fortschrittlichen Lithografie zurückgezogen.Und die Entwicklungsgeschichte von ASML selbst – zwei Jahrzehnte sowie eine globale Lieferkette an Optiken und Lasern – ist die Antwort auf alle, die mit einer schnellen Ersatzlösung rechnen.

Nun kommt das schwierige Teil der Karte – und es ist genau das, was das letzte Jahr zu Schwierigkeiten geführt hat. Die Abhängigkeit vom Kunden ist bestätigt. Der Preis hingegen ist das Problem. Seit Ende August liegt der Aktienkurs von ASML bei etwa 1.700 US-Dollar pro Aktie. Das ist ein Anstieg von ca. 137% im Vergleich zum Vorjahr und etwa 58% im Jahresvergleich. Die Marktkapitalisierung beträgt etwa 650 Milliarden US-Dollar – das sind etwa 53-mal die Gewinne des letzten Jahres, etwa 41-mal das EBITDA und 16-mal die Umsätze. Der Dividend ist etwa halbprozentlich. Selbst gegenüber dem erhöhten Plan für dieses Jahr – ASML hat den Preis erhöht…Richtlinien für das Jahr 2026: 43–45 Milliarden Euro UmsatzIm Bereich von 36–40 Milliarden Euro, wie im April angegeben, beträgt der Bruttomargin von 54–56%. Die Aktien bewegen sich auf einem hohen Niveau – in den 40er-Graden – bezüglich der erwarteten Einnahmen für das Jahr 2026. Das Unternehmen gibt an, dass es fast alle Bestellungen für das Jahr 2027 bereit hat, und dass bereits eine große Anzahl von Bestellungen für das Jahr 2028 vorhanden ist.

Das bringt zwei unangenehme Fakten mit sich, die der Aktie zu bewältigen sind – und beide betreffen das Wort „ Kapazität“. Erstens befindet sich das Unternehmen noch immer in einer zyklischen Wachstumsphase. Die Vertragspreise für DRAM sind…Rose: 93–98% im Quartal über Quartal zu Beginn des Jahres 2026.Das ist genau die Art von Wachstumsphase, die historisch nicht anhält. Die „Memory Orders“ sind das Beste an ASMLs Produkten – die gleichen Kunden, die bisher Maschinen kauften, haben jetzt die Lieferungen verlangsamt, wenn sich die Situation ändert. Zweitens lässt ASML die Knappheit nicht unbegrenzt anwachsen; es erhöht die Produktion um etwa 30 Prozent pro Jahr. Diese 30 Prozent sind Einnahmen für die Zukunft – aber sie entsprechen auch der Anzahl der Produkte, die der heutigen Nachfrage entsprechen.

Der Bewertungsansatz ist in seiner Grundidee zudem wirklich umstritten.Der faire Wert von Morningstar für ASML liegt bei etwa 850 Euro.Mit einem „Wide-Moat“-Rating – einer Bewertung, die das Aktienunternehmen inzwischen weit hinter sich gelassen hat – während…Morgan Stanley erhöhte sein Ziel auf 1.400 Euro im Januar.Die Erwartungen für das Einkommen im Jahr 2027 sind unklar. Der Unterschied von 850 bis 1.400 Euro pro Unternehmen ist keine Analyse – es handelt sich dabei um eine Wette darauf, ob die Wiederaufbereitung der Speicher sowie die Kapazitäten für EUV-Produktion auch in den nächsten zwei Jahre reibungslos ablaufen werden. Der Markt hat bereits einen Preis von etwa 50-fach dem Einkommen und 16-fach den Umsatz festgelegt – das ist der Preis für die Version, in der alles gut läuft.

Die ehrliche Zusammenfassung ist also ein geteiltes Urteil. Die Struktur ist wirklich so: ASML ist der engste Knotenpunkt in der Kette, die neue Datencenter in nutzbare Speicher umwandelt. Der Aufschwung im Bereich der Speicherproduktion hat dazu geführt, dass ASML bereits die Hälfte des Marktanteils einnimmt. Was Investoren mit 1.700 Dollar besitzen, ist also diese bestätigte Struktur – und zwar zu einem Niveau, das bereits den Faktor „Entdeckungen“ berücksichtigt hat. Der entscheidende Faktor ist dabei der Speicherzyklus – nicht die Technologie selbst. Beobachten Sie die quartalsweisen Nettoumsätze zwischen Speichern und Logikbausteinen. Ob ASML für 2028 weitere 30 Prozent an Kapazität aufbauen wird, und ob die Preise für DRAM wieder normalisieren werden – das sind die Zahlen, die zeigen werden, ob der Engpass noch knapp ist oder ob der Markt ihn einfach zu früh bezahlt hat.