Asanas 13-prozentiges Tumble betrug nur etwa einen Penny – der freie Cashflow erzählt die bessere Geschichte.

Asanas neuer Quartalergebnis hat die Erwartungen übertroffen. Der Aktienkurs ist jedoch weiterhin um etwa 13 Prozent gefallen und liegt jetzt bei etwa 8,80 Dollar. Der Grund dafür liegt in den Prognosen für den laufenden Quartal: Die Management legt vor, dass…Etwa 218 Millionen Dollar Umsatz bis zur Mitte des Jahres – und 8 Cent an angepassten Gewinnen.Die Einnahmen sind nur ein Haarschritt unter dem Niveau, das Wall Street vorher geschätzt hat. Der Gewinn ist sogar geringer als das. Eine Aktie, die einen Achtteil ihres Wertes verliert, scheint ein Zeichen dafür zu sein, dass das Unternehmen keine Zukunft mehr hat. Der Cashflow sagt etwas anderes aus.

Verantwortlich für einen Cent

Man kann verstehen, warum der Markt skeptisch ist. Asana war ein Hyperscaler aus der Pandemiezeit – sie stieg immer weiter auf, doch anschließend fiel ihr Wachstum von einem Wert von über 40 Prozent auf unter zwei Dezimalstellen ab. Die Rentabilität des Unternehmens fiel unter die 100-Prozent-Marke – eine Marke, die Softwareinvestoren als Anzeichen für einen Rückgang der installierten Anzahl von Systemen betrachten. Zudem wurde ein Übernahmeabkommen mit Salesforce geschlossen – doch dieses Abkommen wurde nie tatsächlich umgesetzt.Salesforce beendet derzeit die Integration mit Asana.Insgesamt ist der Kurs um mehr als 40 Prozent unter seinem Höchststand in den letzten 52 Wochen gesunken – und im Laufe dieses Jahres bereits um mehr als ein Drittel gefallen. Es handelt sich dabei um einen Aktienkurs, für den der Markt ihn von „der nächsten großen Chance“ auf etwas kleinere und weniger vertrauenswürdige Werte umgerechnet hat.

Der Viertel hinter dem Fall

Schauen wir jetzt, was der Quartal vor dem Rückgang tatsächlich enthielt.Die Einnahmen stiegen um 10 Prozent auf 216,4 Millionen Dollar – das ist höher als die von Analysten erwarteten 214 Millionen Dollar.Der angepasste Betriebsmarge hat sich um etwa drei Prozentpunkte im Jahresvergleich auf 10% erhöht.Die Kunden, die 100.000 Dollar oder mehr ausgeben, sind um 16% gestiegen – auf 890 Personen.Die Anzahl der Kunden, die weiterhin bestehen bleiben, stieg auf 98%.

Die Faktoren, die normalerweise auf eine Verbesserung des Unternehmens hinweisen – wie Marge, Wachstum bei großen Kunden und Retention – bewegen sich alle in die richtige Richtung. Dabei bleibt das Gesamtwachstumsrate weiterhin auf einem niedrigen bis einstelligen Bereich. Die Führung macht sogar…Er erhöhte seine Jahresumsatzeinblicke auf etwa 861 Millionen Dollar im Mittelwert.Dabei bleibt die geschätzte Jahres-EPS-Werte unverändert. Auf den ersten Blick ist das Ergebnis des Berichts positiv – das Einzige, was fehlt, ist die Angabe für das nächste Quartal.

Der freie Cashflow ist die eindeutige Beweisführung.

Für mich ist der entscheidende Punkt die Cash-Menge. In den letzten zwölf Monaten hat Asana etwa 112 Millionen US-Dollar an freiem Cashflow erzielt – das ist mehr als dreimal so viel wie im Vorjahr. Dabei beträgt der Cash-Margin etwa 13%. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das während des größten Teils seiner öffentlichen Existenz Geld verbraucht hat. Doch jetzt konvertiert das Unternehmen mehr als 13 Cent pro Dollar Umsatz in freien Cashflow – bei einem Brutto-Margin von 88%. Das ist die wichtigste Zahl im gesamten Bericht.

Setzen Sie es in eine einfache Form. Der etwa 2 Milliarden Dollar große Marktkapitalisierung entspricht etwa 18 Mal dem freien Cashflow – und nur etwa 2 Mal den Umsätzen des Unternehmens. Der Markt zahlt nicht mehr einen hohen Multiplikator für das Hyperwachstum; stattdessen wird ein moderater Multiplikator gezahlt für ein Unternehmen, das zum ersten Mal anfängt, seinen Wert in Bargeld umzuwandeln. Der Vorteil ist, dass der Cashflow weiterhin steigt – und damit auch der Multiplikator. Es geht nicht darum, darauf zu warten, dass die Aktie billig ist, denn das ist bereits der Fall.

Was es zerstören würde

Die ehrlichen Einschränkungen sind real – und ich möchte, dass sie sichtbar sind. Die Nettoumsätze liegen immer noch unter 100 %, nämlich bei 97 %. Das bedeutet, dass die bestehende Kundenschaft weiterhin abnimmt, obwohl neue Verkäufe diese Entwicklung ausgleichen. Die Gewinnmargen nach GAAP sind weiterhin negativ – ein operativer Verlust von 19 %. Der Grund dafür ist, dass die nicht- Cash-basierte Aktionen enorm sind. Das Bilanzblatt zeigt etwa 700 Millionen Dollar an Schulden und Verpflichtungen gegenüber etwa 220 Millionen Dollar an Cash. Die Frage bezüglich der KI-Technologien ist also doppeldeutig: Asana verkauft jetzt ein „Agentic Work Management“-Paket – doch die KI-Tools, mit denen Kunden ihre eigenen Arbeitsprozesse gestalten können, stellen eine echte Konkurrenzbedrohung für alle mittleren Softwareunternehmen dar. Es ist bemerkenswert, dass die Analyse von AInvest das Aktienkapital weiterhin als „Halten“ einstuft.

Die Bedingung, die diese These untergräbt, ist konkret: Der freie Cashflow muss weiterhin steigen. Wenn der Anstieg des freien Cashflows nachlässt – wenn die Wertentwicklung unter 97% bleibt, das Wachstum bei großen Kunden stockt, oder der freie Cashflow sich verlangsamt oder sogar zurückgeht – dann bleibt ein Multiplikator von 18 keine Sicherheitsmarge mehr. In diesem Fall ist die Aktie wirklich in einer „Wertfalle“ gefangen. Wenn hingegen der Cashflow weiterhin stabil bleibt und das Wachstum moderat ist, dann bewertet der Markt ein Unternehmen, das noch nicht erreicht wurde: ein Unternehmen, das die Folgen des Hyperwachstums überwunden hat und nun Geld verdient.

Ich kann wieder falsch liegen – eine 13-prozentige Abwertung des Kurses zeigt, dass der Markt nicht überzeugt ist. Aber das ist genau das, was ich bei einem „Inflection-Stock“ erwarten würde: Der Preis fiel, weil die Anleger etwas Schlechteres erwartet hatten, und die tatsächlichen Zahlen haben diese Erwartungen übertroffen. Der Markt bewertet immer noch den alten Risikoprofilen – also den Unternehmen, deren Geschäftsmodell nicht funktioniert. Dabei wird das eigentliche Geschäftsmodell bereits besser. In diesem Bereich kann ein unterdurchschnittliches Wachstumsaktienunternehmen entweder falsch eingestuft werden oder seinen Preis ändern müssen. Das Schicksal von Asana hängt nun ganz davon ab, ob dieser freie Cashflow weiterhin vorhanden bleibt.