Apple und Microsoft haben in diesem Jahr ihre Rollen getauscht. Die „Better Buy“-Aktie ist die Aktie, die vom Markt bestraft wurde.

Über einen Jahrzehnt hinweg verhielten sich die beiden „Pfeiler“ der Big-Technologie-Industrie in einem ruhigen Gleichgewicht: Microsoft war das Unternehmen, das Kunden zum Cloud-Ökosystem überführte und so das Wachstum förderte; Apple hingegen war das Unternehmen mit dem etablierten Hardware-Produktionsprogramm, das Geld auszahlte. In diesem Jahr haben sich diese Rollen plötzlich umgekehrt. Microsoft, das Unternehmen mit dem schnellsten Umsatzwachstum von den beiden, wurde hinter den Gebäuden zurückgelassen – im Juni sank sein Umsatz um mehr als 20%.Der schlechteste Monat seit 2000Während Apple langsamer wuchs, erreichte es Rekorde.Er wurde der beste von den „Magnificent Seven“.Zwei Gruppen betrachteten dieselben Bücher und teilten sich darüber. Die Frage, die entscheidet, welches Buch heute besser ist: Welche Marktreaktion war falsch?

Die Ursachen für die Divergenz sind einfach unterschiedlich – und es handelt sich dabei um gemeinsame Fakten, die beide Unternehmen unterzeichnen müssen. Bis Mitte September 2026 liegt Apples Aktienkurs bei etwa 332 US-Dollar, was einem Marktwert von etwa 4,85 Billionen US-Dollar entspricht. Der Umsatz beträgt etwa 37 Mal so viel wie die Gewinne und 10,4 Mal so viel wie der Umsatz. Das Dividendenrendite beträgt 0,32%. Microsoft hat einen Aktienkurs von etwa 502 US-Dollar, was einem Marktwert von etwa 3,73 Billionen US-Dollar entspricht. Der Umsatz beträgt etwa 28 Mal so viel wie die Gewinne und 11,2 Mal so viel wie der Umsatz. Das Dividendenrendite beträgt 0,73%. Der Umsatzwachstum im vergangenen Jahr: Bei Apple ca. 14 %, bei Microsoft ca. 18 %. Beide Unternehmen sind herausragende Unternehmen mit geringem Nettobarvermögen – sie erzielen Milliardenumsätze. Der wichtigste Faktor ist nun, wie viel Wert diese Geldmittel haben – und Miscrosofts Geld wird momentan in eine Maschine investiert, der der Markt nicht vollständig vertraut.

Runde 1: Die Umwandlung des Bargeldes

Beginnen wir mit der Zahl, die diese beiden Werte voneinander trennt. Apples freien Cashflow für die letzten zwölf Monate beträgt etwa 137 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von etwa 42 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dies ist erreicht worden, obwohl das Kapitalbedarf in nur etwa 10 Milliarden Dollar lag. Apples AI-Strategie ist bewusst anti-Kapitalbedarf ausgerichtet.Es plant, die Wirtschaftlichkeit von KI durch Geräte-Upgrades, Dienstleistungen und Transaktionen zu fördern – anstatt die zugrunde liegenden Recheninfrastrukturen in Besitz zu nehmen.Microsoft ist das genaue Gegenstück dazu. Seine anhaltenden freien Cashflows betragen etwa 67 Milliarden Dollar – ein Rückgang von rund 6,5 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Grund dafür ist, dass Microsoft jährlich etwa 116 Milliarden Dollar in Data Centers und GPU-Cluster investiert.Etwa 35 Prozent der Einnahmen – das ist eine Steigerung gegenüber einem durchschnittlichen Wert von 18 Prozent.Apples Rendite auf das Kapital beträgt fast 71%; Microsoft liegt bei fast 28%.

Was die Qualität der Geschäftsziele angeht, so ist das nicht annähernd so gut. Apple nimmt mehr Geld ein, als sie ausgeben können. Sie wandelt praktisch jeden Euro ihrer Einnahmen in freien Cashflow um und finanziert ihre Rückkaufsaktionen sowie Dividenden durch einen Mechanismus, der immer weiter beschleunigt wird.Mehr als 100 Milliarden Dollar pro JahrMicrosoft erzielt einen höheren Gewinn – ihr Betriebsmarge beträgt etwa 47 %, was deutlich über den Wert von 33 % bei Apple liegt. Doch ihr Cashflow wird durch die Kosten der Investitionen beeinträchtigt, deren Nutzen erst in Jahren sichtbar sein wird. Bei der Qualitätsprüfung gewinnt Apple mit einem großen Vorsprung. Doch der Markt hat all das bereits gesehen – und genau deshalb hat Apple jetzt eine höhere Gewinnmultiplikation als Microsoft. Die Frage ist nicht, wer das bessere Unternehmen führt, sondern welches Unternehmen den besseren Preis hat.

