Amasons Entscheidung gegen Qualcomm betrifft eher die Inferenz – nicht die 60 Milliarden Dollar.

Am 8. September sagte Qualcomm, dass es mit Amazon zusammenarbeiten werde.über mehrere Generationen von anpassbaren SiliziumbauteilenUm die AI-Datenzentren von Amazon Web Services zu bauen, stieg der Aktienkurs an diesem Tag um etwa 10%. Was die Ankündigung einer Partnerschaft zu einer „Geschichte“ machte, war die Größe, mit der sie verbunden war: Es gab Berichte darüber…Eine Kaufgelegenheit im Wert von 60 Milliarden Dollar.Außerdem wird Amazon das Recht gegeben, bis zu 25 Millionen Qualcomm-Aktien zu kaufen. Der Aktienkurs liegt jetzt bei etwa 182 Dollar – das ist etwa 3% über dem vorherigen Schlusskurs.

Schauen Sie auf die Zahlen in der Überschrift nicht – das wichtigste Wort in der Mitteilung ist nicht „60 Milliarden Dollar“. Es ist vielmehr „Schlussfolgerungen“.

Eine Abstraktion, keine Ausbildung.

In einem KI-Datenzentrum gibt es zwei sehr unterschiedliche Aufgaben. Das Training ist eine einmalige, mehrmonatige Arbeit, bei der ein Modell auf Tausenden von GPUs entwickelt wird. Die Inferenz hingegen ist die ständige Aufgabe, das Modell für jede Anfrage zu nutzen – jede Antwort eines Chatbots, jedes Bild, jede Handlung des Agents. Die Inferenz entwickelt sich mit der Nutzung weiter, nicht durch die Veröffentlichung neuer Modelle. Heute wird der KI-Computing-Markt vor allem von Trainingschips dominiert. Ein einziger Anbieter hält einen überwiegenden Anteil am Markt, und seine Software ist eine Art „Schutzmauer“ gegen Konkurrenz. Die Inferenz hat andere wirtschaftlichen Aspekte: Sie kümmert sich viel mehr um Kosten, Energieverbrauch pro Anfrage und Latenzzeiten – und weniger um die proprietären Entwicklungssoftware, die für das Training erforderlich sind.

Das ist genau der Rahmen, in dem ein Konkurrent einen Weg einschlagen kann – und genau das ist auch das Ziel von Qualcomm. Die gesamte Engineering-Identität des Unternehmens besteht aus energieeffizientem Verarbeiten von Daten. Die gleiche Fähigkeit, die für den Betrieb eines Handys überall verwendet wird, muss auch dabei eingesetzt werden, um Millionen von Anfragen zu bewältigen, ohne dass das Energiebudget eines Data-Centers überschritten wird. Amazon, einer der größten Käufer von künstlichen Intelligenz-Technologien weltweit, entscheidet sich dafür, Chips mit Qualcomm zu entwickeln – das ist eine starke Bestätigung für diese Argumentation. Es handelt sich nicht um eine Prognose eines Analysten; es ist vielmehr eine Entscheidung eines Großkonzerns, der seine eigene Infrastruktur auf Qualcomm-Silicon setzt.

Die 60 Milliarden Dollar sind eine Chance – nicht ein Befehl.

Auch hier ist die detaillierte Regelung wichtig – schließlich handelt es sich bei der Struktur des Angebots um eine Verpflichtung mit bestimmten Bedingungen, nicht um einen garantierten Einnahmequellen.

Die Summe von 60 Milliarden Dollar ist eine angegebene Kaufmöglichkeit – ein vereinbarter Höchstbetrag, den Amazon während der Dauer der Zusammenarbeit erwerben kann. Es handelt sich dabei nicht um einen Auftragsbestand oder um Einnahmen, die bereits verbucht wurden. Die tatsächlichen Kaufaktionen hängen davon ab, ob Qualcomm die Chips rechtzeitig und in angemessener Menge liefert. Die Warrants machen die Bedingungen klar: Amazon kann bis zu 25 Millionen Qualcomm-Aktien zu einem Preis von 161,26 Dollar erwerben. Die Auszahlung dieser Aktien erfolgt in Tranchen, die mit den Kaufaktionen verknüpft sind.Ablaufdatum: 2036Man sollte die Warrants als einen „Süßstoff“ betrachten, der das Interesse von Amazon mit dem Erfolg von Qualcomm in Einklang bringt – Amazon macht nur Geld, wenn es tatsächlich das Silizium kauft und Qualcomm die Produkte herstellt.

