American Water wird nicht für das Wasser bezahlt. Die Kosten entstehen nur für die Leitungen.

Wenn American Water –Die größte regulierte Wasser- und Abwasserversorgungsgesellschaft in den Vereinigten StaatenDas Unternehmen hat seinen Hauptsitz in Camden, New Jersey. Jeden September 11 gibt es eine Veranstaltung an der Uferpromenade, bei der die Opfer und die Einsatzkräfte mit einer Zeremonie sowie der Installation von Flaggen geehrt werden. Die Pressemitteilung erfüllt somit ihre gesellschaftliche Funktion. Außerdem heißt es in der Mitteilung, dass das Unternehmen mehr amerikanische Wasserversorgungssysteme betreibt als jeder andere Anbieter. Das klingt zwar edel – aber auch langweilig.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich herumtragen: Die Wasserversorgungsunternehmen werden für das verbrauchte Wasser bezahlt. Somit bedeutet mehr Wasserverbrauch mehr Einnahmen – und damit mehr Gewinn. Es ist ein einfaches System – und es entfernt die komplizierten Mechanismen. Die regulierten Wasserversorgungsunternehmen werden nicht hauptsächlich für das Wasser bezahlt, sondern für die Leitungen.

Über die Mietplakatte hört niemand etwas.

Legen Sie den Akronym für 30 Sekunden beiseite. Stellen Sie sich vor, Sie besitzen eine Wohnanlage – und eine Verkaufsliste legt fest, wie viel Sie verlangen dürfen. Die Regeln der Liste sind etwas kompliziert: Jedes Jahr können Sie eine Miete erheben, die etwa 9% von dem entspricht, was Sie für den Bau der Anlage ausgegeben haben – nicht 9% der Miete, sondern des gesamten Gebäudes.

Schauen Sie nun, wo sich die Anreize des Vermieters befinden. Wenn das Gebäude weiterhin vollständig vermietet wird, erhöht sich das Einkommen nicht – schließlich ist der zulässige Ertragswert von 9% begrenzt. Die legalste Möglichkeit, den Mietpreis zu erhöhen, ist es, Geld auszugeben. Man kann beispielsweise ein neues Stockwerk kaufen – für 100 Dollar. Sobald die Vorstände dies genehmigen, kann man jährlich etwa 9 Dollar mehr erzielen. Jeder Dollar, der in das Gebäude investiert wird, erweitert die Grundlage für den Ertrag.Wachstum entspricht den Kapitalausgaben.

Beachten Sie, was der Vermieter niemals behalten kann. Die 100 Dollar, die für den neuen Anbau aufgewendet werden, gehen sofort weg, bevor sie in seine Tasche gelangen. Man muss die Hypothek zahlen, die Unterhaltungskosten tragen und den Anbau kaufen – das Geld geht so schnell weg wie der Mietzahlung. Das Gebäude „wächst“, während das freie Geld des Vermieters immer knapper wird. Das ist kein Zufall – das ist die Konstruktion des Systems.

Markieren Sie nun die Eigenschaften. Das Gebäude ist das Gebäude des Unternehmens.GrundrateEs geht um die Anzahl der Rohrleitungen, der Entwässerungsanlagen und der Leitungsnetze, auf deren Nutzung die Regulierungen einen Gewinn erzielen können. Die Mieteinheiten werden von den öffentlichen Dienstleistungskommissionen jedes Staates verwaltet. Der 9-prozentige Prozentsatz ist der genehmigte Gewinn, den die Kommission zulässt. Der neue Flügel ist eine Kapitalausgabe. Die „Ratebasis“ ist die Zahl, die das gesamte Unternehmen steuert – fast niemand spricht davon.

Führen Sie es mit den eigenen Zahlen der Firma durch.

Wenn man die Werte von American Water verwendet, dann ergibt sich aus der Maschine eine Erklärung für drei Fakten, die sonst widersprüchlich erscheinen würden.

Das Unternehmen plant, etwa…3,7 Milliarden Dollar für Infrastruktur im Jahr 2026In letzter Zeit hat das Unternehmen insgesamt etwa 2,3 Milliarden US-Dollar an operativen Cashflow erhalten. Gleichzeitig wurden mehr als 3,4 Milliarden US-Dollar für Rohrleitungen und Anlagen ausgegeben – der freie Cashflow beträgt somit etwa -1 Milliarde US-Dollar. Das Unternehmen investiert also mehr in die Gebäude, als die Mieter durch Mietzahlungen einbringen.

Doch in derselben Region hat es in den letzten 14 Jahren den Dividendenzahlungsbetrag kontinuierlich erhöht – mit einer Auszahlung von etwa 58% und einem Zinssatz von fast 2,5%.Langfristige EPS-Wachstumsraten sowie Dividendenwachstum von 7–9%Wenn die Cashflows abfließen, steigt der Dividendenbetrag an – und das Unternehmen kann weiterhin funktionieren. Denn die Dividenden werden aus den genehmigten Erträgen ausgezahlt – nicht aus einem „Überschuss“ an Bargeld, der überhaupt nicht existiert. Das ist der Paradox, mit dem viele Menschen in Konflikt geraten: Ein profitables Unternehmen, das Dividenden ausschüttet, aber strukturell dringend Geld benötigt.

