Anthropics’ Verkauf des verlassenen Chips mit 7 Milliarden Dollar ist eine Geschichte über Margen – keine Geschichte über M&A-Transaktionen.

Anthropic war bereit.Rund 7 Milliarden Dollar wurden für MatX bezahlt – ein Startup im Bereich künstlicher Intelligenz.Und dann war es auch nicht so. Reuters berichtete, dass die beiden Unternehmen über einen Übernahmevorgang sprachen, der dazu dienen sollte, Anthropics Bemühungen im Bereich des Custom-Hardware-Marktes zu beschleunigen. Die Gespräche sind nun nicht mehr aktiv und haben sich in eine mögliche Partnerschaft verwandelt. MatX versucht nun, neue Kapitalmittel zu beschaffen – mit einer Bewertung von etwa 4 Milliarden Dollar. Das ist etwa die Hälfte des Preises, den Anthropic bereit war zu zahlen, um das Unternehmen zu erwerben.

Dieser Unterschied ist die erste und am meisten aussagekräftige Zahl in der Geschichte. Ein Preis von 7 Milliarden Dollar für ein Startup, das einen Umsatz von 4 Milliarden Dollar erzielt, entspricht einem Aufschlag von 75 Prozent gegenüber den offiziellen Angaben. Es handelt sich dabei jedoch nicht um einen Aufschlag auf den Umsatz – denn MatX hat bisher keinen Umsatz zu verzeichnen. Es handelt sich vielmehr um einen Aufschlag auf die Kontrolle: Exklusiver Zugang zu dem Chip-Plan, Eigentum an der Entwicklungsteam sowie Kontrolle über die Cloud-Anbieter, deren Hardware Claude nutzt. Das Eigentum würde es Anthropic ermöglichen, MatXs Chips für ihre eigenen Modelle zu verwenden und Konkurrenten auszuschließen. Anthropic hat all das nicht bekommen.

Warum wäre es dann für ein Softwarelabor möglich, so viel Geld auszugeben, um eine Hardwarefirma zu kaufen, die noch keine Produkte hergestellt hat? Der größte Aufwand dieser Firma besteht schließlich darin, das Silizium von anderen Personen zu nutzen. Analysten schätzen, dass…Die Berechnungen kosten etwa 56 bis 71 Cent pro Dollar der Einnahmen von Anthropic.– Die genaue Zahl variiert je nachdem, wie die Ausgaben für Training abgezahlt werden – während das Unternehmen…Der Umsatzbetrag pro Jahr hat die Marke von 65 Milliarden Dollar überschritten.Nvidia, die einen großen Teil dieser Flotte liefert, hat einen Bruttomargenanteil von fast 74%. Es wurde gesagt, dass der Bedarf an Chips bis 2027 weiterhin niedrig bleiben wird. Jeder Dollar, der für die Miete der Chips ausgegeben wird, kommt nicht in den Gewinn von Anthropic. Die meisten Schätzungen gehen davon aus, dass der Gewinnanteil von Anthropic heute im Bereich von 44–60% liegt.

Genau dort kommt das Custom-Silicon ins Spiel. Es geht darum, einen Chip zu entwickeln, der es ermöglicht, dass Claude tatsächlich Tokens verarbeitet kann.Die Gesamtkosten für die Betriebsführung der Inferenz können um bis zu 65% reduziert werden.Im Vergleich zu der Nutzung von Nvidia-GPUs, wie es in den Berichten über die interne Entwicklungsarbeit von Anthropic heißt. Ein Chip, der die Herstellung jedes Tokens günstiger macht, ist keine Nebenaufgabe der Forschung und Entwicklung – es handelt sich dabei um einen Unterschied zwischen einem Umsatzprozent von etwa 50 Prozent und einem Umsatzprozent, das nahe dem 70 Prozent liegt. Das wiederum bedeutet, dass eine Bewertung von 2 Billionen Dollar gerechtfertigt ist.

