Ares ist um 29% gesunken – und kostet immer noch 80-mal mehr als das EBITDA. Das ist das eigentliche Risiko.

Der erste Domino ist offensichtlich: Die Branche der privaten Kreditvergabe wird abgewertet. Ares Management, der größte Kreditgeber in dieser Branche, ist bereits von einem Höchststand von fast 187 Dollar auf etwa 131 Dollar gefallen – das entspricht einer Abwertung von etwa 29 Prozent im letzten Jahr. Eine Aktie, die so stark gefallen ist, wirkt meist als günstige Anlageoption. Die Warnung, dass Ares ein hohes Risiko hat, schlecht zu performen, beruht auf einem subtileren Problem: Selbst nach dem Rückgang ist Ares der teuerste Großaktionär für alternative Vermögenswerte innerhalb der Gruppe. Sein Preis beträgt etwa 80-fache der jüngsten Gewinne – gegenüber Blackstones 27-fachen und KKR’s 30-fachen sowie Apollos 42-fachen. Genau in dem Moment, in dem die Kredite, die Ares vergibt, schlechter werden, ist das Problem. Das eigentliche Problem ist jedoch die immer noch überhöhte Bewertung des Kreditbuchs.

Der Schock ist öffentlich – die Exposition wird jedoch konzentriert gemacht.

Der Markt hat im Jahr 2026 erkannt, dass Privatkredite ein echtes Risiko darstellen. Die Schuldenraten der Industrie bei US-Privatkrediten lagen etwa…5,8 %. Einige Beobachter erwarten, dass diese Zahl auf etwa 8 % ansteigen wird.Denn die AI-Disruption macht den Softwareanbietern zu schaffen – ein Sektor, der zu den Favoriten der direkten Kreditgeber geworden ist. Große Unternehmen haben begonnen, die Rückzahlungen von Investoren zu begrenzen.Ares selbst sagte im März, dass es etwa die Hälfte der Rückzahlungsanfragen in einem seiner Privatkreditinstrumente blockieren würde.Es handelt sich dabei um eine Entscheidung, die als Teil einer weltweiten Welle von Kreditrückzahlungen und Debitorenbeständen angesehen wird. Das eigene Fondsfonds von Ares, Ares Capital, erlebte einen Anstieg der Schulden im Bereich der Kredite.2,4 % von 2,1 %Es liegt unter dem langfristigen Durchschnitt, aber die Entwicklung geht in die falsche Richtung.

All das ist dem Markt nicht verborgen – das gesamte „Alternative-Asset-System“ ist diese Woche unter Druck geraten. Das ist der „öffentliche“ Aspekt der Warnung.

Warum Ares der Name ist, mit dem der Zyklus am stärksten betont wird.

Ares ist nicht nur einer von vielen Kreditgebern – er ist der größte direkte Kreditgeber in dem Bereich, der getestet wird.644 Milliarden Dollar an Vermögen unter der VerwaltungIm ersten Quartal beträgt das Volumen etwa 600 Milliarden Dollar oder mehr insgesamt. Seine Größe und die erreichten Finanzmittel –36 Milliarden im zweiten Quartal 2026Es handelt sich dabei um echte Stärken – doch sie betreffen denselben Punkt: Die Einnahmen dieser Firma werden hauptsächlich durch Kreditvergabe generiert. Genau dort entsteht der Kreditstress.

Um den Mechanismus zu verstehen, muss man erkennen, wie diese Art von Unternehmen Geld verdient. Die Einnahmen aus Gebühren stammen von den Verwaltungsgebühren, die Ares für das gesamte AUM berechnet – also von den vertraglichen Vereinbarungen und wiederkehrenden Beträgen. Diese Einnahmen sind weitgehend unabhängig von den täglichen Schwankungen des Marktpreises. Die tatsächlichen Einnahmen kommen von den Gewinnen aus den Aktienpositionen von Ares selbst in seinen Fonds – und das ist der Teil, der abfällt, wenn die Portfolios reduziert werden. Der Unterschied ist wichtig: Die Gebührenströme sind wie eine „Firewall“, die die Existenz des Unternehmens schützt, während die tatsächlichen Einnahmen dazu führen, dass Probleme im Geschäftsbuch sichtbar werden. Der freie Cashflow von Ares sank im Vergleich zum Vorjahr um etwa 79%. Das ist ein Indikator dafür, wie schnell die tatsächlichen Einnahmen abnehmen.

Hier trennen sich die drei Phasen. Die erste Phase wird bereits durch die gemeldeten Zahlen deutlich: Einnahmenverringerungen, Rücksprünge bei Unternehmen wie Ares Capital sowie die „Redemption-Gates“, die die kurzfristigen Kosten schützen – gleichzeitig zeigen sie aber auch eine angespannte Liquidität. Die zweite Phase ist verhaltensbedingt: Wenn die Leistung des Fonds nachlässt und die Abhebungen weiterhin anhalten, wird der Wachstumskraft des Fonds selbst – also der neuen AUM, der für die zukünftigen Kosten verwendet wird – entgegenwirken. Die dritte Phase ist das Preisverhältnis, das alles zusammenfasst.

