Die amerikanische Finanzbranche erreicht einen Höchststand von 52 Wochen – Kaufen Sie nicht den Zins von 4,9%.

Die American Financial Group liegt etwa 4% unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 143,54 Dollar. Wenn man nach den Dividenden fragt, beträgt der Yield etwa 4,9%. Für den normalen Investor scheint diese Kombination – näher am Höchststand des Aktienkurses und mit einem Dividendenanteil von fast 5% – eine gute Wahl für einen Anlageaktionär zu sein. Das Problem ist jedoch, dass die Zahl, die den Hauptanteil an diesem Yield ausmacht, eher einmalig ist. Zudem wird der Markt gezwungen, ein niedrigeres Niveau zu zahlen – was gegenüber den bisherigen Ergebnissen eine Abwertung darstellt. Wenn man diese beiden Zahlen richtig versteht, dann löst sich die Frage „halten oder kaufen“ meist von selbst.

Die hohe Ertrag ist keine Grundlage, auf der man Anspruch hat.

Die nachgelassenen Dividenden beinhalten die besonderen Dividenden, die American Financial aus seinem Überschusskapital auszahlt – neben den regulären Dividenden. In den letzten zwölf Monaten hat das Unternehmen insgesamt etwa 7,05 Dollar pro Aktie ausgezahlt. Die reguläre Quartalsdividende beträgt jedoch nur 0,88 Dollar – also 3,52 Dollar pro Jahr. Nach dem Bericht des Juni-Quartals erhöhte der Vorstand die reguläre Jahresdividende auf 3,88 Dollar.Das einundzwanzigte Jahr in Folge von Zuwächten.Selbst bei dieser neuen, höheren Basis beträgt der Betrag von 3,88 Dollar für einen Aktienpreis von 143 Dollar etwa 2,7 Prozent – nicht die 4,9 Prozent, die auf dem Auswahlprotokoll angegeben werden. Etwa die Hälfte der ausgezahlten Summe entfiel auf Sonderzahlungen, die die Verwaltung selbst wählt, anstatt auf eine Zahlung, die den Aktionären gemäß Vertrag zusteht.

Diese Unterscheidung ist wichtig, wenn man die Position darstellt. Ein aktueller Renditewert von fast 5% stellt bereits eine Art „Einkommensaussicht“ dar. Ein Renditewert von 2,4% bis 2,7% mit einer zuverlässigen, über 21 Jahre anhaltenden steigenden Basis ist eine andere Situation: Es handelt sich dabei um eine qualitativ hochwertige Anlage, die zufällig Dividenden ausschüttet. Beide Situationen erfordern unterschiedliche Preise und unterschiedliche Geduld.

Die Mehrfachheit lässt bereits die Erwartungen sinken.

Die zweite Größe, die betrachtet werden muss, ist der Wertaufschlag. Bei den vergangenen zwölf Monaten liegen die Zahlen von American Financial bei etwa 12,5-fachen des Durchschnittswerts. Bei den zukünftigen Einnahmen liegt das Verhältnis näher bei 18-fach. Dieser Unterschied ist kein „Sonderpreis“, der noch geschlossen werden muss – es handelt sich vielmehr um eine Art „Marktvorreise“ aufgrund einer Verlangsamung der Entwicklung. Das durchschnittliche Niveau war aufgrund eines Rekordzustands besonders attraktiv.Die Kerngewinne pro Aktie im zweiten Quartal stiegen um 32% gegenüber dem Vorjahr.Der jährliche Return auf den Eigenkapitalwert liegt über 19 %. Die Marktpreismultiplikatoren deuten darauf hin, dass diese Entwicklungen nicht wiederholt werden werden.

Das ist alles keine Kritik an der Franchise. Das Buch über Spezialimmobilien- und Versicherungsgeschäfte, an dem Great American Insurance beteiligt ist, erzielte ein Rekordgehalt an Underwriting-Ergebnissen im zweiten Quartal. Der Gewinnnachweis auf den Eigenkapitalbasis beträgt außerdem einen solchen Wert, dass es sich in der Branche als bestes Ergebnis bezeichnet werden kann. Sogar die anscheinend riskante Bilanzlinie – mit einem Gesamtverbindlichkeitsniveau von etwa 28 Milliarden Dollar – entsteht hauptsächlich aus den Mitteln, die für die Reserven des Anlagegeschäfts verwendet werden. Der Nettoverbindlichkeitswert liegt dabei bei nur 1,8 Milliarden Dollar.

Die Impulskraft ist konstant – und das ist der Hinweis.

Das letzte Signal ist, dass der Preis aufgehört hat, die vorherigen Entwicklungen zu bestätigen. Der Momentum ist neutral – der RSI liegt bei etwa 50. Das Aktiewert ist im letzten Monat praktisch flach geblieben, obwohl es noch ein paar Dollar unter dem Höchststand liegt. Eine Aktie, die einen neuen Höchststand erreicht, während die fundamentalen Daten positiv sind, ist eine Sache; eine Aktie, die dort anhält, während das Forward Multiple steigt, ist etwas anderes.

Wenn man die verschiedenen Faktoren zusammenführt, erhält man ein „Hold“-Signal. AInvests Gesamtsignal bestätigt ebenfalls dieses Signal. Starke Rentabilität und steigende, langanhaltende Dividenden deuten darauf hin, dass man einen etablierten Gewinner nicht einfach wegworfen sollte – nur weil er seine Höchststufe erreicht hat. Das wäre eine Fehlentscheidung, denn dadurch würde man einen Gewinner aufgrund einer Bewertungsimpulsierung verlieren. Aber auch die neutrale Dynamik sowie das Forward Multiple, das bereits eine Abnahme der Bewertung berücksichtigt, zeigen, dass man den Gewinner auch nicht aus Einkommensgründen verfolgen sollte – schließlich liegt die dauerhafte Rendite unter 3%.

Betrachten Sie es einfach so, wie es ist: Es handelt sich dabei um einen Teil des „Quality-Growth“-Prozesses eines Unternehmens. Die Rendite ist zwar nicht groß, aber sie ist ehrlich und fair bezahlt. Der Auslöser für eine Verbesserung der Bewertung wäre ein Zeichen dafür, dass der Prozess falsch verläuft – also wenn die Kernerträge über den Schätzungen des Forward-Multiples hinausgehen oder wenn die Entwicklung von flach zu konstant wird. In der Zwischenzeit ist es wichtig, dass der Prozess weiterhin funktioniert – nicht dass das Unternehmen zusammenbricht.