Für die bestehenden Aktionäre von Qualcomm bedeutet diese Strukturentwicklung zwei Dinge: Zum einen ist es ein echter Vertrauensbeweis seitens des Kunden – dieser wird seinen Nutzen nur dann erzielen, wenn Qualcomm die versprochenen Leistungen erfüllt. Zum anderen bedeutet das auch, dass der Nutzen verteilt wird und erst spät im Zeitplan erreicht wird. Das Unternehmen hat gesagt, dass es ein Ziel hat…15 Milliarden Dollar an jährlichen Einnahmen aus Data-Center-Services bis zum Fiskaljahr 2029Es handelt sich dabei um ein Ziel, das, selbst wenn es erreicht wird, noch viele Jahre der Umsetzung in Anspruch nimmt. Es stellt einen bedeutenden, aber nicht dominierenden Anteil an einem Unternehmen dar – dieses Unternehmen erwirtschaftet heute etwa 40 Milliarden Dollar.

Was es tut und was sich nicht ändert

Der strategische Kontext erklärt, warum dieses Geschäft so wichtig ist. Das Kerngeschäft mit Handys und Modems von Qualcomm ist die langsame Seite der Geschichte – im Quartal, das Qualcomm Ende Juli berichtete,Die Einnahmen betrugen etwa 9,9 Milliarden Dollar.Und das Unternehmen teilte den Investoren mit, dass die Einnahmen aus Apple-Produkten waren.Die Abnahme geht schneller vor als erwartet.Während Apple mehr eigene Siliziumbausteine herstellt, ist das die Ursache dafür, dass Qualcomm dazu gezwungen wird, seine Produktpalette zu diversifizieren. Der Data Center-Bereich ist jetzt der wichtigste neuen Schwerpunkt für Qualcomm. In nur wenigen Monaten haben zwei wichtige Kunden Qualcomm gewonnen – Meta, das den Qualcomm-Dragonfly C1000-Server-CPU verwenden wird.Produktion beginnt im Jahr 2028.Und jetzt: Amazon für maßgeschneiderte Inferenzverfahren – das zeigt, dass dieser Wandel tatsächlich Anerkennung erhält, und nicht nur leere Versprechungen.

Aber selbst nach dem Börsenabschwung bewertet der Markt Qualcomm nicht als Unternehmen, das sich auf die Entwicklung von KI-Systemen spezialisiert hat. Die Aktie wird etwa 20-mal so hoch bewertet wie die nachgelagerten Erträge – und etwa 16-mal so hoch wie die zukünftigen Erträge. Der Dividendenauszahlungsgrad liegt bei etwa 2%. Nvidia hingegen wird mehr als 27-mal so hoch bewertet wie die nachgelagerten Erträge – und AMD noch viel höher. Dieser Unterschied zeigt, dass der Markt Qualcomm immer noch als Telekommunikationsunternehmen betrachtet, mit einer interessanten Option für die Entwicklung von Data-Center-Anlagen.

Im eigentlichen Sinne ist das Geschäft mit Amazon ein echter Fortschritt: Ein führender Anbieter von Inferenzdiensten hat gerade einen der größten Kunden für eine mehrdimensionale Vereinbarung gewonnen. Doch die Einnahmen werden dieses Jahr oder nächstes Jahr nicht sichtbar sein. Die 60 Milliarden Dollar sind jedoch nur dann erreichbar, wenn die Vereinbarungen umgesetzt werden. Die Warrants werden die bestehenden Inhaber nur verringern, wenn Amazon sie nutzt. Ehrlich gesagt bedeutet das, dass Amasons Investitionen die Risiken reduzieren – sie vollenden aber nicht die Geschichte von Qualcomm AI. Es gibt den Investoren also einen Grund, Qualcomm weiterhin auf der Watchlist zu halten und die Theorie neu zu überdenken. Es wird also nicht dadurch erreicht, dass ein Handyunternehmen in ein Unternehmen für Inferenzdienste umgewandelt wird.