AnaptysBio ist nicht mehr ein Biotech-Unternehmen. Es handelt sich dabei um eine „Royalty-Ladder“, die weiterhin steigen muss.

Dass ein Unternehmen bekannt gibt, dass es an der H.C. Wainwright-Konferenz teilnehmen wird, ist keine Neuigkeit. Das bedeutet nur, dass die Geschäftsführung bereits einen Flugplan und eine Präsentationsdokumentation vorbereitet hat. Doch der Name des Unternehmens bedeutet jetzt nicht mehr das, was er früher bedeutet hat. AnaptysBio (ANAB) hatte zehn Jahre lang als Immunologieunternehmen gearbeitet und viel Geld verloren, während sie an der zweiten Entwicklungsstufe arbeiteten. Im letzten Jahr wurde das Unternehmen neu aufgebaut – zu einem Unternehmen, das von Cashflow-Einfluss abhängig ist. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das Lizenzgebühren erhält und gleichzeitig einen steigenden Umsatz von GSKs Krebsmedikament Jemperli erzielt. Die Kosten sind gering, und das Unternehmen hat vor, das Geld zurückzugeben. Der Markt hat dies früh erkannt – der Aktienkurs stieg etwa fünffach. Die wichtige Frage ist also nicht, ob die Wende wirklich stattfindet. Es geht vielmehr darum, ob der Cashflow noch schnell genug ist, um eine Bewertung von etwa 1,6 Milliarden Dollar zu erreichen – und was den Cashflow wieder herunterbringen könnte.

Klinische Entwicklung von Biotechnologien gehört nicht zu meinem Fachgebiet – es handelt sich dabei um eine Art „binäre Wissenschaft“, bei der man keine direkte Bezugsmöglichkeit zur Geldvergabe hat. Deshalb war das alte Anaptys nicht mein Thema. Das neue Unternehmen ist etwas anderes – am 20. April 2026 schied das Unternehmen seine gesamte Arzneimittelentwicklung in ein eigenständiges öffentliches Unternehmen aus: First Tracks Biotherapeutics.Jede Anaptys-Aktie wird mit einer weiteren Aktie verteilt.Was übrig bleibt, ist ein „virtueller“ Lizenzmanager mit zwei finanziellen Partnerschaften – Jemperli mit GSK und imsidolimab mit Vanda. Insgesamt sind es etwa 140–145 Millionen US-Dollar an Nettocash. Die Unternehmensleitung zielt darauf ab, einen EBIT-Marge von über 95% zu erreichen. Das Angebot des Unternehmens ist besonders bemerkenswert, denn es legt die gesamte Investitionsfrage fest. Das Unternehmen sagt, dass es jetzt darauf ausgerichtet sei, „die Lizenzvergüter von Jemperli und imsidolimab zu schützen und den Aktionären zurückzugeben“.

Das ist die Struktur. Die Wirtschaftlichkeit beruht auf einem einzigen Arzneimittel. GSK meldete für den ersten Quartal 2026 Umsätze von 313 Millionen Dollar mit Jemperli – das ist ein Anstieg von mehr als 40 Prozent gegenüber dem Vorjahr.248 Millionen Pfund im zweiten Quartal – ein Anstieg von 27%.GSK leitet die Verkäufe von Medikamenten mit einem Höchstwert von mehr als 2 Milliarden Pfund im Rahmen der Monotherapie-Behandlung. Die Lizenzgebühren von Anaptys an GSK sind unterschiedlich gestaffelt.8 % der weltweiten Nettoumsätze liegen unter 1 Milliarde Dollar – anschließend 12 %, 20 % und 25 %.auf den oben genannten Börsen – und Jemperli überschritt im Jahr 2025 die 1 Milliarden-Dollar-Marke.Dies führte zu einem einmaligen Geschäftsmeilenstein in Höhe von 75 Millionen Dollar, der Anaptys zugutekommt.Letztes Jahr. Im Quartal März 2026 erzielte Anaptys…24,7 Millionen Dollar an Jemperli-RoyaltiesDas ist ein Anstieg von 44% gegenüber dem Vorjahr. Wenn man diesen Wert auf das Jahr umrechnet, ergibt sich eine jährliche Entlohnung von etwa 100 Millionen Dollar. Das ist das Ziel der Geschäftsleitung – und dieses Ziel ist an die Spitzenwerte von GSK von über 2,7 Milliarden Dollar gebunden.Mehr als 390 Millionen US-Dollar an jährlich zu zahlenden Jemperli-Royalties für Anaptys.Schon im Jahr 2029.

