Anthropics’ Chip-Order-Strategie verändert den Wert des Google TPU-Geschäfts.

Google macht keine Anzeige darüber, dass einer ihrer wichtigsten Kunden für TPU ein Konkurrent im Bereich KI-Technologie ist – oder dass dieser Kunde bereits…Sie können Google übertrumpfen – und zwar mit dem eigenen Silikon von Google selbst.Doch das ist nur die stillen Folgen von dem, was Wall Street eher als Ergebnis von Broadcom betrachtet hat.

Anthropic hat offenbartRund 21 Milliarden Dollar an AufträgenFür die von Google entwickelten Tensor-Processing-Units, die von Broadcom hergestellt werden, ist die Menge dieser Siliziummaterialien im letzten Jahr stetig gestiegen. Im Jahr dieses Jahres plant Broadcom, eine Gigawatt-Menge dieser Siliziummaterialien einzusetzen; im Jahr 2027 soll die Menge fünf Gigawatt betragen, und im Jahr 2028 zehn Gigawatt. Dieser Trend würde dazu führen, dass Anthropic…Der größte Kunden von Broadcom für Custom-Chips bis nächstes JahrDa Google diese Chips direkt an Anthropic verkauft – anstatt nur die Cloud-Leistung zu vermieten – ist die Größe des Auftrags der stärkste Beweis dafür, dass der TPU nicht mehr eine interne Buchhaltungsabteilung ist, sondern ein eigenständiges Hardware-Unternehmen. Das ist die wesentliche Unterschiedlichkeit. Was noch unklar ist, ist, wo genau das Geld tatsächlich landet.

TPU war schon immer Googles „private Waffe“.

Über einen Jahrzehnt hinweg wurde das TPU als „Kostenvorteil“ von Google angesehen – doch in Wirklichkeit handelte es sich dabei um eine Art „Verkleidung“ eines Kostenvorteils. Das TPU wurde ab 2015 intern entwickelt.Die ChipsGoogle Cloud unterbietet Nvidia in den beiden wichtigsten Kriterien für fortgeschrittene Nutzer: Leistung pro Dollar und Leistung pro Watt. Man könnte eine solche Hardware auf Google Cloud mieten – aber man kann nicht wirklich die „Silicon“ von Google kaufen. Es handelt sich dabei um die technische Infrastruktur, die hinter der Produktivität steht, nicht um ein Produkt, das man direkt kaufen kann.

Die anthropische Beziehung bricht auf – das Rahmenwerk wird aufgebrochen.Google entwirft verschiedene Generationen der TPUs, während Broadcom diese entwirbt, herstellt und verpackt.Die Rolle, die die Führungskräfte von Broadcom beschreiben, ist es, die Chips durch die Herstellungprozesse und den Speicherversorgungsprozess zu begleiten. Als Anthropic eine TPU-Kapazität erforderte, die von einer Cloud-Dienstleistung nicht erfüllt werden konnte, wandte sie sich an denselben Hersteller wie Google – und wurde somit ein Kunden des Chipsherstellers, nicht eines der Cloud-Dienstleister. Google begann bereits im zweiten Quartal mit dem Verkauf von TPU-Systemen. Das soll wohl der Grund dafür sein, warum…Die Umsatzleistung aus Cloud-Diensten stieg im Vergleich zum Vorjahr um 82% auf 24,8 Milliarden Dollar..

Googles Cloud-Chef Thomas Kurian hat das Unternehmen als „„Mehr als das Doppelte der GrößeEs handelt sich um das Chip-Programm eines Rivalen von hyperscalern. Google macht derzeit Geld mit den TPUs auf drei Weisen: durch die Vermietung dieser Geräte, durch den direkten Verkauf der Systeme oder durch gemeinsame Projekte mit Blackstone.Morgan Stanley schätzt die direkten, von der Firma selbst erzielten TPU-Verkäufe in diesem Jahr auf etwa 27 Milliarden Dollar..

Das Licht wirkt nur schön, wenn man auf die Details achtet.

Hier endet die Geschichte über den Händler-Silikonmarkt als ein einfaches „Bull Case“. Das wichtigste Indikator ist nicht das Gigawatt-Volumen – sondern der Margebetrag.

