Arvinas verkauft seine Produkte zum Niedrigpreis – und die erste zugelassene PROTAC-Produkt zu Null.

Der Marktwert von Arvinas beträgt etwa 609 Millionen Dollar. Am 30. Juni hatte das Unternehmen…567,9 Millionen Dollar in Bargeld und handelbare WertpapiereSetzen Sie die beiden Zahlen nebeneinander – dann wird der Markt die Preise für alles andere bewerten, was Arvinas besitzt: ein zugelassenes Medikament gegen Brustkrebs sowie fünf Vermögenswerte im Wert von etwa 40 Millionen Dollar.

Das ist ein seltsamer Ort für eine Biotechnologiegesellschaft, die gerade Geschichte geschrieben hat. Im Mai genehmigte die FDA den Vepdegestranter – er wird unter dem Namen VEPPANU verkauft.Der erste PROTAC überhauptEin Medikament, das dazu dient, die krankheitsverursachenden Proteine zu markieren – sodass das eigene Abbaumauto der Zelle diese Proteine abbauen kann. Dieser Mechanismus blieb jedoch jahrelang nur eine Theorie. Der Durchbruch führte nicht zum Markteintritt des Medikaments. Tage später übergaben Arvinas und ihr Partner Pfizer die weltweiten Rechte an das Unternehmen Rigel Pharmaceuticals.Es wird eine Vorauszahlung von 85 Millionen Dollar geteilt – plus bis zu 320 Millionen Dollar an Boni. Die Lizenzgebühren liegen zwischen zwanzig und dreißig Prozent der Verkaufszahlen..

Der Handoff ist das ganze Problem. Ein Biotechunternehmen, das schließlich die Genehmigung für ein neuartiges Medikament erhielt, hatte das Recht, als kommerzielles Unternehmen betrachtet zu werden – und entschied sich stattdessen dafür, als Lizenzgeber sowie als Unternehmen im frühen Entwicklungsstadium zu fungieren. Der Markt bemerkte dies, und die Aktienkurse fielen seitdem um etwa 20%. Selbst der Anstieg im August aufgrund der Lizenzgeschäfte blieb nicht bestehen.

Beginnen wir mit den Wirtschaftsdaten des zweiten Quartals – schließlich machen diese Daten die Situation klarer. Arvinas hat Berichte vorgelegt.249,7 Millionen Dollar UmsatzIm Quartal endend am 30. Juni – aber fast das gesamte Ergebnis war einmalig. Rund 112,6 Millionen Dollar waren Einnahmen aus der Zusammenarbeit mit Pfizer (viele davon waren abgewiesene Einnahmen aus dem Rigel-Abkommen). 62,5 Millionen Dollar entfielen auf die Lizenzvergabe für Rigel. 50 Millionen Dollar waren Zahlungen für eine Meilenstein-Herausforderung im Zusammenhang mit der Genehmigung. Die Einnahmen schwankten daher.2,58 $ pro AktieDas ist keine wiederkehrende Umsatzquelle – der Markt hat das auch so behandelt.

Die Skepsis des Marktes verdient Respekt – schließlich geht die Ursache tiefer als nur eine billige Multiplikation. Die begleitende Studie zur Zustimmung, VERITAC-2, zeigte, dass Vepdegestrant…Die durchschnittliche Überlebenszeit ohne Progression verbesserte sich um nur 2,9 Monate.Im Vergleich zum Standard-Präparat Fulvestrant – und nur bei Patienten, deren Tumore eine ESR1-Mutation aufweisen. Das ist eine enge Definition und ein begrenzter Vorteil. Die wahre Kennzeichnung des Präparats ist folgende: Als das erste PROTAC schließlich zugelassen wurde, wollten weder Arvinas noch Pfizer es selbst vermarkten. Sie suchten stattdessen einen kommerziellen Partner. Die Entscheidung wurde als Strategie betrachtet – doch es handelt sich dabei auch um ein Medikament mit begrenzten kommerziellen Möglichkeiten.

Nun ist da noch die andere Seite des Rabatts. Für diese ~40 Millionen Dollar in Bargeld erhält der Investor die Lizenzgebühren für ein genehmigtes Medikament, etwa zwei Jahre Zeit zur weiteren Entwicklung des Produkts – sowie die Möglichkeit, auf den Markt einzutreten. Das Geld aus dem Bargeld ermöglicht es dem Unternehmen, seine Aktivitäten fortzusetzen.Zweite Hälfte des Jahres 2028Drei Ergebnisse aus Phase 1 werden innerhalb von zwölf Monaten vorliegen: ARV-393 – ein Wirkstoff, der das BCL6-Gen im Zusammenhang mit Lymphomen deaggressiert – im zweiten Halbjahr 2026. Die Biomarkerdaten von ARV-102 – ein Wirkstoff, der das LRRK2-Gen im Zusammenhang mit Parkinson-Krankheiten deaggressiert – werden im Oktober 2026 verfügbar sein. Die Daten zur Muskeldegradation durch ARV-027 werden ebenfalls innerhalb dieser Zeit vorliegen.Im ersten Halbjahr 2027Wenn auch nur einer dieser Unternehmen echte Aktivitäten zeigt, dann erscheint der Preis von 40 Millionen Dollar für das gesamte nicht- Cash-Unternehmen als günstig.

Das ist kein „fallener“ Wert, den man kaufen sollte – denn die Stimmung wird wieder umkehren. Die Vorsicht ist gerechtfertigt: Jeder verbleibende Vermögenswert gehört zur Phase 1. Die Medikamente aus der Phase 1 scheitern meistens. Der „Boden“ ist das Geld – und es gibt nicht viel Marge darüber.Im letzten Jahr wurde etwa 92 Millionen Dollar für Aktien zurückgekauft.Das ist ein Signal dafür, dass man seinem eigenen Pipeline-System vertraut – doch es trägt auch dazu bei, den Wert zu verringern. Die Netto-Cash-Bewertung ist also nachvollziehbar; sie spiegelt eine tatsächliche Diskontierung des noch nicht bewiesenen Pipelines wider.

Der Kontext, in dem das Wetteifahren stattfindet: Kymera, eine weitere führende Firmen im Bereich der gezielten Proteindegradation, hat einen Marktwert von fast 9,75 Milliarden Dollar – etwa sechzehnmal so viel wie Arvinas. Die Plattform ist also nicht außerhalb des Interesses der Märkte; die Märkte haben einfach beschlossen, dass die spezifischen Vermögenswerte von Arvinas noch nicht wertvoll genug sind, bis sie bewiesen werden können. Eine dieser Aussagen ist falsch.

Das Angebot reduziert sich somit auf eine bestimmte Bedingung – keine Erzählung. Man muss etwa 40 Millionen Dollar bar bezahlen, um im nächsten Jahr die Daten der Phase-1-Studien zu erhalten. Zusätzlich gibt es eine Lizenzgebühr für den ersten genehmigten PROTAC-Produkt. Der Nachteil ist, dass man nur etwa zwei Jahre Zeit hat, um Entscheidungen zu treffen. Die Investorenkonferenzen sind nur Lärm – die Daten sind das eigentliche Entscheidungskriterium. Falls die Daten nicht erfüllt werden, bleiben nur noch die 40 Millionen Dollar übrig – und diese werden bis Ende 2028 verbraucht. Falls die Daten jedoch erfüllt werden, wird der Markt zugeben müssen, dass 40 Millionen Dollar eines der günstigsten Angebote im Biotech-Bereich waren.