Die Fusion ist die Zahl, die das Ganze konkret macht. Ende 2025 stimmte American Water zu einer Gesellschaftsfusion mit Essential Utilities – diese Fusion soll bis Ende des ersten Quartals 2027 abgeschlossen werden.American Water gibt für jede „Essential Share“ 0,305 ihrer Aktien heraus.Es behält seinen Namen und das Unternehmensbüro in Camden. Es nimmt keine neuen Schulden auf. Die Eigentümer von American Water würden etwa 69% des Gesamtunternehmens besitzen. Das Ergebnis ist…Rund 4,7 Millionen Wasser- und Abwasseranschlüsse in 17 BundesstaatenDie kumulierte Tarifbasis beträgt etwa 29,3 Milliarden Dollar – vor den weiteren 4,2 Milliarden Dollar an Naturalgas-Tarifgebieten. Der geschätzte Marktwert der Gesellschaft liegt bei etwa 40 Milliarden Dollar. Die Unternehmen behaupten, dass dieser Deal in seinem ersten Jahr zu mehr Erträgen führen wird und die Tarifbasis weiterhin um 8–9 Prozent wachsen wird – das ist der „Kraftstoff“ für die 7–9 Prozent hohen Dividenden.

Lesen Sie die Fusion noch einmal im Detail durch: Essential erhält Gebäude sowie eine große Anzahl an Einnahmen – diese wurden bereits von den eigenen Aufsichtsbehörden genehmigt. American Water kauft keine Einnahmen, sondern einen größeren Anteil an autorisierten Erträgen sowie Aufsichtsbehörden, die die weitere Entwicklung dieser Einnahmen genehmigen. Es wird Wertpapiere statt Geld verwendet – daher entsteht keine neuen Schulden.

Wo die Analogie bricht

Sagen wir also, wo das endet. Die Mietpreisregelungen sind keine Wohltätigkeitsorganisationen, die weiterhin 9% an Zinsen zahlen. Die genehmigten Renditen werden in jedem Mietpreisfall neu verhandelt. Die Regulierungsbehörden können diese Renditen reduzieren – und sie können den Vermieter dazu bringen, zu warten. Der Vermieter verwendet das Geld jetzt, um später höhere Mietzinsen zu erhalten. Dabei bleiben seine Kosten immer gleich. Der „Regulatorische Rückstand“ wird auf ein Bauprogramm von 3,7 Milliarden Dollar pro Jahr ausgedehnt – dann ist es nicht mehr nur eine Nebensache. Die Ausgaben dieses Jahres bringen bereits in Jahren später einen Gewinn ein.

Noch schlimmer ist, dass der genehmigte Prozentsatz nur nominal ist. Wenn die Zinssätze weiterhin hoch bleiben, steigt der Eigenkostenaufwand der Firma, während die erlaubten Renditen der Commission langsam sind. Der Unterschied zwischen dem, was die Regulierungsbehörden erlauben, und den Kapitalkosten – dieser Unterschied ist das Profit, das tatsächlich in Form von Dividenden an die Aktionäre fließt. Wenn dieser Unterschied abnimmt, kann der Zinssatz weiterhin bei 8–9% bleiben, während die Aktionäre weiterhin auf ein langsames Einkommen warten müssen.

Und das Geschäft ist noch nicht abgeschlossen. Da es um Ware gegen Ware geht, gibt es keine finanzielle Absicherung. Die Besitzer von American Water profitieren entweder von der gemeinsamen Wirtschaftsstruktur oder nicht.Die Investoren beider Unternehmen haben den Deal bereits genehmigt.Und die Regulierungsbehörden haben die Genehmigungen von Staat zu Staat ausgestellt – Virginia und Pennsylvania gehören zu den Staaten, die solche Genehmigungen erhalten haben.Der föderale Antitrust-Wartungszeitraum ist abgelaufen.Aber es gibt noch mehr Zustimmungen – der Stand zum Ende des ersten Quartals 2027 ist immer noch positiv. Die Kurse von Energieunternehmen sind langsam und stabil; eine geplante Fusion fügt außerdem das Risiko von zusätzlichen Zustimmungen hinzu.

Die eine Zahl, auf die man beim Arbeiten mit AWK achten muss

Bringen Sie das Modell wieder zurück zu seinem ursprünglichen Zustand. American Water handelt bei etwa 138 Dollar – ein leichter Anstieg im Jahresvergleich. Der Gewinn-Verwundung-Faktor liegt bei etwa 20. Es handelt sich dabei um einen Faktor, den eine stabilierende, wachsenden Unternehmensgruppe erzielt. Die eigentliche Frage ist jedoch die, auf die das gesamte Modell angewiesen ist: Für jeden Dollar neuer Leitungen muss eine von der Regulierungsbehörde genehmigte Rendite vorhanden sein. Deshalb muss bei jeder neuen Tarifentscheidung geprüft werden, ob die autorisierte Rendite an der Börse über dem eigenen Kapitalkostenniveau liegt.

Wenn Sie sich an einen bestimmten Test erinnern, nutzen Sie diesen. Ist in jedem Fall die zulässige Rendite gegenüber dem Schuldenkostenansatz ausreichend hoch, sodass eine steigende Zinsrate von 8–9% den Dividendenzuwachs auf 7–9% bewirkt? Wenn dieser Unterschied beibehalten wird, dann entsteht eine stabile Situation – und das ohne dass irgendwelche öffentlichen Rituale notwendig sind. Wenn nicht, dann kann keine Menge an öffentlichen Ritualen dazu führen, dass die Rendite weiterhin stabil bleibt.