Schätzungen gehen davon aus, dass Googles direkte Verkäufe von TPUs bei… sind.Der Break-Even-Punkt liegt bei fast 30%.Das ist ein angemessener Hardware-Marge – aber es handelt sich dabei um etwas anderes als die operativen Margen, die Google Cloud durch den hochwertigen Rental-Dienstleistungsbereich erzielt. Die Marge ist außerdem viel geringer als die Margen, auf die das Aktienangebot historisch bezahlt wurde. Ein großer Teil dessen, was die Märkte jetzt als „TPU-Business“ bezeichnen, ist eigentlich ein niedrigmargenfähiger Prozessus-Übertragungsdienstleistungsbereich – keine hochmargenen Rechenrental-Dienstleistungen. Da Broadcom die Chips herstellt und ganze Geräteausstattungen liefert, fließt ein wesentlicher Anteil der Einnahmen von Anthropic in die Bilanz von Broadcom – nicht in die Bilanz von Alphabet.Im letzten Quartal erreichten die Umsätze von Broadcom mit KI-Technologien 16,7 Milliarden Dollar – ein Anstieg von mehr als dreimal im Vergleich zum Vorjahr..

Der zweite Problempunkt ist intern. Google hat eingeschränkte Ressourcen, und seine eigene Forschungsteam berichten davon.Warten auf die TPU-Zeit – hinter den Kunden, die bereits bezahlt haben.Jeder TPU, der an Anthropic verkauft wird, ist ein Produkt, das DeepMind nicht selbst entwickelt hat. Das ist ein echter Konflikt innerhalb eines Unternehmens – schließlich versucht es gleichzeitig, Gemini an die Spitze der Technologieentwicklung zu bringen und zu beweisen, dass seine Technologie besser ist als die von Nvidia. Zudem besitzt DeepMind eine Anteile bei Anthropic, wodurch ihr Erfolg sowohl eine Verteidigungsmöglichkeit als auch eine Bedrohung darstellt.

Der dritte Problempunkt ist derjenige, den die Zahlen noch nicht lösen können. Anthropics „Ramp“ ist eine Verpflichtung – keine tatsächliche Kapazität. Die nicht rückgängig machenbaren Aufträge sind solche Forward-Contracte, die entweder als nachhaltige Nachfrage oder als zukünftige Überkapazität interpretiert werden können – je nachdem, was tatsächlich gebaut, installiert und genutzt wird. Anthropic versucht bewusst, seine Anlagen auf Google TPUs, Amazon Trainium und Nvidia GPUs zu verteilen – sie hat sich also verpflichtet…Mehr als 100 Milliarden Dollar für Amasons Projekt Rainier – etwa 500.000 Trainium-Chips.Und es hat mit Microsoft über den Verleih von Maia gesprochen. Die gleiche Firma, die später der größte Hardware-Kunde von Google werden wird, ist auch der Grund dafür, dass man nicht von einer zuverlässigen Beziehung zwischen ihnen ausgehen kann. Ihr zehn Gigawatt-Plan für das Jahr 2028 könnte dazu führen…Der größte Kunden von Broadcom für XPUEs könnte auch die Position sein, die am meisten von einer Auszahlung oder einer Neubewertung der Finanzierung betroffen ist.

Was das tatsächlich für den Investitionsfall bedeutet

Die ehrliche Schlussfolgerung ist, dass Googles TPU seine Position als „Merchant Silicon“ erreicht hat – und das ist eine echte positive Entwicklung für Alphabets Computergeschäft. Hardware setzt die Grenzen; der Erhalt eines validierten Drittanbieterkäufers zeigt, dass die Grenzen höher sind, als die Investoren angenommen haben, als der TPU noch rein intern war. Ich würde das nicht ignorieren.

Aber die unterschiedlichen Lichtverhältnisse beeinflussen auch die Preise. Der Markt bewertet Alphabet nun etwa 33-mal so hoch wie die zukünftigen Einnahmen – während Broadcom etwa 89-mal so hoch bewertet wird. Innerhalb des „TPU-Geschäfts“ gibt es zwei völlig unterschiedliche Wirtschaftsmodelle: Das hohe Marge-Modell für den Cloud-Dienstleistungssektor, das Alphabet betreibt, und das niedrigere Modell für direkte Verkäufe von Hardware – das wiederum dazu beiträgt, die Preise für Broadcom zu rechtfertigen. Die Auftragsbestände sind Ausdruck der Nachfrage – doch in dieser Wirtschaftskrise war die Nachfrage nie das Problem. Das Problem ist vielmehr, welche Firma die Marge aus dem Silicon erhalten kann, den Anthropic angeboten hat zu kaufen – und ob ein solcher großer Vertrag von einem Kunden, der seine Risiken offensichtlich verteilt, wirklich nachhaltige Nachfrage darstellt oder nur eine Art „Legitimität“, die erst dann relevant wird, wenn das Produkt tatsächlich eingesetzt wird. Das ist der Unterschied, der wichtig ist, bevor man die hohen Preise akzeptiert.