Setzen wir die 7 Milliarden in Betracht – das ist gleichbedeutend mit dem, was Anthropic bereits für den Computeringabe an andere Personen ausgegeben hat. Dann sieht der Kaufvorgang nicht mehr wie Geld aus, sondern eher wie eine Art „Leverage“. Die angegebenen Zahlen umfassen…45 Milliarden Dollar für die Cloud-Kapazitäten von NscaleEs gibt weitere Investitionen in Höhe von insgesamt 36 Milliarden Dollar in Google’s KI-Chips, 1,25 Milliarden Dollar pro Monat an SpaceX für Infrastruktur bis Mai 2029 – sowie mehr als 100 Milliarden Dollar bei Amazon Web Services über einen Zeitraum von einem Jahrzehnt. All diese Investitionen betreffen unterschiedliche Bereiche; einige sind sogar Optionen. Doch die Summe aller offiziell gemeldeten Beträge übersteigt 200 Milliarden Dollar. Auf dieser Skala ist eine Angebotssumme von 7 Milliarden Dollar keine wirklich bedeutende Investition – es handelte sich dabei um eine Wette darauf, dass das Besitzen des Chip-Designs dazu führt, die Kostenlinie zu verändern, die entscheidend ist für die Bewertung des Unternehmens.

MatXs eigenen Investoren helfen dabei zu erklären, warum der Übernahmeprozess stehen geblieben ist. Im Februar war die Startup…Es wurden 500 Millionen Dollar von Jane Street und Situational Awareness eingekommen.Der Fonds des ehemaligen OpenAI-Forschers Leopold Aschenbrenner sowie Marvell – ein Hersteller von Spezifikkarten – zählen zu den Investoren. Die Gründer, die auf diese Weise Geld erhalten, wollen normalerweise Karten an alle Labore verkaufen, die große Modelle herstellen – nicht aber als Tochterunternehmen eines einzelnen Unternehmens fungieren. Eine Partnerschaft würde dennoch optimierte Siliziumbausteine und eine Beteiligung an der Designentscheidungen bieten – allerdings ohne Exklusivität: Die gleiche Waferkugel könnte auch das Produktionsprogramm eines Rivalen betreiben. Reuters berichtete, dass es nicht möglich sei herauszufinden, warum die Verhandlungen beendet wurden. Die Auswirkungen – dass MatX weiterhin unabhängig bleibt und Anthropic die Gebühren nicht zahlt – passen zu den Gründern, die einen offenen Markt bevorzugen.

Auch deshalb ist der Kaufakt mit der von Anthropic angegebenen Rentabilität verbunden – und diese Verbindung ist unangenehm. Der Weg, den das Unternehmen bis zu seinem ersten Quartalsgewinn geht, hat sowohl eine narrativen als auch eine numerische Ebene. Eine skeptische Analyse des zweiten Quartals…Voraussichtlich 559 Millionen Umsatzerlöse.Es geht um die Zeitpunkte: Die Gebühren von SpaceX für Mai und Juni wurden vorübergehend reduziert. Die von den Kunden im Voraus bezahlten Verträge wurden als Umsatz erfasst, bevor die Rechnungen für die Verarbeitungskosten entstanden. Wenn die vollen Rechnungen wieder kommen, werden die Kosten wieder auf ihr ursprüngliches Niveau zurückkehren. Spezielle Silicon-Teile sind die Lösung für dieses Buchhaltungsproblem. Wenn die Kosten pro Token dauerhaft gesenkt werden, ist es nicht mehr notwendig, einmalige Rabatte zu zahlen, um einen operativen Gewinn zu erzielen – genau deshalb beschäftigt Anthropic auch Chip-Ingenieure. Reuters berichtete über einen Veteran der Chip-Abteilung von Google und einen Ingenieur, der an dem „Jalapeno“-Chip von OpenAI arbeitete.

Der interne Inference-Chip sowie die Diskussionen bezüglich MatX verfolgen dieselbe Strategie aus zwei verschiedenen Perspektiven. Anthropic entwickelt gemeinsam mit Samsung einen speziellen ASIC für die Inferenz – also zur Ausführung der Antworten von Claude – laut The Information. MatX, das von ehemaligen Google-TPU-Ingenieuren gegründet wurde, bietet hingegen den Weg zur Trainingsaufgaben. Wenn die Entwicklung intern erfolgt, wird die Lieferkette kaum verbessert werden: Broadcom und Marvell entwerfen immer noch etwa 95% der speziellen AI-Chips. Der Silizium wird weiterhin bei TSMC oder Samsung hergestellt und anschließend in Hochbandbreiten-Memory umgewandelt. Anthropic würde von der Miete von Nvidias Produkten zu der Miete der eigenen Herstellungseinrichtung wechseln – dieselbe Logik wie OpenAI und Broadcom im Juni verwendeten.Sie haben ihren ersten benutzerdefinierten Inferenzchip vorgestellt..

