Alteras 2 Milliarden-Dollar-IPO legt einen höheren Wert auf die Wiederbelebungsgeschichte des FPGA.

Die Neuigkeiten bezüglich Altera diese Woche sind, dass das unter Druck stehende FPGA-Hersteller wieder aktiv wird. Laut einer Meldung von Reuters am Donnerstag bereitet Altera, das von Silver Lake und Intel unterstützt wird, eine geheime Anmeldung für eine öffentliche Offerte vor.Es könnte mehr als 2 Milliarden Dollar einsammeln werden – und eine Listing möglich bis an diesem Jahr.In welcher Situation…Einer der größten Halbleiter-IPOs seit dem Start von Arm Holdings im Jahr 2023 – mit einem Kapitalbetrag von etwa 5 Milliarden Dollar.Barclays, Citi, JPMorgan und Morgan Stanley sind die Banken, die als Underwriters fungieren. Die Bedeutung dieser Entwicklung ist, dass programmembare Chips wieder in die Rechenarchitektur zurückkehren – „neben den GPUs“ – und somit zum „Nervensystem“ des GPUs beitragen.In der Formulierung von CEO Raghib HussainDa die KI auf die Robotik und die Edge-Technologie übergeht.

Das ist eine Erholungsgeschichte – und es verdient es, als solche behandelt zu werden. Die offengelegte finanzielle Situation hinter Alteras Anspruch auf Wachstum zeigt, dass das Unternehmen um etwa die Hälfte abgenommen hat – in einem Markt, in dem kaum mehr als zwei echte Akteure existieren. Eine IPO ist eine geeignete Möglichkeit für einen hochverzinslichen Eigentümer, sein Vermögen zu erhöhen. Die Frage ist jedoch: Welche wirtschaftlichen Grundlagen unterstützen diese Entscheidung tatsächlich?

Die Grundlinie, gegen die die Erholung gemessen wird, ist ein Tiefpunkt.

Die neuesten Daten von Altera stammen von Intel. Intel besitzt immer noch 49% der Anteile – nachdem sie 51% an Silver Lake verkauft haben. Der Umsatz sank von etwa 2,9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 auf etwa 1,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024.Ein Rückgang von etwa 48%Da die Kunden ihre Ausgaben auf AI-GPUs verlagerten, verlor das Unternehmen seinen Marktanteil gegenüber AMD’s Xilinx. Die Branche musste mit Lagerbeständen umgehen. Bei diesen 1,5 Milliarden Dollar Umsatz im Jahr 2024 zeigte Intels Bericht…Eine nicht-GAAP-Umsatzrendite von etwa 35 Millionen Dollar und eine GAAP-Umsatzeinbuße von rund 615 Millionen Dollar..

Das ist die „Falle“ in der Wachstumsgeschichte. Hussain sagte im Juli gegenüber Reuters, dass das Unternehmen im vorherigen Jahr um mehr als 20 Prozent gewachsen sei und erwartet, dieses Jahr wieder etwa 25 Prozent Wachstum zu verzeichnen. Zudem ist der operativen Einkommen mehr als verdoppelt worden.Aber Altera ist eine Privatfirma und veröffentlicht keine detaillierten finanziellen Berichte.Diese Zahlen sind also selbstberichtet und nicht auditorisch überprüft. Sie beschreiben eine Verbesserung, die auf einer Entwicklung beruht – der letzte bekanntgegebene Wert war 1,5 Milliarden Dollar an Umsatz sowie ein Betriebsmarge, die knapp den Break-Even-Punkt erreichte, wenn man die Non-GAAP-Bedingungen berücksichtigt. Ob diese Verbesserung tatsächlich stattgefunden hat oder nicht, weiß man nur durch die Aussagen des CEOs. In der S-1-Dokumentation wird außerdem die Verringerung um 48% angegeben. Das S-1-Dokument wird das erste Dokument sein, dessen Werte tatsächlich überprüft werden können.

Das Zeichen wird auf den Tisch gesetzt.

Die Bewertungshistorie ist hier wichtig – sie zeigt an, wie viel der Angebotspreis auf narrativen Aspekten beruht. Intel hat gekauft.Altera kaufte es im Jahr 2015 für etwa 16,7 Milliarden Dollar.Zehn Jahre später, im Geschäft, das im September letzten Jahres abgeschlossen wurde, kaufte Silver Lake 4,46 Milliarden Dollar für einen Anteil von 51 Prozent – dadurch wurde der Wert des gesamten Unternehmens auf 8,75 Milliarden Dollar geschätzt.Etwa die Hälfte von dem, was Intel bezahlte.Jetzt wird eine IPO vorbereitet, die mehr als 2 Milliarden Dollar einnehmen könnte. Wenn diese Summe etwa ein Fünftel des Unternehmenswert entspricht, dann bedeutet das, dass der Wert des Unternehmens in den Bereich von mehreren Milliarden Dollar fällt – deutlich über dem Preis, den Silver Lake vor kaum einem Jahr für das Unternehmen festlegte.

