Im Juni-Qualimestre wuchs AWS um 37 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das ist bereits das fünfte Mal in Folge, dass die Wachstumsraten höher sind – mit einem Betriebsmarge von 39,4 Prozent. In demselben Bericht sagte Amazon, dass es planen würde, im Jahr 2026 etwa 220 Milliarden Dollar in Datazentren und Chips zu investieren. Zudem ist der freie Cashflow negativ geworden. Beide Seiten interpretieren dieselben zwei Sätze. Die „Bulls“ sehen das Wachstum als Beweis dafür, dass die größte Investition in der Geschichte des Unternehmens zu Wertschöpfung wird. Die „Bears“ betrachten den Cashverlust als Zeichen dafür, dass das Unternehmen in eine schlechte Situation gerät – egal ob der Cloud-Bereich weiterhin wächst oder nicht. Im Grunde geht es nur um eine Frage: Kann Amezons eigener Silicon-Technologie diese Ausgaben in Geld umwandeln, bevor die Abschreibungen und Zinsen beginnen?
Die Fakten werden von beiden Seiten unterschrieben.
Nennen wir das den gemeinsamen Aufzeichnungsinhalt – die Zahlen sind unbestreitbar.Die Umsätze von AWS betrugen im zweiten Quartal 2026 42,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 37 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das ist das schnellste Wachstumstempo seit 18 Quartalen.– Nach einem Wachstum von 17 %, 20 %, 24 % und 28 % in den vier vorherigen Quartalen.Der Umsatz von AWS stieg um 64% auf 16,6 Milliarden US-Dollar. Damit lag der Marge pro Segment bei 39,4%, gegenüber 32,9% im Vorjahr.Die Einheit erzielte 60,5 Prozent des operativen Einkommens von Amazon – und das auf nur 21,1 Prozent des Umsatzes.AWS schloss das Quartal mit einem jährlich erfassten Betrag von 169 Milliarden Dollar ab. Zudem gab es einen eingegangenen Auftragsbestand von 496 Milliarden Dollar – ein Anstieg um das Dreifache.Und der Zahlungsbeleg: AmazonDie Kapitalausgabenplanung für das Jahr 2026 wurde auf etwa 220 Milliarden Dollar erhöht – von vorher etwa 200 Milliarden Dollar.währendDer trailing Free Cash Flow ist von positiven 18,2 Milliarden Dollar auf negative 7,6 Milliarden Dollar gesunken.Ein Jahr zuvor. Keine der Gruppen streitet sich über das Ganze. Sie streiten sich nur darüber, was es bedeutet.
Die Umsätze von AWS stiegen im zweiten Quartal 2026 auf 42,2 Milliarden US-Dollar. Die Wachstumsraten gegenüber dem Vorjahr beschleunigten sich auf 24% bis 28% bis 37%. Dies zeigt, dass das Geschäft mit Custom-Silicon-Technologien wieder an Dynamik gewinnt.
| Periode | Einnahmen (USD B) ($) | Jahreswachstum (%) |
|---|---|---|
| Q4 2025 | 35.6 | 24 |
| Q1 2026 | 37.6 | 28 |
| Q2 2026 | 42.2 | 37 |
Bulls Round: Silikon verwandelt Kapazität in Marge
Die Argumente von AWS sind folgende: Die Wachstumsraten und die Ausgaben sind gleich. AWS kauft keine Acceleratoren, die nicht benötigt werden – daher kommen die neuen Acceleratoren genauso in denselben Zeiträumen wie die Investitionen in Kapazitäten. Das zeigt, dass die Investitionen sich auszahlen. Das Einzigartige an Amazon ist, dass Amazon seine eigenen Siliziumbausteine herstellt. Die Trainium-Acceleratoren, die Graviton-CPUs sowie die Nitro-Netzwerkstruktur bilden die Grundlage des Systems. Dadurch entfällt die Marktpreisgebühr, die ein GPU-Händler erhält. Die Entscheidung der Führung ist, dass…Es spart „Dutzende von Milliarden“ an jährlichen Investitionskosten und bringt „mehrere hundert Basispunkte“ Vorteil bei der Betriebsmarge.Im Gegensatz dazu kann man auf externe Chips für die Inferenz zurückgreifen.