Runde 2: Wie viel der Wachstumsprodukt wert ist

Nun ist die Antwort des Bulls – und das ist auch die bessere Lösung. Microsoft wächst schneller und zu einem günstigeren Preis. Sein Wachstum ist außerdem stabiler. Azure ist das „Kronjuwel“.Einnahmen von 100 Milliarden Dollar pro Jahr.Und in den letzten Quartalen erzielte das Unternehmen eine Beschleunigung auf über 40% Wachstum – dies wurde durch vertraglich festgelegte, wiederkehrende Cloud-Dienstleistungen erreicht, anstatt durch einen einzelnen Hardwarezyklus.Microsoft 365 Copilot hat 30 Millionen bezahlte Nutzerplätze erreicht.Apples Wachstum von 14 Prozent ist real –Das schnellste Ergebnis seit 2021.Dieser Anstieg wird durch einen Trend bei den Upgrade-Programmen für KI-gesteuerte Geräte sowie durch das faltbare iPhone angetrieben – doch es handelt sich dabei um einen hardwarebasierten, zyklischen Prozess. Es ist ein solcher „Superzyklus“, wie Apple ihn bereits mehrfach erlebt hat. Ein Anstieg von 14%, bei einem Gewinn von 37-mal so hoch wie beim vorherigen Jahr, mit einem Renditewert von 0,32%, gegenüber einem Anstieg von 18%, bei einem Gewinn von 28-mal so hoch wie beim vorherigen Jahr, mit einem Renditewert von 0,73%. Damit liegt die Beweislast voll und ganz auf Apple.

Hier wird die Preisentwicklung des Jahres zu einem realen Fakt – und nicht nur zu einer Art „Stimmung“. Der Markt hat Microsoft bereits für seine Investitionen bestraft: Die Verkaufsaktion im Juni brachte ihn von seinem Höchststand im Oktober auf einen Tiefpunkt von fast 349 Dollar innerhalb von 52 Wochen.Rund um die Hälfte – etwa 35% für Hin- und Rückweg.Es wurde die Multiple des Unternehmens von den 30er-Bereichen auf die 20er-Bereiche zurückgesetzt – obwohl die geschätzten Gewinne zunahmen. Der Aktienkurs ist im Vergleich zum Vorjahr praktisch unverändert geblieben. Diese Drosselung des Kurses geschah nicht, weil das Unternehmen nicht zusammenbrach. Azure blieb weiterhin erfolgreich, Geld fließt weiterhin aus dem Bereich KI – und die Aktienkurse haben sich seitdem stark erholt. Die meisten schlechten Nachrichten sind also bereits in dem Preis von Microsoft enthalten. Bei Apple hingegen ist das nicht der Fall: Der Preis ist im Laufe des Jahres um etwa 40% gestiegen.Rund 185 Milliarden Dollar an Marktwert innerhalb eines Tages – das ist die Grundlage für den Start von Apple Intelligence in China.Und jetzt gibt es Handelsgeschäfte, bei denen selbst eine geringe Verlangsamung dazu führt, dass die vielen Elemente beeinträchtigt werden.

Der Einsatz, den jede Seite trägt

Lassen Sie die verschiedenen Darstellungen beiseite – jeder „Lager“ setzt auf ein einziges, unvermeidliches Faktum. Die „Bären“ bei Apple müssen akzeptieren, dass die Einnahmen tatsächlich in Bargeld umgewandelt werden können – höhere Qualität, höhere Renditen und fast kein Rückinvestitionsaufwand. Das ist der ehrliche Grund für den Preisaufschlag. Die „Bullen“ bei Apple müssen hingegen akzeptieren, dass ein Hardware-Geschäft mit einem Ertrag von unter 0,4% zu einer weiteren Zunahme des Wachstums führt – bei einem Preis von etwa 37-mal den Gewinnen. Wenn die Wachstumswellen wieder auf das einfache Wachstum abfallen, wie es in den letzten Jahren üblich war, gibt es kaum etwas, was die Abwärtsentwicklung stoppen könnte.