Jetzt ist da noch das Detail, das alles neu erklärt. Ein großer Teil der frühen Jahre dieses Projekts gehört nicht mehr zu Anaptys. Im Jahr 2021 und 2024 hat das Unternehmen 300 Millionen Dollar an Barresourcen von Sagard Healthcare erhalten – 250 Millionen Dollar zunächst und weitere 50 Millionen Dollar später – im Austausch für den 8%-Anteil an den Lizenzgebühren für Jemperli, die unter dem Umsatzziel von 1 Milliarde Dollar liegen. Zudem gibt es noch bestimmte Meilensteine, die erfüllt werden müssen. Der Vertrag ist nicht abwandelbar und hat eine Grenze: Er läuft so lange, bis Sagard insgesamt die erforderlichen Beträge erhalten hat.600 Millionen US-Dollar – oder 675 Millionen US-Dollar, falls die Frist über den 31. März 2031 hinausgeht.Im ersten Quartal dieses JahresSagard hatte bereits etwa 275 Millionen Dollar an Gewinnen erzielt.Die Managementführung erwartet, dass die restlichen ca. 325 Millionen Dollar bis Ende des zweiten Quartals 2027 abgewickelt werden können. Mit anderen Worten: Die kurzfristigen Einnahmen aus den Lizenzverträgen wurden bereits vorab verkauft, um die Auszahlungen für die bereits investierten Mittel in das ehemalige Pharmaunternehmen zu finanzieren. Die Bereiche über 1 Milliarde Dollar – also die 12 %, 20 % und 25 %-Grenzen – bleiben bei Anaptys. Deshalb hofft man, dass Jemperli schließlich mehr als 1 Milliarde Dollar erzielt und danach weiterhin zunehmen wird. Der Potenzial ist real, doch er liegt weit über den 600 Millionen Dollar, die in den ersten Jahren verbraucht werden müssen.

Die Konzentration verdient einen zweiten Absatz – schließlich handelt es sich dabei um ein Risiko. Ein einziges Medikament, ein einziger Zahler – und dieser Zahler befindet sich derzeit vor Gericht gegen seinen Lizenzgeber. Ende letzten Jahres…Die Anwälte von GSK’s Tesaro klagten Anaptys wegen angeblicher schwerwiegender Verletzungen des Jemperli-Vertrags.Anaptys klagte gegen GSK aufgrund der Verpflichtung von GSK, die „optimalen kommerziellen Ergebnisse“ für Jemperli zu erreichen – unter anderem behauptete Anaptys, dass GSK seine Antikörper- und Medikamentenkombinationen mit konkurrierenden PD-1-Medikamenten verwendete, anstatt mit Jemperli. Anfang April gab Anaptys bekannt, dass…Das Delaware Chancery Court hat Tesaros Ansprüche abgewiesen.Der kommerzielle Aspekt bleibt bestehen – es ist unangenehm, dass die wichtigste Variable in der Thesis von einer Partei kontrolliert wird, gegen die man klagen kann. Es gibt noch einen zweiten Aspekt: Imsidolimab zur Behandlung der generalisierten Pustulären Psoriasis. Vanda hat dieses Medikament weltweit lizenziert.10-prozentige Lizenzgebühr sowie eine Entscheidung der FDA bis zum 12. Dezember 2026.– Aber Jemperli ist das Spiel des Ballspiels.

