Amgens Mix hat bereits eine Wende erlebt. Seine „Multiple“ hat es jedoch nicht geschafft, mitzuhalten.

Über Jahre hinweg wurde Amgen als „biotechnologische Aktie“ behandelt – eine Aktie, die von den Marktteilnehmern als nicht lohnend angesehen wurde. Die Unternehmensfinanzen waren angespannt durch hohe Schulden aus dem Horizon-Abkommen. Die Produktionsprozesse des Unternehmens wurden von Skeptikern als unwirksam angesehen. Im Jahr 2026 blieb der Aktienkurs ziemlich niedrig – obwohl er im Februar einen Rekordhoch erreichte. Die alten Annahmen sind nicht mehr gültig. Die Frage ist nur: Hat das Publikum dies bereits bemerkt?

Die Zahlen des zweiten Quartals machen diese Entwicklung konkret. Die Gesamterlöse stiegen um 10%.10,1 Milliarden DollarUnd die sechs Produkte, die Amgen jetzt als ihre Wachstumsfaktoren bezeichnet, haben insgesamt zugenommen.26 % im Jahresvergleich.Das reicht aus, um fast 70 Prozent der quartalsweisen Produktverkäufe zu erzielen. Das ist der Kern des Wandels: Das Unternehmen ist nicht mehr nur eine Angebot von etablierten Medikamenten, die an Biosimilare und die Preisgestaltung für Medikamente durch Medicare verloren gehen. Der Wachstumseffekt überwiegt nun die Verluste – und dieser Effekt wird immer größer.

Schauen Sie sich an, woher dieser Anstieg kommt. Das Cholesterinmedikament Repatha wuchs um 37% auf 953 Millionen Dollar. EVENITY stieg um 38%. TEZSPIRE wuchs um 42%, Uplizna wuchs um 90%. Die neueste Franchise, IMDELLTRA, wuchs um 115% im Jahresvergleich.288 MillionenAuf der anderen Seite des Buches fielen die älteren Medikamente Prolia und Xgeva jeweils um 32% und 34%. Dabei haben Biosimilar-Produkte an Bedeutung gewonnen. Enbrel muss weiterhin mit den Preisen für die Medikamente nach dem Medicare Part D-Programm kämpfen. Die Gesamtwachstumsrate der Produktverkäufe von 9% ist eigentlich nur eine Frage der Struktur: Die schneller wachsenden neuen Medikamente überwiegen nun die immer kleiner werdende Basis der bestehenden Medikamente.

IMDELLTRA wird zu einer echten Franchise – nicht mehr nur eine Nische.

IMDELLTRA ist das Produkt, das die nächsten zwölf Monate stark verändern wird. Das Medikament ist ein bispezifischer T-Zell-Engager für kleinzellige Lungenkrebs.627 Millionen Dollar für das gesamte Jahr 2025.Mit seinem aktuellen Tempo ist das eine echte Wachstumsperspektive für sich allein. Aber die größere Nachricht kam am 8. September: In der Phase-3-Studie DeLLphi-305 erzielte IMDELLTRA zusammen mit Imfinzi von AstraZeneca eine erfolgreiche Ergebnisse.Statistisch signifikaner Vorteil bezüglich der GesamtüberlebensrateIn der ersten Linie bei der Behandlung von kleinzelligem Lungenkrebs in fortgeschrittenem Stadium – es ist das erste Mal, dass ein bisezifischer T-Zell-Engager eine positive Überlebensrate in dieser Situation zeigt.

Das ist wichtig, denn dadurch wird IMDELLTRA aus einer relativ kleinen Nische in der späten Entwicklungsphase in den größeren Marktbereich gebracht. Der Marktanteil von Amgen liegt dabei bei etwa…28.000 US-PatientenKleine Zellen sind aggressiv – die meisten Patienten erreichen nie eine zweite Behandlung. Je früher das Medikament angewendet wird, desto größer ist die Anzahl der Patienten, die von diesem Medikament profitieren können. Ein Medikament, das momentan etwa 3% der Gesamtverkäufe des Unternehmens ausmacht, hat gute Chancen, zu einem wirklichen Werkzeug zur Behandlung von Krebspatienten zu werden. Zudem gibt es bereits drei Phase-3-Studien, die das Medikament in frühere Behandlungsphasen bringen.

MariTide ist ein Optionwert – noch kein Umsatz.