Dieser letzte Satz benötigt eine Beschreibung: Es handelt sich dabei um die Zahlen, die Andy Jassy in seinem Stammaktienbrief für das Jahr 2026 anführt – nicht um eine selbstständig ermittelte Größe. Was berichtet wird, ist lediglich die Größe der Siliziumlinie. Jassy sagt, dass das Geschäft mit Custom-Chips bereits…Die Einnahmen betragen mehr als 20 Milliarden Dollar pro Jahr – und wenn das so weitergeht wie im Geschäftsmodell von Nvidia, dann würden unsere Chips jährlich über 50 Milliarden Dollar an Einnahmen erzielen.Die Forderungen untermauern die Geschichte in konkreter Form:OpenAI hat mehr als 100 Milliarden Dollar für AWS investiert und verbraucht etwa zwei Gigawatt an Trainium-Leistung.Und die mehrjährigen, mehrere Gigawatt-Beträge von Trainium bilden das Fundament für den Überschuss von 496 Milliarden Dollar.
Wenn man den Mechanismus in Betrieb nimmt, erkennt man die „Rechenweise“ des Bulls. Die Selbstversorgung mit dem Akku und dem CPU entfernt den Marktpreis vom Kostenstack – dadurch wird der Preis, den Amazon für die Erfüllung einer Anfrage zahlen muss, niedriger. Eine niedrigere Servicekosten macht es möglich, preislich konkurrenzfähig zu sein – und gleichzeitig den 39,4-prozentigen Margeanteil zu behalten. Jeder $220 Milliarden an Kapazität ist also keine allgemeine Hoffnung auf eine steigende Nachfrage im Cloud-Bereich – sondern eine Hoffnung darauf, dass ein wachsender Anteil der Anfragen auf den Chips läuft, die Amazon selbst herstellt und verkauft. Das ist die „Wertsteigernde“-Interpretation – die harte Zahlen unterstützen diese Annahme bereits vor den Prognosen der Führung.
Bears Rund: Das Bilanzbuch zeigt, dass die Kosten für den Bau übernommen werden.
Der Bär widerspricht nichts davon und fügt eine Tabelle hinzu – über die niemand in der Geschäftsgeschichte spricht.Die Käufe von Immobilien und Ausrüstung in den letzten zwölf Monaten betrugen 169 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 64%.Und zum ersten Mal seit 2022 investiert Amazon mehr Geld, als es einschließlich der Einnahmen aus dem Geschäftsbetrieb erzielt. Die Investitionen betragen jetzt etwa 102 Prozent des vergangenen operativen Cashflows.Microsoft, Alphabet und Meta finanzieren weiterhin ihre Entwicklungsaktivitäten aus eigenen Mitteln – jeweils etwa 57 %, 63 % und 61 %.Damit ist Amazon das einzige Unternehmen von den vier, das die Lücke überbrücken kann.Die langfristigen Schulden haben sich innerhalb von sechs Monaten fast verdoppelt – auf 128,9 Milliarden US-Dollar.Nachdem Amazon im November 2025 15 Milliarden Dollar an Anleihen verkauft hat und im Juli 2026 weitere 24,9 Milliarden Dollar zur Finanzierung der Bauarbeiten verwendet hat – um den Cashaufwand zu reduzieren, falls die Einnahmen aus KI-Technologien vor dem Ende des Projekts enttäuschend sind.
