Warum die US-Bankenbehörde den Yen unterstützt – und warum sie das Problem nicht lösen kann

Am 31. Juli tat die Vereinigten Staaten etwas, was sie bisher nicht getan hatten.Seit 1998Es intervenierte auf den Währungsmärkten, um den japanischen Yen zu stärken. Diese Maßnahme war nicht nur ungewöhnlich – auch die Zielgruppe dieser Maßnahme war bemerkenswert. Die dominierende Schuldnernation der Welt trat ein, um die Währung ihres engsten Verbündeten zu stärken. Finanzminister Scott Bessent sagte, dass diese Maßnahme notwendig sei, denn ein chaotischer Yen könnte…Die Kosten für die Kredite für amerikanische Familien und Unternehmen werden erhöht..

Es handelt sich um eine Aussage, die mehr über die Ängste der Amerikaner als über die der Japaner aussagt.

Im letzten Jahr ist der Yen gegen den Dollar stark gefallen. Von etwa 145 pro Dollar vor einem Jahr stieg er auf 160, dann auf 163 – bevor er kurzzeitig wieder zurückfiel.157 FlächeNach der gemeinsamen Intervention hat sich der Wert des Geldes wieder auf etwa 160 eingependelt – und befindet sich jetzt in dieser Zone. Ausgehend von dem Kaufkraftverhältnis hat das Währungssystem seinen Wert verloren.Rund 40 Prozent seines Wertes seit Mitte der 1980er JahreDer Unterschied ist nicht nur eine Fluktuation innerhalb des Handelsspektrums, sondern ein struktureller Wandel.

Was das antreibt, ist einfach – wenn auch nicht leicht zu beheben. Die amerikanischen Zinssätze liegen bei etwa 3,75 Prozent. In Japan sind sie wiederum…1 Prozent – das ist die höchste Rate seit 31 Jahren bei der Bank von Japan.Dieser Unterschied macht den Yen zur günstigsten Quelle für Finanzmittel weltweit. Investoren leihen Geld in Yen, konvertieren es in Dollar und kaufen amerikanische Vermögenswerte – eine Praxis, die als „Carry Trade“ bezeichnet wird. Wenn der Unterschied zwischen den Währungen zunimmt, schwächt sich der Yen. Wenn er wieder abnimmt, erholt sich der Yen. Die Währung ist weniger ein Indikator für die Stärke Japans als vielmehr ein Barometer für die US-Monetpolitik und die globale Machtstruktur.

Die Intervention sollte Zeit gewinnen. Japan verbrachte im selben Monat eine Rekordsumme von 96,4 Milliarden Dollar, um seine Währung zu schützen. Die Vereinigten Staaten wiederum…Zwischen 5 Milliarden und 10 Milliarden Dollar – Verkauf in Euro statt Dollar.Es handelte sich um eine taktische Entscheidung, die dazu diente, den Yen zu stärken – ohne dass der Dollar geschwächt wurde. Das Ergebnis war zumindest vorübergehend. Innerhalb weniger Wochen gab der Yen fast alle seine Gewinne auf.

Der Markt kann nicht dauerhaft bestochen werden. Wie ein Analyst sagte: Interventionen können nur…„Kaufen Sie etwas Zeit“, aber man kann den Wechselkurs nicht umkehren.Es sei denn, die Zinssätze ändern sich tatsächlich ihre Richtung. Die Sitzung der Bank of Japan am 17. und 18. September wird die nächste Prüfung sein. Die Märkte schätzen derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 87 Prozent für eine Erhöhung um ein Viertelprozent auf 1,25 Prozent – das ist deutlich höher als 23 Prozent vor Juli. Doch das könnte noch nicht ausreichen. Die Ökonomen von Morgan Stanley schätzen den aktuellen fairen Wert des Yen auf 165–167 pro Dollar – das bedeutet paradoxerweise, dass weiterer Schwund „richtig“ sein könnte.

