Jeder hat das Diagramm gesehen – und es ist wirklich etwas Besonderes. Der jährliche Umsatzwachstumsrhythmus von Anthropic stieg von…9 Milliarden im Oktober 2025zu65 Milliarden bis Ende Juli 2026Etwa ein siebfacher Anstieg innerhalb von zehn Monaten. Das „Bull-Scenario“ ergibt sich von selbst: Die Nachfrage ist so groß, dass das Listing auf Wall Street somit gerechtfertigt ist.2 Billionen Dollar – das würde es zu der größten öffentlichen Anlageverkauf in der Geschichte machen.Und das ist noch vor OpenAI – es zeigt eher auf eine bestimmte Richtung.Erste Verkäufe von 1 Billion DollarEs entsteht von selbst – und wird sogar öffentlich gemacht.
Es gibt etwas, was die Grafik nie zeigt: Der berühmte Umsatzzuwachs ist nicht die Grundlage für die 2 Billionen Dollar. Es handelt sich dabei um den Nenner einer Wette auf Einnahmen, die noch nicht realisiert werden können.
Die jährliche Einnahmenrate explodierte um etwa das 7-fache – von 9 Milliarden US-Dollar im Oktober 2025 auf 65 Milliarden US-Dollar im Juli 2026. Diese steile Entwicklung der Einnahmenbasis unterstützt die Argumente für den IPO.
| Periode | Berichteter jährlicher Betrag in Bucks ($B) |
|---|---|
| Okt. 2025 | 9 |
| Februar 2026 | 14 |
| April 2026 | 30 |
| Mai 2026 | 47 |
| Juli 2026 | 65 |
Beginnen wir mit der Eskalation – denn sie ist real und verdient es, ernst genommen zu werden. Das Unternehmen selbst hat die Entwicklung berichtet.14 Milliarden bis Februar, 30 Milliarden bis April, 47 Milliarden bis Mitte Mai, 65 Milliarden bis Ende Juli.Ein Schritt.Das hat bis Anfang 2026 mehr als das Zehnfache pro Jahr erhöht.Das ist alles unstrittig. Der Streitpunkt ist vielmehr das, was die Zahl bedeutet.
Schauen Sie, wie die Underwriting-Prozesse tatsächlich ablaufen. Die Banker bewerten Anthropic nicht anhand seiner aktuellen Einnahmen – schließlich gibt es keine weiteren Einnahmequellen außer dem voraussichtlichen Quartalsgewinn.559 Millionen DollarStattdessen verwenden sie Umsatzmultiplikatoren für die Prognosen. Laut Reuters verwenden Banker und Investoren Multiplikatoren für das Unternehmenswert-Umsatz-Verhältnis, die aus bestimmten Quellen stammen.vorausschauendEinnahmen, die auf Vergleichswerten beruhen – diese Vergleichswerte wiederum unterscheiden sich von den normalen mathematischen Berechnungen.Palantir erzielt 53-mal so viel Umsatz wie erwartet für das aktuelle Jahr; SpaceX und Cloudflare erzielen etwa 41,6-mal so viel Umsatz wie erwartet für das Jahr 2026.Und die Einnahmen, die sie voraussagen, sind nicht die der diesjährigen Jahre. Sie übernehmen die Risiken.Rund 190 bis 200 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2028..
Geben Sie dieser Bewertung nun zwei ehrliche Maßeinheiten zu – und überprüfen Sie, welche davon die richtige ist.
Auf der gleichen jährlichen Betragsgröße von 65 Milliarden Dollar beträgt der Preis für die 965 Milliarden Dollar umfassende Series H-Serie etwa 15-mal das Umsatzniveau. Das angegebene Ziel von etwa 2 Billionen Dollar bei einer IPO liegt hingegen bei etwa 31-mal dem Umsatzniveau.
| Anker | Bewertung (Milliarden USD) in Billiarden $ | Mehrere der aktuelle Betriebsrate (x) |
|---|---|---|
| Serie H – nach der Geldspende (Mai 2026) | 965 | 15 |
| Vorgeschlagter IPO-Zielwert (Reuters/FT) | 2000 | 31 |
Bei der Serie-H-Investition im Wert von 965 Milliarden Dollar, die im Mai abgeschlossen wurde, wurde Anthropic gegenüber seinem Juli-Rechnungswert von 65 Milliarden Dollar auf einen Kurs von etwa 15-mal angeboten. Das von den Anbietern genannte Ziel von 2 Billionen Dollar entspricht etwa 31-mal dem aktuellen Umsatz. Das ist der Preis, den man heute zahlt. Das Ziel von 2 Billionen Dollar sinkt auf ein vernünftigeres Niveau – etwa 10 bis 11-mal – wenn man den Umsatz von 190 bis 200 Milliarden Dollar dividiert.2028Die Basis muss noch erkämpft werden. Die Vielfalt ist vernünftig – gerade weil sie auf einer Zahl beruht, die noch nicht existiert.
