Amazon hat gerade seinen besten Cloud-Monat der letzten Jahre erlebt. Warum fällt das Aktienkurswert?

Amazon (NASDAQ: AMZN) gab am 30. Juli die stärkste Ergebnisseinlage seit langer Zeit bekannt.Die Einnahmen aus dem Cloud-Geschäft stiegen um 37% – das ist der schnellste Wachstumsrückgang seit 18 Quartalen.Die Gesamtverkäufe stiegen um 20 Prozent auf 200,6 Milliarden US-Dollar. Der Betriebsgewinn erhöhte sich ebenfalls um 43 Prozent auf 27,5 Milliarden US-Dollar. Das sind also rekordverdächtige Ergebnisse. Doch seit Anfang August ist der Aktienkurs um etwa 8 Prozent gefallen. Der Kurs liegt nun etwa ein Zehntel unter seinem 52-Wochen-Hoch von etwa 287 US-Dollar – auch nach einem guten ersten Halbjahr des Jahres.

Diese Unstimmigkeiten sind das Problem im Moment. Bevor man entscheidet, ob dieser Rückgang eine Kaufgelegenheit darstellt, hilft es zu verstehen, worüber der Markt eigentlich spricht – schließlich geht es nicht um die neuesten Zahlen von Amazon. Es geht um die 220 Milliarden Dollar, die Amazon in den nächsten Monaten ausgeben will, sowie um das plötzliche Verschwinden seines freien Cashflows.

Die Zahl, die die Investoren in Panik versetzte

Amasons freier Cashflow – das Geld, das ein Unternehmen nachdem es die notwendigen Ausgaben für den Betrieb getätigt hat, erhält – ist zurückgegangen.NegativIn den letzten zwölf Monaten hat das Unternehmen eine große Menge an Geld ausgegeben.7,6 Milliarden DollarIm Vergleich dazu gab es im Vorjahr einen Überschuss von 18,2 Milliarden Dollar.

Es ist interessant, zu verstehen, warum das so ist – die Erklärung ist außergewöhnlich klar. Amazon erzielte durch seine Geschäfte 161,4 Milliarden Dollar in Bargeld. Doch es gab auch Ausgaben…169 Milliarden auf Immobilien und AusrüstungIn derselben Zeitperiode gab es einen Anstieg von 66 Milliarden Dollar – ein Zuwachs gegenüber dem Vorjahr. Die Managementführung hält diesen Anstieg fast ausschließlich auf die Nutzung von KI zurück. Im Februar schätzte Amazon, dass sie im Jahr 2026 etwa 200 Milliarden Dollar für Kapitalprojekte ausgeben werden würden. Bei der letzten Berichterstattungsveranstaltung hob der CEO Andy Jassy diese Zahl auf…Rund 220 Milliarden DollarBezüglich des steigenden Kostenniveaus der Speicherchips.

Das ist nicht nur ein Problem von Amazon. Microsoft, Google und Meta tun dasselbe. Ein breiter „Marktaufstand“ gegen die Ausgaben der großen KI-Unternehmen hat dieses Sommer das gesamte Unternehmen betroffen. Für einen Anfängerinvestor macht das instinktive Panikgefühl aber Sinn – schließlich ist es so, dass ein Unternehmen mehr Geld in Ausrüstung investiert, als es mit Cash verdient.istDas ist das klassische Zeichen von Problemen. Die Frage ist nur: Ist es wirklich so eine Situation?

Der andere Teil der Geschichte: Eine Quittung von 496 Milliarden Dollar.

Hier unterscheidet Amazon sich von der reinen Erzählung. Die Nachfrage nach diesen Data Centers ist keine Hoffnung oder ein Versprechen – vieles davon ist bereits in Form von mehrjährigen Verträgen gebucht. AWS verließ den Quartal mit einem vertraglich festgelegten Bestand an Aufträgen.496 MilliardenDas Wachstum erfolgt mit dreifacher Zahl auf Jahr zu Jahr. Amazon sagt, dass der Großteil seiner KI-Ressourcen nun unter Bedingungen von fünf Jahren oder länger verpflichtet sind.

Dieser Überschuss ist der wichtigste Wert im aktuellen Markt, denn er dient als Brücke zwischen den 220 Milliarden Dollar, die heute ausgegeben werden, und den Einnahmen, die letztendlich dazu verwendet werden können, diese Ausgaben zu decken. Der Überschuss liegt hinter Geschäften mit Unternehmen, die selbst Anbieter von KI-Technologien sind.OpenAI, Anthropic und MetaZusätzlich dazu gibt es noch eine Reihe weiterer Angebote. Amazons interne KI-Business sowie das Geschäft mit den Trainium-Chips haben jeweils eine jährliche Umsatzrendite von 25 Milliarden Dollar erreicht und wachsen mit dreistelligen Prozentwerten. Der Betriebsmarge von AWS hingegen hat sich ebenfalls erhöht.39.4%Vor einem Jahr lag der Wert unter 33%. Das bedeutet, dass das Wachstum nun mit besserer Rentabilität stattfindet – nicht mit schlechter.

Auch die Art und Weise, wie Jassy den negativen Cashflow darstellt, ist wichtig. Data Centers benötigen Kapital.Etwa zwei JahreBevor die Server darin Einnahmen erzielen können, können sie erst nach mehr als 30 Jahren wieder vermarktet werden. Mit anderen Worten: Der Cashmangel ist vorab festgelegt – man gibt jetzt Geld aus, erhält es später zurück. Wenn die gebuchten Nachfrage umgesetzt wird, dann ist der heutige negative Free-Cashflow nur ein Zeichen für eine unpassende Zeitpunkt – nicht ein Zeichen dafür, dass die Investitionen fehlschlugen.

