AMD wird auf dem gleichen Niveau wie der Nummer-1-AI-Chiphersteller bewertet. Doch sie bleibt immer noch auf Platz 2.

AMD hat dieses Jahr etwa 137% zugelegt – in vier Monaten sogar fast 150%. Das Unternehmen befindet sich somit noch knapp 15% unter seinem historischen Höchststand. Der Grund dafür ist nicht schwer zu erkennen: Im letzten Quartal hat das Geschäft mit Data-Centern, das früher Nvidias exklusiver Bereich war, sich fast verdoppelt. Das ist wirklich eine starke Entwicklung für das Unternehmen. Doch es gibt noch eine weitere Entwicklung, die wichtig ist – und diese sollte man beachten, bevor man AMD zu seiner Liste hinzufügt. Die Aktien von AMD werden jetzt so gehandelt, als wäre AMD der Hauptakteur im Bereich der KI-Chips. Dabei zeigen die Zahlen jedoch, dass AMD immer noch nur ein weiterer Anwärter auf den zweiten Platz ist.

Der Abstand zwischen der Rally und dem Geschäft ist das ganze Spiel. Das leichte Geld, das durch die Neubewertung von AMD entsteht, wurde bereits größtenteils erzielt. Was als Nächstes passiert, hängt davon ab, ob das Geschäft wachsen kann – was eine viel schwierigere Frage ist als die Frage, ob die Umsätze von AMD im Data-Center-Bereich zunehmen.

Eine echte Beschleunigung – auf dem Papier

Beginnen Sie mit den Zahlen – sie sind wirklich gut. Im zweiten Quartal des Jahres 2026…AMD erzielte Umsätze von 11,5 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 50 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Nach den GAAP-Ergebnissen beträgt der Umsatz pro Aktie 1,38 Dollar und auf angepasster Basis 1,66 Dollar. Der wichtigste Bereich war das Data-Center-Segment: 6,7 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 107% gegenüber dem Vorjahr. Dieser Bereich macht jetzt 58% des gesamten Umsatzes des Unternehmens aus. AMD schätzte den Umsatz im dritten Quartal auf etwa 13 Milliarden Dollar – ein Anstieg von etwa 41% gegenüber dem Vorjahr. Dieser Wert liegt etwas über den Schätzungen der Analysten.

Die vorgeschlagene Geschichte ist auch real. AMDs erstes AI-System auf Rack-Ebene, Helios, wird bereits in diesem Halbjahr in den Handel kommen. Das System hat bereits große Kunden gewonnen – Microsoft, Meta, OpenAI und Oracle.Anthropic hat sich verpflichtet, bis zu zwei Gigawatt-Einheiten der AMD MI450-Chips in diesen Racks einzusetzen.Beginnend im Frühjahr 2027. Das ist eine glaubwürdige Anstrengung, zum zertifizierten „zweiten Anbieter“ für Nvidia zu werden – was die Großrechenanbieter offenbar suchen. Der Gesamtsignalwert von AInvest betrachtet AMD weiterhin als Kaufempfehlung. Was das Geschäft selbst angeht, so ist die Begeisterung auf dem Markt keine Illusion.

Das zeigt, dass der einfache Teil vorbei ist.

Das ist das, was die beiden Geschichten voneinander unterscheidet. Nachdem AMD die Schätzungen übertroffen und im frühen August die Prognosen angehoben hat, stieg der Aktienkurs…Die Kurse sind um mehr als 10% gestiegen, während des längeren Handelns.Lesen Sie es noch einmal: Ein rekordverdächtiger Quartal – sowohl in den beiden Bereichen als auch in den Aktienkursen. Die Aktien wurden stark verkauft. Doch anschließend stieg der Kurs wieder zu seinen Höchstständen zurück.

Diese Reaktion ist ein nützlicher Hinweis. Wenn eine Firma ihre Kursbewertung erhöht und dennoch verkauft wird, bedeutet das in der Regel, dass der Preis bereits über den Gewinnen lag. Die erneute Bewertung – also der Teil des Ertrags, der durch die Entscheidung der Investoren entsteht, einen höheren Preis für jeden Dollar des Gewinns zu zahlen – hat bereits stattgefunden. Die restlichen Gewinne müssen durch die Verbesserung der Grundwerte erzielt werden – doch das geht langsamer und mit weniger Flexibilität ab als eine erneute Bewertung.