Das ist nicht automatisch falsch. Ein Duopolführer, der einen realistischen Weg zurück zur Wachstumsfähigkeit hat, kann seine Bewertung neu festlegen. Doch diese Neubewertung wird von denselben Eigentümern durchgeführt, die das Vermögen zu einem Rabatt von 50% gekauft haben – zu einer Zeit, in der der US-IPO-Markt sich in einer schwierigen Situation befindet.Rekordhochstande bei der Sammlung von SpendenDie strukturelle Aussage, die darin verborgen ist, ist diejenige, die es wert ist, untersucht zu werden: Ob der FPGA-Druck, der den Zusammenbruch im Jahr 2023–24 verursacht hat, zyklisch oder dauerhaft ist.

FPGAs bilden keine einheitliche Marktgruppe – und das ist das eigentliche Problem von Altera.

Die Branche ist in zwei Bereiche geteilt worden – und das bestimmt, wer den Wert erzielt. Auf der einen Seite befindet sich der Bereich der Datenzentren und Kommunikationsanlagen – dort wurde die Investition in KI-Technologie entschieden auf GPUs und speziell angepaste Hardware umgeleitet. Dies führte dazu, dass die Einnahmen von Altera zurückgingen. Auf der anderen Seite befindet sich der Bereich der eingebetteten Systeme, der industriellen Anwendungen und der Verteidigungstechnologien. Das sind deterministische, oft strahlungsbeständige Programmierlogiken – in diesem Bereich hat Xilinx eine solide Position gewonnen, während Altera an Bedeutung verlor. Der Zusammenbruch von Altera war genau deshalb möglich, weil sein Schwerpunkt in dem Bereich lag, den die hyperskalaren Unternehmen mit ihren Investitionen in GPUs überwältigten – während seine Konkurrenten den Bereich beherrschten, der nicht von diesen Investitionen beeinflusst wurde.

Der Ansatz von Robotik und Edge-AI ist ein Versuch, in einem dritten Submarkt etwas zu schaffen – bisher handelt es sich dabei jedoch hauptsächlich um eine Richtlinie: Sensorfusion, Protokollkonvertierung, niedrige Latenzzeiten bei der Datenübertragung – alles unterstützt durch einen AI-Accelerator. Das Unternehmen hat bereits funktionierende Prototypen von sechs neuen Chips entwickelt.Es wird auf den 2-Nanometer- und 3-Nanometer-Noden von TSMC entwickelt.Zusammen mit Intel Foundry – und hat außerdem…Eine erweiterte Arm-PartnerschaftEs handelt sich auch um ein „fabless“-Modell – das bedeutet, dass die Lieferkette anders abläuft als üblich. Es geht hier um eine Marktposition- und Anteilssache, nicht um eine Geschichte bezüglich begrenzter Kapazitäten. Das Mechanismus zur Verteilung der Investitionen garantiert nicht, dass die programmierbare Schicht die zusätzlichen Ausgaben wieder zurückholt, die von ihm ausgeschlossen wurden.

Es gibt eine etwas unabhängige Temperaturprüfung – und sie ist eher geringfügig. Der eingebettete Bereich von AMD umfasst auch die ehemalige Xilinx-Produkte.Im ersten Quartal 2026 wuchs der Wert um etwa 6% pro Jahr.Nach einer langen Rezession ist die Situation wieder stabil – doch es handelt sich kaum um den Boom, der für die IPO von Altera notwendig ist, um die beiden Milliarden Mark zu rechtfertigen.

Die Voraussetzung für den Vordergrund

Die wichtigste Frage ist nicht, ob Altera eine bestimmte Anzahl von Aktien auf einem wettbewerbsintensiven Markt verkaufen kann – das ist fast sicher möglich. Die wichtigere Frage ist jedoch, ob die überprüften Wachstumsdaten im S-1-Dokument tatsächlich eine Erholung von einem Niveau von 1,5 Milliarden Dollar belegen. Auch die Ausgaben für „Edge-and-Robotics“ müssen tatsächlich in den Umsatzen eines zweiköpfigen Marktes einfließen. Wenn die angegebene Erholung real ist, ist es möglich, die Bewertung über 8,75 Milliarden Dollar zu erhöhen. Falls das Wachstum gegenüber einem stark niedrigen Basiswert gemessen wird und der Anteil der FPGA bei den AI-Investitionen gleich bleibt wie während des GPU-Wachstums, dann ist die IPO-Bewertung eine Art Zykluswiederkehr – doch die gleichen Informationen, die das Unternehmen um die Hälfte reduzieren würden, würden diese Annahme nicht unterstützen. Der S-1-Dokument ist die erste Gelegenheit, diese Dinge herauszufinden. Es lohnt sich, abzuwarten, bevor man die Aussagen des CEOs akzeptiert.