Die Wand ist die zweite Hälfte des „Bear Case“ – und ihre Form ist so, wie auch der „Bull“ zugibt, vorhanden. Die angegebenen Abschreibungen liegen hinter den Cash-Kapitalausgaben. Wall Street schätzt, dass die Abschreibungen bis zum Jahr 2027/2029 weiter ansteigen werden – egal wie schnell der Cloud wächst. Amazon verkürzt die Zeit, die ihm bleibt, um diese Abschreibungen abzubauen.Im Januar 2025 wurde die Lebensdauer einiger Server und Netzwerke auf fünf Jahre reduziert.Die Abschreibungslinie ist also die am stärksten betroffene von den Hyperscalern. Diese Zahlen sind eher schätzungenartig und nicht überprüft – niemand hat die genauen Werte überprüft. Doch die Richtung des Risikos ist real: Der Gewinn, den das Chip-Vorteil bringt, ist auch die Linie, auf der die Abschreibungswelle einwirkt.Q2s Nettoumlage von 62,6 Milliarden Dollar wurde durch einen Gewinn von 53,4 Milliarden Dollar aus nicht-tätigen Erträgen bei der Neubewertung des Anthropic-Anteils übertrieben.Und der Bär betont, dass das eigentliche Betriebserfolg – nicht der Umsatz – der einzig wahre Maßstab ist.
Was der Preis bereits verlangt
Preisen Sie die beiden Geschichten nun gegeneinander anstatt isoliert. Der Markt hat…Bei Amazon beträgt die Discountrate etwa 12-mal das EV/EBITDA, bei Alphabet hingegen etwa 17-mal. Dies gilt insbesondere für das Risiko bezüglich der Umwandlung von Cash in andere Vermögenswerte.Der Markt zahlt pro Dollar Einkommen weniger als seine Konkurrenten – und das liegt genau daran, dass man Zweifel hat, ob die Ausgaben tatsächlich zu Ergebnissen führen werden. Die Hoffnung ist, dass eine weitere Beschleunigung dieser Entwicklung, bei solch hohen Margen, dazu führt, dass der Rückzahlungsbetrag aufgebraucht wird – durch den freien Cashflow.
Es gibt eine einzige „ehrliche Asymmetrie“ in den Belegen. Die Wiederbeschleunigung und der Gewinnmarge werden in fünf Quartalen angegeben – es handelt sich dabei um konkrete Zahlen. Der Anteil des herkömmlichen Siliziums am Gewinnmarge-Vorteil ist eine Prognose der Führungsebene. Der Finanzierungsengpass sowie die Schulden werden ebenfalls angegeben. Die Berechnungen bezüglich der Abschreibungen sind modelliert und haben eine bestimmte Richtung. Beide Gruppen verlassen sich daher auf unterschiedliche Arten von Sicherheiten: Die einen vertrauen auf das, was bereits erreicht wurde, die anderen auf das, was in zwei bis drei Jahren passieren wird. Egal welche Darstellung man mehr vertraut – sie sind sich in der entscheidenden Variable einig: Ob AWS den bereits vorgesehenen Umsatz sowie das Geld schneller umwandeln kann als die Abschreibungen und Zinsen.
Das Urteil
Der Geschäftsaussagegehalt ist stark, mit den besten Beweisen dazu: fünf aufeinanderfolgende Quartale mit zunehmender Wachstumsrate, ein Umsatzmarge von 39,4 %, eine Überbestand von 496 Milliarden Dollar sowie ein vollständig eigenständiges Siliziumsystem, das die Marge der Lieferanten aus dem Kostenprofil entfernt. Die Aktie ist jedoch schwierig zu bewerten – denn der Preis deckt bereits einen großen Teil dieser Ergebnisse ab und die Finanzierung ist real. Die Marge und das Wachstum sind nicht in Zweifel – aber sie sind auch Faktoren, die noch nicht getestet wurden. Denn die Entwertungswelle, die das Wachstum hemmen könnte, ist noch nicht gekommen. Zu diesem Preis trägt der „Bull“ die Beweislast – und die Entscheidung ändert sich, wenn zwei Dinge gegen Ende 2026 eintreten: Das quartaleweise Wachstum von AWS sinkt auf etwa 20%, während die Ausgaben weiterhin bei über 200 Milliarden Dollar liegen; oder die Marge von AWS sinkt auf etwa 30%, da die Entwertung stärker wird. Das Wachstum bleibt konstant und die Marge bleibt bis 2027 stabil. Die „Bears“ haben also falsche Angst gehabt. Auf jeden Fall ist das nächste Berichtungsergebnis – nicht der Preisziel – das, was die Situation verändern wird.
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