Die ehrliche „Erkenntnis“ aus dem „rekordreichen“ Quartal

Bevor man sich zu weit auslasst, gibt es zwei Dinge, die daran hindern, dass dies ein ungetrübter Kaufsignal ist.

Zunächst wird der erwartete Gewinn durch die Buchhaltung hervorragend gemessen. Amazon meldete einen Nettogewinn von 62,6 Milliarden Dollar, das entspricht 5,75 Dollar pro Aktie – doch das beinhaltet etwa…53,4 Milliarden US-Dollar an vorsteuerfreien GewinnenHauptsächlich durch den steigenden Wert seines Anteils an dem AI-Labor Anthropic. Das ist ein nicht-Geldverdienst – eine Bewertung nach Marktwert, nicht Geld, das aus der tatsächlichen Betriebsführung stammt. Wenn man diesen Wert abzieht, liegt der Gewinn pro Aktie für den Quartal bei etwa 1,95 Dollar. Das ist wichtig, denn dadurch wird der Kurs-Gewinn-Verhältnis verändert: AmazonAussehenDer Preis ist etwa 20-fach höher als die laufenden Erträge. Doch bei den tatsächlichen operativen Erträgen liegt das Verhältnis eher bei 30-fach – es handelt sich dabei um einen Wachstumsaktienpreis, nicht um einen Preis für einen Verkauf.

Zweitens gibt es noch einen zweiten Kostenpunkt, der durch all diese Ausgaben entsteht. Wenn Amazon 220 Milliarden Dollar für seine Datenzentren ausgibt, führt die Abwertung dieser Ausrüstung zu zukünftigen Einnahmen – und somit zu höheren Gewinnen. Es sei denn, die Einnahmen aus dem Cloud-Geschäft wachsen schnell genug, um diese Kosten zu decken. Höhere Speicherkosten bedeuten außerdem, dass das Budget weniger Rechenleistung verfügt als ursprünglich geplant. Hinzu kommen noch die regulatorischen Hürden – beispielsweise die vorläufige Eintragung von AWS als „Gatekeeper“ durch die EU sowie die Antitrust-Prüfungen in den USA bezüglich Amazon.Mehr als 70 Milliarden Dollar im Werbegeschäft– Und die Liste der Risiken ist nicht leer.

Ist jetzt der richtige Zeitpunkt?

Trennen Sie die beiden Fragen voneinander – schließlich haben sie unterschiedliche Antworten. Ist Amazon wirklich großartig?FirmaJetzt? Ja – die operativen Belege sind die stärksten, die es in den letzten Jahren gab. Diesmal ist die Anforderung bezüglich der KI jedoch eingeschränkt, nicht versprochen. Ist das eine gute Sache?KontoerfassungDas ist eine engere Definition. Die ehrliche Antwort hängt von Ihrem Zeithorizont sowie Ihrer Toleranz gegenüber einem Unternehmen ab, das absichtlich negative freie Cashflows hat.

Was die Bewertung angeht, so hat der Rückzug etwas Disziplin zurückgebracht: Amazon wird etwa mit einem EV/EBITDA von 16-mal bewertet – das ist unter dem Niveau von Microsoft (ca. 19-mal) und Alphabet (ca. 23-mal). Auch das Preis-Nachfrage-Verhältnis bezüglich der Aktien ist deutlich niedriger als bei den AI-Wettbewerbern. Doch wie die Gewinne zeigen, handelt es sich dabei nicht um eine historisch günstige Amazon-Bewertung wie im Jahr 2022. Man zahlt also ein angemessenes Wachstumsstockverhältnis für das bestätigte Wachstum – das ist vernünftig, aber keine Schnäppe.

Der Test, der zeigt, ob die Investitionen sich auszahlen, dauert die nächsten zwei bis vier Quartale. Bleibt der Umsatz von AWS im Bereich der 20- bis 30-Prozentmarke? Bleibt das Volumen von 496 Milliarden Dollar weiterhin in Form von Umsatz erhalten? Und führt die anbrechende Abschreibung sowie eine Normalisierung der Ausgaben dazu, dass der freie Cashflow wieder positiv wird – wie die Verwaltung angekündigt hat? Wenn all dies bestehen bleibt, dann wird die Entwicklung im Juli wie ein Fall sein, in dem der Markt seine Bewertung schneller wiederherstellt als die Geschäftsentwicklung sich verschlechtert. Wenn die Wachstumsraten nachlassen und das Volumen nicht mehr in Umsatz umgewandelt wird, dann ist der negativen Cashflow keine Frage des Zeitpunkts mehr – sondern es wird ein echtes Problem.

Für einen Patienteninvestor, der glaubt, dass die Überkapazität sich umkehren wird – und die Vertragsbestimmungen belegen das auch –, ist die Entspannung des Aktienkurses in Bezug auf Gewinn-Risiko-Verhältnis seit den Höchstständen im Frühjahr besser geworden. Für alle, die hoffen, dass dies ein günstiger Einstieg ist, ist es noch nicht der Fall. Die ehrliche Position ist folgende: Es handelt sich um ein hochwertiges Unternehmen, das sich im mittleren Investitionszyklus befindet. Das Schicksal des Aktienkurses in dem nächsten Jahr hängt von der Wachstumsentwicklung von AWS sowie von den freien Cashflows ab – nicht von dem einmaligen Gewinn von Anthropic, der die Situation so gut erscheinen ließ.