Hier befindet sich der Marktstand. Ich werde ehrlich sein bezüglich der Gründe, warum dieses Unternehmen für mich attraktiv ist. Die Aktienkurse haben bereits einen Tiefpunkt von 11,40 Dollar in den letzten 52 Wochen erreicht, um schließlich bei 72,36 Dollar zu liegen – das ist ein Anstieg von mehr als 300% im Vergleich zum Vorjahr. Die Meinung der Anleger auf der Verkaufsseite ist…Eine starke Kaufgelegenheit – mit einem Preisziel von fast 87 Dollar.Und die Gesamtsignale von AInvest deuten darauf hin, dass das Aktienpaket als „Kaufgelegenheit“ einzustufen ist.Die Genehmigung für einen Rückkauf von 100 Millionen Dollar im März gilt bis Ende dieses Jahres.– Der erste konkrete Test für das Versprechen bezüglich des „ zurückgegebenen Wertes“.Der erste volle Quartal als Unternehmen, das ausschließlich durch Lizenzgebühren arbeitetLaut Berichten aus dieser Woche erzielte das Unternehmen einen Nettogewinn von etwa 0,31 US-Dollar pro Aktie – doch die Aktie fiel trotzdem. Sie liegt etwa ein Viertel unter dem Hochsatz. Das ist eine schwere Entwicklung für das Unternehmen. Die Frage ist jedoch, ob dazu auch Schmerzen im Geschäftsbereich kommen.

Der mathematische Ansatz, ohne die jeweiligen Mechanismen – keine DCF-Bewertung, nur eine einfache Berechnung mit einem „Ladder“ und einer „Uhr“ – sieht so aus: Bei einem Marktkapitalisierungswert von etwa 1,6 Milliarden Dollar werden etwa 16 Mal mehr gezahlt als der aktuelle jährliche Royalties von etwa 100 Millionen Dollar. Das ist weniger als fünfmal so viel wie das Ziel von 390 Millionen Dollar. Die Geschäftsführung sagt jedoch, dass sich die Einnahmen innerhalb weniger Jahre verdreifachen werden. Dieser Multiplikator ist angemessen, wenn Jemperli weiterhin so wächst, wie GSK es erwartet. Es ist jedoch teuer, wenn das Wachstum nachlässt – denn die Einnahmen bleiben trotzdem vorhanden, und das kurzfristige Geld gehört Sagard.

Die Geschichte muss also bestimmte Bedingungen erfüllen, damit sie wahr ist. Der Beweispunkt ist einfach der Royalty-Zahlung selbst: Das Quartalswachstum von Jemperli liegt im Bereich von etwa 25–40 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Zudem läuft die Zahlungszielerreichung von Sagard wie geplant ab – somit wird das Gesamtbild um 2027 wieder klar. Die erste Warnung ist folgende: Im zweiten Quartal stieg das Wachstum von Jemperli um 27 Prozent gegenüber dem Vorjahr – doch nur etwa 7 Prozent pro Quartal. Dabei geht das Unternehmen davon aus, dass das Wachstum etwa 10 Prozent pro Quartal beträgt. Ein langsames Quartal allein bedeutet noch nicht, dass die Theorie falsch ist – aber die gesamte Struktur hängt davon ab, dass eine bestimmte Größe schneller zunimmt als die festgelegten 600 Millionen Dollar. Die Berechnungen des Modells funktionieren nur, wenn das tatsächlich so ist.

Die Konfiguration, die ich bevorzuge, ist eine, in der die Aktienkurse weiterhin sinken, während die Dividenden weiterhin steigen – also ohne dass es zu negativen Auswirkungen für das Unternehmen kommt. Wir sind noch nicht dort; 1,6 Milliarden Dollar und ein einstimmiger Optimismus sind bereits ein Zeichen dafür, dass die Situation stabil ist – keine Neustellung nötig. Wenn die nächsten Berichte über Jemperli zeigen, dass die Zuwachsraten anhalten und die Gewinne von Sagard dem Kapitalniveau entsprechen, während der Preis weiter sinkt, dann ist das der richtige Zeitpunkt, um einzusteigen. Ich kann mich irren – ein Krebsmedikament, ein Patient, ein Gerichtsverfahren und ein vorgebundener Vertrag sind keine risikoarmen Investitionen. Aber das wichtigste ist nicht der Konferenzplan, sondern die Umsatzzahlen des nächsten Quartals.