AngloGold: Die Verringerung der Bewertung ist nur ein Geräusch – und das 14-fache Einkommen ist nicht so günstig, wie es erscheint.

Eine Bestrafung, die die Bewertung eines Aktiens eine Abnahme verursacht, während das Preisziel unverändert über dem Aktienkurs bleibt – das ist etwas Seltsames. Deshalb lohnt es sich, genau zu lesen, bevor man entscheidet, ob AngloGold Ashanti (NYSE: AU) von „Kauf“ auf „Verkauf“ umgeschaltet wurde.

Raj Ray von BMO Capital hat AngloGold zerschlagen.Auf dem Markt wurde die Bewertung von „Outperform“ am 10. September angegeben – doch das Ziel von 115 Dollar wurde beibehalten.Rund 11% über dem Schlusswert von 103,88 Dollar. Der angegebene Grund war nicht, dass das Unternehmen des Minenbetreibers schlechter wird oder dass der Goldpreis in Gefahr ist, zu sinken. Es lag vielmehr daran, dass die Aktie…Drei Jahre lang hart arbeiten.Und, wie BMO sagt, sieht das Risiko/den Nutzen jetzt so aus…ausgeglichenAnstatt dass der Aktienkurs zugunsten des Investors abwärts geht. Der Aktienkurs fiel um etwa 4% aufgrund dieser Nachrichten. Das ist eine Preisbasierte Abwertung – für mich bringt das kaum Informationen. Da das Ziel weiterhin unverändert und über dem Markt liegt, sagt der Analyst, dass die Situation fair ist, nicht problematisch.

Die Abwertung ist die einfache Seite der Sache. Die Frage, die ein Retail-Holder oder Beobachter wirklich beantwortet haben möchte, ist die, die BMOs Handlung offenlässt: Nach einem solch starken Anstieg – ist AngloGold jetzt ein günstiger Kaufgegenstand mit einem Kurs, der 14 Mal den Gewinn ausmacht, oder ein Warnsignal?

Die Antwort beginnt mit der tatsächlichen Entwicklung des Aktiensystems. AngloGold hat…Rund siebenmal mehr als in den drei Jahren, in denen es läuft.Und der „Motor“ war der Goldpreis – nicht ein besserer Bergbaubetrieb. Das Metall stieg von etwa 2.000 Dollar auf eine höhere Höhe.Buchungssumme: 5.589 Dollar pro UnzeIn diesem Jahr ist ein Goldminer ein spekulatives Geschäft – eine Art „Leveraged-Bet“ auf diese Zahl. Die Umsätze von AngloGold stiegen im letzten Jahr um etwa 55%, der freie Cashflow verdoppelte sich, und der Betriebsmarge lag bei fast 49%. Der Return on Invested Capital lag bei etwa 37%. Das sind beeindruckende Zahlen – aber es ist der Goldpreis, der dazu beiträgt. Im zweiten Quartal hatte das Unternehmen…Die Preise lagen bei 4.446 Dollar pro Unze – ein Anstieg von 35% gegenüber dem Vorjahr.Während die Goldproduktion tatsächlich zurückging,744.000 Unzen – schließlich wurde das Erz aus der Serra Grande-Mine verkauft..

Das ist die erste Lektion – und sie ist wichtiger als die Abwertung des Unternehmens: Ein Bergarbeiter hat keine Preismacht. Er ist ein reiner Preisempfänger. Daher hängen seine Gewinne und sein Cashflow von einer Zahl ab, die er nicht kontrollieren kann.

Das führt uns zum Wertbewertungssystem – und hier verschwindet das scheinbare Angebot. Die Gewinne von AngloGold – die Gewinne, die sie bei den Rekordgoldpreisen erzielt haben – erscheinen wie ein Geschenk: etwa 14-mal so hoch wie die vergangenen Gewinne, und nur 6,5-mal so hoch wie der EBITDA. Doch der Markt schätzt die erwarteten Gewinne für das nächste Jahr mit einem Forward-Multiplikator von etwa 24 – also etwa 70 Prozent höher. In der Sprache der Bergbauindustrie bedeutet das, dass der Markt nicht die Höchstpreise angibt. Der Markt diskontiert bereits die Tatsache, dass die Rekordgewinne durch Goldverkäufe nachlassen werden – schließlich wird niemand vernünftig die Steigerung der Rohstoffpreise als dauerhaft ansehen. Die Lücke zwischen dem günstig erscheinenden Wert der vergangenen Gewinne und dem höheren Forward-Wert zeigt, warum „günstig“ und „ausgewogen“ zur gleichen Zeit dieselbe Aktie beschreiben können.

Das Risiko ist nicht hypothetisch – es liegt bereits im Tape. Gold hat sich um mehr als 20% von seinem Rekordwert zurückgezogen.$4,400Und der tatsächliche Preis von AngloGold, nämlich 4.446 Dollar, entspricht genau dem aktuellen Marktpreis. Jede Veränderung im Metallmarkt – nicht irgendwelche Entscheidungen eines Unternehmens – ist der entscheidende Faktor für den Cashflow des Unternehmens. Und somit auch für den Anstieg oder Fall des Aktienkurses.Über 50% im einzelnen 30-Tage-Zeitraum.diesen Sommer.

Ich argumentiere nicht dafür, dass es sich um einen „Short“ handelt. Das Unternehmen erzieht echtes Cash, zahlt über 4% Dividenden – und die Einschätzungen der Analysten sind immer noch positiv. Doch eine ehrliche, disziplinierte Analyse zeigt, dass es sich hier nicht um eine konträr orientierte Strategie handelt. Man sollte die Tests durchführen, die ich für jede Situation vorgesehen hätte – Qualität, Bewertung gegenüber Wachstum, Wettbewerbsfähigkeit – und dann ist der Markt offensichtlich nicht falsch eingeschätzt. Die günstige Verhältniszahlung ist ein Zeichen dafür, dass der Markt bereits die negativen Auswirkungen berücksichtigt hat. Die „ausgewogene“ Bewertung von BMO ist eher eine angemessene Beschreibung als eine falsche Interpretation.

Betrachten Sie also die Herabstufung als bloßen „Lärm“ – und das Aktienkonto mit der Bezeichnung „14-times-earnings“ mit gleichem Misstrauen. Was man wirklich besitzt, wenn man AngloGold halten will, ist eine Meinung darüber, wohin das Gold in nächster Zeit gehen wird – zu einem Preis, der einem keine Vorteile gibt.