Die Referenzpunkte machen die Situation nur noch schlimmer – nicht besser. Die einzige öffentliche Vergleichsmarke, auf die sich das Unternehmen verlassen kann, nämlich Palantir, ist selbst ein Außergewöhnliches Beispiel: Die Echtzeitmarktdaten vom 10. September 2026 zeigten, dass Palantir etwa 66-mal so hoch wie der Preis pro Umsatz und etwa 135-mal so hoch wie die Gewinne waren, laut den Daten von Ainvest. Der „Anker“ ist also selbst ein extremes Beispiel. Die Struktur führt also die Umsätze auf eine Skala um, die bereits überhöht ist. Das ist keine neutrale Basisrate – es handelt sich dabei um eine Struktur, die dazu dient, die Preise für die nächste Struktur zu bestimmen.
Das ist eine wichtige Information für die übliche Rechnung, die ein Investor zu Hause durchführen kann – und das ist auch der Sinn des Ganzen. Eine Bewertung von 2 Billionen Dollar geteilt durch die aktuellen Einnahmen ergibt 31-mal mehr. Niemand würde das als billig bezeichnen. Die Struktur ist nur dann sicher, wenn die Einnahmen tatsächlich die 2028-Prognose erreichen – was bedeutet, dass die Einnahmen von heute 65 Milliarden Dollar auf etwa dreimal so hoch steigen müssen. Das ist die versteckte Annahme, die der berühmte Chart allen vorschlägt zu ignorieren: Nicht, dass das Wachstum stark war, sondern dass die Basis bereits siebenmal größer ist als vor einem Jahr – und somit weiter zunimmt, anstatt abzunehmen.
Die gleiche Fragilität besteht auch im Nenner. Ein Teil dieser 65 Milliarden könnte sich auf Ausgaben von Cloud-Resellers beziehen – und ein zweiter Analyst wies darauf hin, dass eine Neuberechnung von Bruttosummen zu Netto-Summen die Gesamtnutzungsrate verringern könnte.20% bis 40%Wenn es um die Verstärkung der Definitionen geht… Klar: Das ist eine Vorstellung, keine offensichtliche Tatsache.Und der Analyst, der das vorgeschlagen hat, glaubt, dass das Risiko für den Auditor gering ist.Aber es nennt den Achsenwert. Wenn die Basiszahl abnimmt, dann wird die Multiplikation auf sie zu, bis schließlich 2028 Dollar erzielt werden.
OpenAI zeigt das Maximum des gesamten Genres. Seine Durchlaufrate hat bereits erreicht…25 Milliarden bis Anfang 2026Aber es wird erwartet, dass es etwa so viel brennt.27 Milliarden Dollar dieses Jahr – bis 2027 wird das auf etwa 63 Milliarden Dollar steigen.Der Cashflow wird erst etwa dann positiv sein.2030Das sind keine Unternehmen, die an ihrem Cashflow gemessen werden. Sie werden an ihren Kapitalflüssen und den Erwartungen, die sie haben müssen, bewertet. Günstiges Geld muss weiterhin günstig bleiben, das Interesse der Investoren an verlustreichen Wachstumsprozessen muss bestehen bleiben – und die Umsatzkurve darf nicht brechen. Jeder dieser Faktoren kann das Multiple bereits vor dem Jahr 2028 beeinträchtigen.
Das bedeutet nicht, dass die Prognosen falsch sind, oder dass eine Neubeschreibung der Situation kommt – oder dass diese Unternehmen nicht zu großen Unternehmen werden können. Es bedeutet lediglich, dass der Preis eine Art „Wette“ ist, keine Messgröße. Sobald ein S-1-Dokument mit tatsächlichen GAAP-Umsätzen, Bruttogewinnen und Verwaltungskosten vorliegt, wird die proaktive Geschäftsentwicklung mit den Buchhaltungswerten übereinstimmen – und der Leser kann schließlich feststellen, ob 31-mal die aktuellen Umsätze eine realistische Prognose waren oder nur eine Illusion. Bis dahin sollte man einfach die Kurve bewundern – aber man darf den Nenner nicht fälschlicherweise für das Einkommen halten, das er symbolisiert.
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