Die verlangsamte Inflationsrate in Argentinien macht die dortigen Großanleihen zu realem Einkommen – aber nicht für alle Aktien.

Weißt du, was mich mehr erschreckt als das Risiko, Argentinische Aktien zu besitzen? Die Vorstellung, dass die berühmten, hohen Dividendenrenditen tatsächlich existierten. Hier ist der gegenüberliegende Aspekt der Wirtschaftsberichterstattung dieser Woche: Der Wert selbst – die Verbraucherpreise stiegen im August nur um 1,7%.Die langsamste monatliche Leistung seit 14 Monaten.Und das wird noch weiter ermöglicht durch billigere Lebensmittel – das ist weniger wichtig als das, was durch diesen Rückgang erreicht wird. Argentinien ist der Ort, an dem „Inflationsrückgang“ nicht einfach bedeutet, dass die Kosten für Lebensmittel geringer sind. Es geht vielmehr darum, dass die meisten „Dividenden“ eines Landes von einer Falle in echte Einkommen werden.

Setzen Sie das alles in den Kontext. Es handelt sich um eine Wirtschaftsstruktur, die während der Amtszeit von Präsident Javier Milei entstand.Inflationsrate über 200 Prozent pro JahrSeitdem ist das Niveau etwa auf ein Drittel dieses Wertes gesunken. Wenn das für einen US-Investor, dessen eigene Inflationsrate nur ein Bruchteil davon ist, noch immer mittelmäßig klingt, dann denken Sie daran, wo das Ausgangsniveau lag und wie weit sich der Nominalwert bereits verändert hat.

Nun zum Grund, der es wert ist, dass ein Dividendeninvestor sich dafür interessiert. In den letzten zehn Jahren haben die an der Börse gehandelten Unternehmen in Argentinien die höchsten Renditen auf jedem Markt erzielt – doch das war vor allem aus zwei Gründen ein Illusionseffekt. Erstens kollabierte das Peso so schnell, dass jeder gezahlte Geldbetrag fast sofort seinen Wert verlor. Zweitens, und genauso wichtig: Das Geld konnte oft nicht aus dem Land herausgehen. Für sechs Jahre…Die Gewinne, die von argentinischen Tochtergesellschaften erzielt werden, können nicht an ihre ausländischen Eltern überwiesen werden.Überhaupt nicht. Ein Ertrag, den man nicht erhalten kann – in einer Währung, die schmilzt – ist nur eine Zahl auf dem Bildschirm, keine Einnahme.

Innerhalb von etwa einem Jahr wurden beide Probleme gelöst. Die Inflationsrate wurde unter Kontrolle gebracht. Im April 2025 hob die Regierung die meisten Währungsbeschränkungen auf, sodass Unternehmen wieder bezahlen konnten.Aktienrenditen aus den Erträgen, die nach dem 1. Januar 2025 erzielt werdenAn ihre ausländischen Aktionäre.

Das ist die entscheidende Erkenntnis: Die Deflation ist der Mechanismus, durch den sich das Verhältnis zwischen Zinsen und Währung verändert. Bei einer schwindenden Währung ist eine Zinsrate in zwei Dezimalstellen eine Art Entschädigung für die Devaluation – eine Art „Versicherung“, nicht Einkommen. Sobald die Inflation auf einige Zahlen abnimmt und der Peso nicht mehr abwertet wird, wird dieselbe Zinsrate zu einem echten Anspruch auf reale Geldflüsse – etwas, was ein Rentner tatsächlich ausgeben kann. Das ist die Theorie des Inflationsregimes, die am äußersten Punkt der Skala anwendbar ist.

Aber diese Veränderungen machen nicht jeden Argentinier zu einem vertrauenswürdigen Unternehmen. Die Strafe für einen Fehler ist dort schärfer als an any anderen Orten. Deshalb verwende ich denselben Filter wie immer – doch die Anforderungen sind höher: die Macht zur Preisgestaltung, Einnahmen, die tatsächlich aus freien Cashflows stammen, sowie ein Unternehmen, dessen Einkommen natürlich einen Wert im stabilen Peso hat.