Das Medikament, über das die meisten Investoren sprechen – MariTide, Amgens Ansatz zur Bekämpfung von Fettleibigkeit – ist etwas anderes. Es gehört nicht zu den Produkten mit den höchsten Verkaufszahlen. Es befindet sich in der dritten Entwicklungsphase und zielt auf eine unterschiedliche monatliche (statt wöchentliche) Dosissteuerung ab. Die größte Studie zum Thema ist OCEAN(a); dabei nahmen mehr als…7.000 PatientenSchnell – mit Studien, bei denen nur vier bis sechs Dosen pro Jahr getestet werden. Diese Situation ist die Grundlage für das Geschäft. Doch der Markt für Adipositasmedikamente ist sehr wettbewerbsintensiv. Amgen ist ein später Anbieter auf diesem Markt. Die geschätzten Umsatzziele sind jedoch weit entfernt von der Realität. MariTide sollte daher noch nicht als wertvoller Wert angesehen werden – noch nicht bezahlt oder bewiesen – und auch nicht als Teil des aktuellen Finanzmodells betrachtet werden.

Der freie Cashflow ist der eindeutige Beweis.

Es geht nicht um Aufregung. Es handelt sich um ein Unternehmen, das bald viel schwerer zu ignorieren sein wird, sobald der freie Cashflow sichtbar wird. Amgen hat…3,5 Milliarden Dollar an freien CashflowsIm zweiten Quartal betrug der Wert 1,9 Milliarden Dollar – im Vorjahr war dieser Wert niedriger. Eine wichtige Einschränkung: Der Vorjahresquartal wurde durch die endgültige einmalige Steuernzahlung beeinträchtigt. Deshalb ist ein Teil des Anstiegs eher eine reine Vergleichbarkeit als ein reiner Trend. Dennoch war der freie Cashflow im ersten Quartal…50 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Auch eine Unternehmensgruppe, die so viel Geld ausgeben kann, während sie die Schulden aus der Horizon-Ära abbauen und ihre Dividenden um 6% erhöhen kann – das ist wirklich etwas Besonderes. Ein niedriger Multiplikator kann das nicht vollständig widerspiegeln.

Im Jahr 2026 gibt es eine Ertragsprognose nach nicht-GAAP-Maßstäben.22,30 bis 23,50 Dollar pro AktieIm Vergleich zum zweiten Quartal beträgt der Kurs des Unternehmens aktuell etwa 300 Dollar – das entspricht nur etwa 16-fache der jährlichen Erträge. Für ein Unternehmen, dessen Wachstumsprozess weiterhin beschleunigt wird, ist das eine moderate Multiplikator-Zahl. Es bleibt also Raum für weitere Verbesserungen, falls sich die Entwicklung weiterhin beschleunigt.

Der „Bärenargument“ und die Linie, die ihn unterbricht

Die Bären haben echte Waffen – und das sollte klar gesagt werden. Amgen verfügt über etwa…57 Milliarden Dollar an SchuldenDie „Legacy-Linien“ werden weiterhin abgebaut. Die Faktoren, die das Wachstum fördern, müssen jede einzelne Quartalszeit über diese Abnahme hinwegkommen. Eine Verlangsamung dieser Faktoren – oder weitere regulatorische Hürden – würde den freien Cashflow zum Stillstand bringen, bevor MariTide überhaupt einen Beitrag leisten kann. Die FDA versucht bereits, die Zulassung eines Medikaments von Amgen, Tavneos, zurückzuziehen.DatensicherheitsproblemeEin Erinnern daran, dass das Risiko im Zusammenhang mit den Pipelines hier mehr als nur theoretisch ist.

Die Bedingung, die erfüllt sein muss, ist also spezifisch: Die Wachstumstreiber bleiben weiterhin auf einer zweistelligen Prozentrate zu, während der freie Cashflow Jahr für Jahr zunimmt. Wenn das so bleibt, wird die Struktur des Unternehmens immer klarer – und das Multiplikatorn gibt es Raum, um das Geschäft zu bewerten. Wenn die Wachstumstreiber jedoch nachlassen, gewinnen die Schulden und der Rückgang des Cashflows. Der Markt bewertet noch immer den alten Risikoprofil, während die Betriebsstruktur bereits klarer wird. Amgen kann nur so billig bleiben, wenn die Investoren weiterhin das Geschäft betrachten, an das sie sich erinnern – und nicht das, was im zweiten Quartal tatsächlich erreicht wurde.