Aber die Intervention der Amerikaner hatte nicht das Ziel, Japan zu retten. Es ging darum, sich selbst zu schützen.

Japan besitzt mehr als 1,1 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen der USA – mehr als jede andere ausländische Regierung. Wenn der Yen weiter sinkt, sind die Folgen katastrophal: Japan muss entweder mehr Staatsanleihen verkaufen, um Yen auf dem Markt zu kaufen, oder es muss Geld leihen, das auf seine Staatsanleihen basiert – durch Programme wie das FIMA-Repurchase-Programm der Federal Reserve. Beide Szenarien belasten den amerikanischen Anleihemarkt. Das erste Szenario erzeugt direkten Druck auf den liquidesten Staatmarkt der Welt. Das zweite Szenario verdeckt den Druck, signalisiert aber die Fragilität des Marktes. In beiden Fällen steigen die Zinsen und die Kosten der Darlehen.

Das ist die Kette, die Bessent beschreibt. Der Zusammenbruch des Yen zwingt Japan dazu, seine amerikanischen Schulden zu liquidieren. Die Liquidation führt dazu, dass die Renditen steigen. Höhere Renditen erhöhen die Kosten für amerikanische Kredite – und zwar zu einer Zeit, in der die Bundesregierung bereits enorme Mengen von Staatsanleihen ausgibt, um den anhaltenden Defizitstatus zu finanzieren. Die Vereinigten Staaten sind somit tatsächlich von ihrem größten ausländischen Anleihenehmer abhängig – dieser soll nicht in Panik geraten.

Das Problem ist, dass die amerikanische Politik selbst das Problem ist. Hohe Zinsen der Federal Reserve – notwendig, um die Inflation zu bekämpfen.4,1 Prozent auf der PCE-Messgröße und 3,4 Prozent auf der Kernbasis.– Die Zinsspanne muss aufrechterhalten werden, damit der Schwäche des Yen entgegenwirkt. Zölle sind mittlerweile ein feststehender Bestandteil der amerikanischen Handelspolitik – auch nachdem die effektive Zinsspanne gesunken ist.Vom 11 Prozent auf unter 7 Prozent nach einer Entscheidung des Obersten GerichtshofsSie erzeugen zusätzliche Druckfaktoren auf den Yen durch ihren Einfluss auf die japanischen Handelsströme und Investitionsverpflichtungen. Die USA fordern Japan auf, 550 Milliarden Dollar in amerikanische Projekte zu investieren. Diese Politik führt dazu, dass Kapital aus Tokio nach Washington fließt – wodurch der Yen weiter abwertet wird, was sich auch im Balancierergebnis zeigt.

Das Ergebnis ist ein Zyklus, in dem die Bundesbank keine Interventionen vornimmt kann. Die Federal Reserve muss sich auch mit ihrer eigenen Sitzung im September beschäftigen – zwei Wochen nach der Sitzung der Bank of Japan.Drei der zwölf Mitglieder des FOMC stimmten bei der Juli-Sitzung für eine Erhöhung der Zinsen.Der US-Finanzminister Kevin Warsh hat kürzlich gewarnt.Die Inflationsrate hat „nicht signifikant abgenommen“.Und es könnte „Arbeit zu erledigen“ geben. Die Märkte preisen die Zinserhöhung der Fed bereits für September an. Wenn die Fed die Zinsen erhöht, während die Bank von Japan erst anfängt, sich zu normalisieren, wird der Zinssatzunterschied noch größer werden. Der Yen wird weiter schwach werden. Der Kreislauf beginnt wieder von vorne.

Erfahrener Mitarbeiter von Wall StreetEd Yardeni hat das System als eine „riesige Jenga-Turm“ beschrieben – wobei das Yen als tragendes Element dient.Die Funktionen des Carry TradeAls eine Art globale MachtausübungEs handelt sich um Finanzpositionen in den Bereichen Aktien, Anleihen und Rohstoffe. Eine unregelmäßige Entwicklung – eine zwanghafte Liquidation, wenn der Yen an Stärke gewinnt und die Kreditkosten in Japan steigen – würde zu einem starken Verkaufsdruck führen, der weit über das Bondmarkt hinausgeht. Die Aktienpositionen, die durch Yen-Kredite finanziert werden, würden mit Margin-Calls konfrontiert werden. Globale Risikowerteile würden leiden. Der amerikanische Aktienmarkt wäre nicht geschützt.