Einen Drittel unter dem Preis – doch immer noch als perfekt bezeichnet.

Das ist also der „Knoten“ des Aktienkurses. Der Aktienkurs ist aus zwei Komponenten bestehend: die Gewinne im Nenner und das Multiplikator in dem Zähler. Ares’ Gewinne sind sogar noch schneller abgenommen als sein Kurs – deshalb kann ein Rückgang von 29% neben einem viel höheren Multiplikator als seine Konkurrenten entstehen. Der Markt zahlt weiterhin einen höheren Multiplikator für diese Aktie – obwohl er den Kreditzyklus, der offensichtlich stattfindet, noch nicht berücksichtigt.

Das ist das „noch nicht richtig bewertete“ Domino-Element. Ein gemeinsamer Markt- oder Kreditshock erklärt, warum Blackstone, KKR, Apollo und Ares alle zusammen handeln – das ist ein gemeinsames Makrofaktor, keine Auswirkungen von einem einzelnen Unternehmen. Doch Ares tritt in den Zyklus mit der höchsten Bewertung innerhalb der Gruppe ein – und gleichzeitig mit der größten Exposition gegenüber dem im Zusammenbruch befindlichen Kreditsektor. Zwei Aktien können zusammen fallen – und dennoch unterschiedlich bewertet werden, wenn es um denselben Risiko geht.

Die Buffer-Einheiten, die den Prozess stoppen könnten

Bevor man dies als einen einseitigen Rückgang betrachtet, sollte man beachten, was den Stress verursacht. Die Einnahmen aus den 644 Milliarden US-Dollar an AUM sind vertraglich geregelt und richten sich nicht nach dem Marktwert. Die Finanzierungsaktivitäten sind auf Rekordniveau – daher steigt der AUM-Wachstum weiterhin, auch in schwierigen Zeiten. Ares ist diversifiziert: Sie investieren nicht nur in Kreditinstrumente, sondern auch in Realwerte, Sekundärmärkte und Private Equity. Der Schuldensatz in ihrem Portfolio liegt bei 2,4 %, was unter dem Branchendurchschnitt von 5,8 % liegt – das zeigt, dass ihre Absicherung bisher besser funktioniert als der Durchschnitt der Branche. Langfristige Lock-ups bedeuten, dass eine Welle von Auszahlungen stattfindet, nicht aber zwanghafte Verkäufe.

Das ist der Firewall-Mechanismus. Die Kette bricht ab – im üblichen Sinne des „Bear-Case“-Prinzips – nur dann, wenn zwei Dinge gleichzeitig eintreten: Die Standardraten steigen auf etwa 8%, ohne dass eine Grenze besteht, und die Wachstumsrate der AUM-Zahlungen stockt. Dadurch hört das Vertragsgebührenniveau auf zu wachsen – das ist also das, worauf das Unternehmen wirklich zahlt. Wenn die Insolvenzraten an einem niedrigen bis mittleren Niveau bleiben und die Finanzierung weiterhin zunimmt, können die Einnahmen wieder steigen. Das teure Multiplikatorniveau wird dadurch reduziert, dass das Wachstum vorherrscht – anstatt durch weitere Preisreduzierungen. Im Moment handelt es sich dabei nicht um Bankrott oder Insolvenz; es handelt sich vielmehr um ein hohes Multiplikatorniveau, das durch Stabilität der Gebühren erkauft wird, während der Kreditzyklus die Einnahmen generiert.

Für ein Portfolio ist die Auswirkung der Anlagen durch die Gewichtung der Indizes sowie die Dividenden zu berücksichtigen. Ares bietet einen Zinssatz von 3,8% an und hat diesen seit Jahren beibehalten. Wenn das realisierte Einkommen weiterhin niedrig bleibt, dann ist dieses Einkommen ein weiterer Faktor, den man genau untersuchen muss. Man sollte auf folgende Dinge achten: den nächsten angegebenen Default-Rate, ob die Abschläge bei Ares Capital weiter ansteigen, ob die Quartalsfinanzierung weiterhin im Rekordniveau bleibt und ob das Gewinnverhältnis schließlich wieder dem Niveau der Konkurrenz entspricht. Die Situation hält nur so lange an, wie das Gebührenmodell weiter wächst, während die Kreditrisiken sinken. Wenn jedoch die Defaultrisiken anhalten, dann beginnt das Premium-Verhältnis wieder zu wachsen – und die Warnungen für Ares verlieren ihre Bedeutung.