Mittelstandsaktionäre von Microsoft müssen die Kosten für die Investitionen tragen. Ihre Verteidigungsstrategie ist eher Zeitintensiv als finanziell stark – es handelt sich dabei um eine bewusste, offene Wiederverwendung von Mitteln für ein dauerhaftes Cloud-Monopol. Die ersten Anzeichen dafür, dass sich dies auszahlt, sind die Beschleunigung von Azure sowie der über 100 Milliarden Dollar hohe Auftragsbestand. Aktienkäufer von Microsoft müssen jedoch akzeptieren, dass das tatsächliche Cash-Ergebnis viel höher ist als 28-mal den Jahresinvestitionsaufwand – wenn man außerdem noch die 116 Milliarden Dollar an jährlichen Investitionen berücksichtigt. Falls die Einnahmen aus KI-Produkten nicht gut sind, wird diese Ausgabe für Jahre zu einem Nachteil für die Margen sein. Beide Positionen sind logisch. Das Asymmetrie liegt in den Erwartungen: Der Markt hat bereits das Risiko von Microsoft abgewertet und bietet den Wachstumschancen von Apple zu einem vollen Preis an.

Was die Preise verlangen

Man kann jeden Aktienkurs in Reverse-Engineering analysieren – dadurch wird der Kontrast noch stärker. Aps 37-facher Gewinnzuwachs bei einem Wachstum von 14% sowie ein Renditewert von 0,32% deuten darauf hin, dass die Leser glauben, dass die aktuelle doppelstellige Beschleunigung weiterhin anhält.undDiese Dienstleistungen sorgen dafür, dass die Renditen weiter steigen – ein hoher Grad an Perfektion, bei dem fast keine Dividenden auszuzahlen sind, während man wartet. Microsofts 28-fache Erträge auf einem Wachstum von 18% sowie ein Zinssatz von 0,73% bedeuten nur, dass die Investitionen in KI letztendlich in freien Cashflow umgewandelt werden können. Das ist genau das, was der Verkauf im Juni vorhergesagt hat – in einem pessimistischen Licht. Die gleichen zwei Vermögenswerte, aber eine entgegengesetzte Sicherheitsmarge im Betrag.

Regierung

Der Geschäftsfall gehört Apple – die Aktien zu dem heutigen Preis gehen an Microsoft. Beide sind großartige Unternehmen – das ist kein einziges Ausnahmetalent oder mittelmäßiges Unternehmen. Doch Apples Premiumwert erfordert eine Beschleunigung, damit die Rendite weiterhin auf einem Niveau bleibt, das kaum einen Vorteil bietet. Microsoft hingegen hat seine eigenen Probleme bereits bewältigt, wächst schneller, wird zu einem deutlich niedrigeren Gewinnmultiplikator verkauft, besitzt Nettokapital und zahlt tatsächliche Dividenden. Die Beweislast liegt bei den Apple-Anleuten, um das höhere Gewinnmultiplikator zu rechtfertigen – doch die jüngste Preisentwicklung war nicht gerade förderlich für diese Beweislast.

Die Entscheidung ändert sich, sobald einer der Marktmechanismen auslöst. Kaufen Sie die Aktien von Microsoft und beobachten Sie den freien Cashflow. Wenn dieser weiter abnimmt, während die Investitionen etwa ein Drittel des Umsatzes ausmachen und Azure langsamer wird, dann ist die Ansicht, dass die Investitionen unangemessen verteilt sind und keine echte Investition sind, richtig. Das scheinbar günstigere Multiplikator ist dann nur eine Falle. Das ist das erste Anzeichen für Zweifler bezüglich Microsoft. Der „Premium“ von Apple ist nur sinnvoll, solange der Umsatz weiterhin in hohen Zahlen wächst. Wenn der Umsatz wieder auf einzelne Zahlen kommt – das ist das erste Zeichen dafür, dass der Aufwertungsprozess abgeschlossen ist – dann wird das Multiplikator von 37 nicht mehr haltbar sein. Beobachten Sie jede dieser Kennzahlen in den nächsten beiden Berichten. Eines dieser beiden Märkte hat die Zukunft besser bewertet – und die nächsten zwei Quartale werden zeigen, welches Markt die bessere Bewertung hat.