Es handelt sich um das Risiko der zweiten Ordnung – etwas, worauf Bessents Ausdrücke nur anspielen, aber nicht explizit erwähnen. Es geht nicht nur darum, dass Japan Treasuries verkaufen könnte. Vielmehr ist der Yen die „Leitung“ für die globale Leverage. Eine plötzliche Erhöhung dieser Leitung könnte zu Liquiditätsschocks führen, wo immer der Carry Trade angelegt wurde. Die Intervention war ein Versuch, den Abfluss von Kapital zu verlangsamen.

Die Auswirkungen für die Investoren sind direkt folgende. Für die Inhaber von amerikanischen Staatsanleihen ist die Situation klar: Je länger der Zinssatzunterschied anhält, desto größer ist das Risiko, dass japanische Verkäufe – entweder aufgezwungen oder freiwillig – dazu führen, dass die Zinsen steigen und die Preise sinken. Der Zinssatz für 10-jährige Anleihen liegt bereits…4,73 ProzentEs gibt keine Grenze für die Richtung, in die es gehen kann, wenn der strukturelle Druck anhält. Das Risiko der Dauer ist nicht nur ein Problem bezüglich der Portfoliostruktur – es handelt sich dabei um ein geopolitisches Problem.

Für Kapitalinvestoren ist das „Schattenbild“ des Carry Trade nicht so offensichtlich – aber es ist dennoch real. Ein Großteil der Liquidität, die in den letzten Monaten dazu beigetragen hat, die amerikanischen Vermögenswerte stabil zu halten, stammt aus japanischen Schulden in Yen. Eine plötzliche Veränderung – sei es durch ein Schock im Zusammenhang mit den Zinsen der Bank of Japan, eine Pause durch die Fed oder ein anderes makroökonomisches Ereignis, das zu Margin Calls führt – würde diese Liquidität fast genauso schnell entziehen. Der Markt würde nicht auf Gewinn- oder Wachstumsdaten reagieren – er würde auf andere Faktoren reagieren.

Die tiefere Erkenntnis betrifft nicht Japan – sondern die Grenzen der amerikanischen Macht. Die Vereinigten Staaten können in den Währungsmärkten eingreifen, Zölle erheben, die Zinsen festlegen und ihre Handelspartner bestimmen. Doch sie können eine Widersprüchlichkeit nicht lösen: Die Politikinstrumente, die sie nutzen, um die amerikanische Inflation und Konkurrenzfähigkeit zu kontrollieren, sind genau das, was die Stabilität des Landes untergräbt – auf dessen Stabilität sich die USA stützen.

Die Bank von Japan wird am 17. September den ersten Schritt machen. Eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt würde auf eine Bereitschaft zur Handlung hindeuten – doch es würde den Unterschied zwischen den Währungen nicht schließen. Die Federal Reserve trifft sich zwei Wochen später. Wenn sie wie erwartet eine Erhöhung vornehmen würde, würde der Unterschied weiter wachsen und der Yen würde weiter abwerten. Die Intervention wäre dann nur eine Pause – keine Lösung.

Die Frage für die Investoren ist nicht, wann der Yen wieder an Stärke gewinnen wird. Es geht vielmehr darum, ob die Abhängigkeit des Systems von Yen-basierten Leverage-Maßnahmen ein Risiko darstellt, das die aktuellen Vermögenspreise nicht abbilden. Der „Jenga-Turm“ ist noch nicht umgefallen. Doch die Teile, die herausgezogen werden, sind immer mehr struktureller Natur – und nicht dekorativer.