Der teure zweite Pfeil

Wenn AMD neben dem eigentlichen Anbieter platziert wird, sieht die Bewertung unangenehm aus.Nvidia kontrolliert etwa 81 Prozent des Marktes für AI-Data-Center-Chips – während AMD nur etwa 10 Prozent beherrscht.Vor ein paar Jahren lag der Anteil bei etwa 5%. Also ist der Fortschritt tatsächlich vorhanden – aber der Unterschied ist enorm. Im letzten Geschäftsjahr von Nvidia war der Anteil noch niedriger.Die Einnahmen aus dem Data-Center-Sektor betrugen etwa 194 Milliarden US-Dollar. Der gesamte Bereich des Data-Center-Sektors bei AMD betrug rund 16,6 Milliarden US-Dollar.Nvidia erreicht das bei einem Bruttomarge von etwa 71%. Die Bruttomarge von AMD liegt im unteren Bereich der 50er Zahl – die operative Marge des Unternehmens beträgt je nach Quartal etwa 11–17%.

Doch es ist AMD, die ein höheres Multiplikatorn aufweist – etwa 20-mal so viel Umsatz wie Nvidia, und mehr als 100-mal so viel Gewinn. Für einen Wachstumsinvestor ist das eine schwierige Situation: Man zahlt einen hohen Preis für das wertvollste und dominierendste Chipunternehmen der Welt, nur um an einem deutlich kleineren, mit niedrigerem Margenverhältnis Unternehmen beteiligt zu sein. Der Preis ist nicht verrückt, wenn AMD den Umsatz in den Data-Center-Bereichen weiterhin in dreistelligen Höhen halten kann. Aber das ist nur eine Annahme – und das Multiplikatorn lässt kaum Raum für gute Ergebnisse.

Das ist die Frage, auf die es antworten muss – nicht abgewiesen werden darf. Die Frage war nie, ob AMD einen gewissen Anteil an der AI-Branche gewinnt – das ist klar der Fall. Die Frage ist vielmehr, ob AMD genug Anteil gewinnen kann, mit ausreichender Marge und schnell genug, damit eine dreistellige Gewinnmarke innerhalb einer angemessenen Zeit realistisch erscheint. Wenn das Wachstum nur von „überwältigend“ zu „gut“ abnimmt, oder wenn der Margenunterschied zu Nvidia weiterhin besteht, dann kann diese Marge stark reduziert werden. Ein Aktie, deren Preis gerade verdoppelt wurde, kann viel davon zurückgeben.

Was das für Ihr Urteil bedeutet

Im Grunde ist es also so: Der Markt macht hier keinen Fehler. Das Geschäft entwickelt sich tatsächlich weiter. AMD ist endlich ein ernstzunehmender Konkurrent. Die Welle der KI-Computing-Technologien ist keine „Geschichte“ – sie ist real und unvermeidbar. Das ist nicht die Situation, in der eine unterlegene, missverstandene Aktie als „zu schlecht“ bewertet wird – das ist AMD heute nicht mehr. Also handelt es sich hier nicht um einen Hinweis darauf, die Aktie zu verkaufen oder sie als „überbewertet“ anzusehen. Es handelt sich vielmehr um eine Warnung davor, was man eigentlich kaufen sollte.

Wenn man heute AMD kauft, kauft man nicht etwas günstiges – und man handelt auch nicht auf der Grundlage einer Überbewertung des Unternehmens. Man zahlt den vollen Preis dafür, dass die MI450- und Helios-Modelle rechtzeitig und in ausreichendem Umfang erscheinen, und dass die Margen verbessern. Der „Sicherheitsmarge“ besteht also in der Lieferfähigkeit der Produkte – nicht in einem günstigen Preis. Das bedeutet, dass die Probleme spezifisch sind: Die Wachstumsraten im Data-Center-Bereich gehen zurück, oder die Gewinnmultiplikatoren nehmen weiter zu, ohne dass es genügend Gewinne gibt, um diese Multiplikatoren zu decken. Die tausendprozentigen Gewinne der letzten Decade sind vorbei. Die Frage ist nun, ob das nächste Wachstum auf der Grundlage von Gewinnen erfolgt, die dem Preis entsprechen, der davon abhängt, dass die Gewinne bereits existieren.