Zwei Namen zeigen diesen Unterschied. Transportadora de Gas del Sur (TGS) betreibt die Erdgasleitungen Argentiniens – es handelt sich dabei um eine Art „Mautstraße“ für den Erdgasverkehr. Es handelt sich dabei um eine wichtige Infrastruktur, ohne die die reale Wirtschaft nicht funktionieren kann. Der Dividendenrenditeffekt liegt bei etwa 3%; das Ausschübeverhältnis beträgt etwa die Hälfte der Gewinne. Der freie Cashflow ist positiv, und das EV/EBITDA-Verhältnis liegt in den niedrigen Einzelzahlen. Die Leitungsgebühren werden von der Inflation abgezogen, sodass die Preismacht im Modell bereits vorab berücksichtigt wird. Das ist also die Form eines Einkommensanspruchs, bei dem die Disinflation den Nominalwert in einen reellen Wert umwandelt.

Banco Macro (BMA) scheint auf den ersten Blick besser zu sein – mit einem Zinsausfall von über 5%. Doch wenn man hinter die Zahlen schaut, stellt sich heraus, dass der Auszahlungsverhältnis deutlich über 100% liegt. Der zukünftige Zins hingegen liegt unter 2%. Dieser hohe Auszahlungsbetrag war eine einmalige Sonderverteilung – keine dauerhafte Einnahmequelle. Das ist die „Zahlung zu gut, um wahr zu sein“-Falle: Die Disinflation rettet keine Dividenden, deren Finanzierung überhaupt nicht möglich war.

Nun kommt der unangenehme Teil: Die Disinflation ist tatsächlich vorhanden, doch ihre Dauer ist noch nicht geklärt. Das im Januar 2026 eingeführte Geldregime erlaubt es nicht mehr, den Wechselkurs auf einen festgelegten, vorher angegebenen Wert zu bringen. Stattdessen wird der Wechselkursbereich jetzt anhand des Inflationsindex von zwei Monaten zuvor angepasst – ein System, das die Ökonomen am Peterson Institute warnen.Entfernt die „nominale Anker“, die zuvor die Preise regulierten.Es bleibt eine ruhige, fragile Situation. Die Stabilisierung beruht außerdem auf externer Unterstützung – darunter ein Programm des IWF in Höhe von 48 Milliarden Dollar sowie die Unterstützung der USA durch den „Swap-Backstop“. Politisch gesehen…Mileis Zustimmung ist gesunken – obwohl er weiterhin der Favorit bleibt.Für die nächste Präsidentschaftswahl.

Das ist die Fehlermöglichkeit, die man berücksichtigen muss – nicht etwas, was man einfach ignorieren kann. Wenn der Anker stockt oder umkehrt, dann stocken auch die Währungen und Aktienkurse mit ihm. Jeder „echte“ Dividend wird plötzlich nicht mehr als echter Dividend betrachtet. In Argentinien ist diese Risikolage kein ungewöhnliches Szenario – es handelt sich dabei um das entscheidende Risiko.

Und genau das ist es, was den Titel des Artikels dazu bringt, über die eigenen Entscheidungen nachzudenken. Die Inflationsrate selbst ist nicht das eigentliche Thema – sie ist nur die Voraussetzung. Eine niedrigere Inflation ermöglicht es, das Einkommen der Argentinier tatsächlich zu erhalten, anstatt es nur abzuzweigen. Das Ende der Kapitalkontrollen ermöglicht es ebenfalls, das Geld weiterhin zu behalten. Das ist ein echter Fortschritt für einen geduldigen, qualitätsorientierten Investor. Doch auf einem Markt, dessen gesamte Grundlage auf einer jungen Entlastung der Inflationslast beruht – die noch von fremden Krediten abhängt – bleibt die Disziplin unverändert: Man sollte nur diejenigen Angebote kaufen, die eine realistische Rendite bieten – und nicht diejenigen, bei denen die Rendite am höchsten ist. Die einzige wichtige Kennzahl ist also diejenige, die man behalten kann – nachdem man die Währung, die Kontrollen und die Auszahlungen hinter sich gelassen hat.