Der Weg der öffentlichen Unternehmen folgt diesem Geldverlauf. Anthropic selbst ist noch nicht handelbar – esDas Dokument wurde am 1. Juni vertraulich für eine IPO eingereicht.Und der Bewertungsfall beruht auf…In 2028 sollen die Umsätze zwischen 190 und 200 Milliarden Dollar liegen.Um eine Listung im Bereich von 2 Billionen Dollar zu rechtfertigen. Für Investoren, die das Unternehmen nicht direkt kaufen können, ist die Kette, die seine Chips verkauft, eine Lösung.

• Amazon– Der nächstgelegene öffentliche Proxy. Im April vergrößerte es seine Beteiligung noch weiter.Potenzial für 25 Milliarden Dollar an neuen InvestitionenWir werden Claude in großem Maße unterstützen.auf seinen Trainium-ChipsUnd es hängt mit mehr als 100 Milliarden Dollar an den Ausgaben von Anthropic für AWS über einen Zeitraum von einem Jahr zusammen. Man tauscht Amasons eigene niedrige Margen und enormen Kapitalausgaben (Margen von fast 50 %, Kapitalausgaben in Höhe von Hunderten von Milliarden) gegen die Wachstumschancen seines größten Kunden im Bereich KI ein.
• Broadcom und MarvellDie Entwickler, die tatsächlich einen maßgeschneiderten Anthropic-Chip entwickeln werden. Der Bruttomargenanteil von Broadcom liegt bei fast 68 Prozent – außerdem hat das Unternehmen berichtet, dass die Einnahmen aus der KI-Technologie schnell zunehmen. Marvell hingegen, das bereits MatX unterstützt, ist eine noch spekulativer Option.
• TSMC und SamsungDie Gießereien durchlaufen jeden Custom-Chip letztendlich alle.
• NvidiaDer amtierende Unternehmer – dessen Gewinnmargen das Ziel dieser gesamten Maßnahme sind – behält zwar die dominante Kontrolle über den Trainingprozess, aber auch 74 Prozent des Bruttogewinns. Zudem bleibt der Versorgungsauftrag bis 2027 stabil.

Nun die andere Hälfte der Beweise – denn das ist der Teil, der die Geschichte wahrhaftig macht. Diese Hardware existiert noch nicht. MatX-Chip…Das MatX OneZieleRund 10-mal mehr Durchsatz als bei Nvidias Silicon-Technologie.Für große Modelle – und das ist ein Designziel, nicht ein Produkt.Es wird erwartet, dass die Lieferung im Jahr 2027 durch TSMC beginnt.Angenommen, die Produktionskapazitäten der Foundry können genutzt werden… Die Entwicklung einer speziellen Chip-Generation kostet Hunderte von Millionen Dollar und dauert mehr als ein Jahr. Die Zusammenarbeit mit Anthropic ist zwar eine Vereinbarung, aber keine exklusive Vereinbarung – es gibt keine Garantie dafür, dass MatX’s Silizium nur für einen einzigen Labortyp geeignet sein wird.

Was wirklich wichtig ist, ist die Richtung. Ein Unternehmen, das Hunderte von Milliarden Dollar für den Einsatz von Drittparteitools ausgegeben hat, hat festgestellt, dass die einzige dauerhafte Lösung, um seine Kostenstruktur zu verbessern, darin besteht, die Designs der Chips zu kontrollieren, auf denen die Berechnungen stattfinden. Der entscheidende Wert ist nicht der Umfang des Geschäfts – es handelt sich vielmehr um Anthropics Kosten pro Umsatzbetrag sowie den Bruttogewinn, wenn die Entwicklung der Chips fortschreitet. Dabei wird festgelegt, welcher Teil der Kette – Entwickler, Foundry oder die etablierte Konkurrenz – die Verantwortung übernimmt, wenn das Planungskonzept funktioniert.