Alphabet Fell befindet sich in seinem besten Zustand. Der Graben ist in Ordnung – das Problem ist jedoch der Betrag für die Investitionen.

Alphabet hat gerade berichtet, dass es in jedem normalen Geschäftsjahr das beste Quartal war.Die Einnahmen stiegen um 24% auf 119,8 Milliarden Dollar.Google Cloud, die Abteilung, die entscheidet, ob die Entwicklung der KI-Systeme lohnenswert ist, wuchs um 82% auf 24,8 Milliarden Dollar. Doch die Aktienkurse sind trotzdem gefallen – und sie bleiben weiterhin unter dem Niveau des 52-Wochen-Hochs. Dadurch werden die Optionen jetzt als „billig“ angesehen, und die Anleger, die nach günstigen Kursen suchen, werden immer weniger.

Ich komme immer wieder zu einer Frage: Was wollen die Investoren noch von einem Unternehmen, das schneller wächst als fast alle Megakonzerne auf dem Markt – und das dennoch auf dem gleichen Niveau bewertet wird wie die anderen Unternehmen? Die Antwort ist, wenn man sich die Zahlen des Unternehmens genau ansieht, wie es der Markt tut: Die Zahlen von Alphabet waren nicht schlecht. Doch das Wichtige war, dass die relevanten Zahlen überhaupt nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung auftauchten.

Die Zahl, die den Aktienkurs beeinflusste, war keine Einnahme.

Alphabets größter und langlebigster Vorteil in diesem gesamten Prozess ist seine Bilanz. Es handelt sich um ein Unternehmen, das seit zwei Jahrzehnten Geld verdiente und den größten Teil davon an die Aktionäre zurückgab. Deshalb hat das Unternehmen eine solche Bilanz erreicht.NegativFreie Cashflows von 5,9 Milliarden Dollar im Juni-QuartalZum ersten Mal in seiner Geschichte hat das Unternehmen Geld ausgegeben – der Markt brauchte nicht erst zu sehen, dass die Verkäufe schwach waren, um zu verkaufen. Der Markt erkannte eine veränderte Identität des Unternehmens.

Die Ursache ist die Einführung von KI-Systemen. Alphabet hat dafür Geld ausgegeben.44,9 Milliarden Dollar für KapitalausgabenIm Quartal und jetzt die Anleitung zu195 Milliarden bis 205 Milliarden für das Jahr 2026Rundum das Doppelte des Vorjahres.91,4 Milliarden DollarUnd über…Sechs Mal so viel wie im Jahr 2022.. Der operativen Cashflow von 39,1 Milliarden Dollar konnte nicht ausreichen.Die Investitionen des Quartals. Darüber liegen die „narrativen“ Schäden: das Flaggschiff…Gemini 3.5 Pro-ModellEs ist über das Juni-Termin vergangen.Zwei erfahrene KI-Forscher sind gegangen.Und Anfang August wird die Aktie…Es kam zu einem angekündigten Verzug im Entwicklungsprozess.Jede Geschichte brachte die gleiche Sorge hervor – dass Alphabet den Wettbewerb im Bereich KI verliert, enorme Summen ausgibt, aber nichts daraus gewinnt.

Wenn man all das zusammenfasst, ergibt sich so eine einfache Erklärung: Es wird jährlich 200 Milliarden Dollar in ein versagendes Modell investiert. Dabei deuten die Open-Weights-Llama-Modelle von Meta sowie andere günstige Modelle darauf hin, dass selbst die Modellstruktur zu einer Ware wird. Das ist also die Ursache dafür, dass viele Modelle an Wert verlieren.

Wo sollte diese Angst auftreten – und tut sie es nicht?

Hier muss ich der störende Kritiker sein und die Informationen mit den Daten über die Einnahmenverteilung vergleichen – denn die Darstellung und die Zahlen weisen in unterschiedliche Richtungen.

Wenn die KI wirklich das Kerngeschäft von Google unterdrückt – wenn ChatGPT, Meta AI und OpenAI leise die Suchfunktionen ersetzen würden – dann wäre der sicherste Ort, an dem sie auftreten könnten, der Bereich der Suchwerbung. Dieser Bereich ist zudem rasant gewachsen.17 Prozent im Jahresvergleich – auf 63,3 Milliarden Dollar. Das ist bereits nach einem vollen Jahr der „AI Overviews“-Ära.Die Gesamtzahl der Werbungstechniken hat zugenommen.14,5 % = 81,6 Milliarden DollarDer Punkt ist nicht, dass es keine Wettbewerb gibt – tatsächlich gibt es ihn, und er kann noch schlimmer werden. Der Punkt ist vielmehr, dass „Wettbewerb existiert“ und „die Barriere des Wettbewerbs gebrochen wurde“ zwei unterschiedliche Aussagen sind. Die Einnahmedaten unterstützen nur die erste Aussage.

Dieselbe Logik gilt auch für das wichtigste GegenSignal des Quartals. Ja, die Investitionen haben den freien Cashflow im Quartal stark beeinträchtigt – doch der freie Cashflow ist schließlich eine Funktion von…AusgabenIn dieser Geschichte – nicht von…NachfrageDie Umsätze im Cloud-Geschäft sind um 82% gestiegen. Das Unternehmen setzt weiterhin Investitionen in die Entwicklung von Cloud-Diensten – denn laut den Angaben des Unternehmens übertrifft die Nachfrage die Kapazitäten des Unternehmens. Das ist ein klassisches Zeichen dafür, dass die Einnahmen aus dem Cloud-Geschäft schneller entstehen als erwartet – nicht langsamer. Eine jährliche Ausgabe von 200 Milliarden Dollar stellt nur ein Problem dar, wenn die damit verbundenen Umsätze nicht erzielt werden. Im Moment werden diese Umsätze auf eine Weise erzielt, die das Unternehmen als seinen besten Quartal im Cloud-Geschäft bezeichnet.

Der Preis wird nach der Angst festgelegt – nicht nach den Prognosen.

Wo bleibt also die Bewertung? Das ist der Teil, den die Abwärtsentwicklung leise verändert hat. Alphabet wird heute mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von mittel bis hoch zehn Prozent gehandelt – etwa 17-mal so hoch wie bei Meta, 27-mal so hoch wie bei Microsoft und 27-mal so hoch wie bei Nvidia. Ihr Forward Multiple liegt dabei im Bereich des breiten Marktes. Dabei wächst das Unternehmen immer noch mehr als doppelt so schnell wie die durchschnittlichen großen Unternehmen. Wenn das Forward Multiple eines Hochwachstumsunternehmens mit dem S&P 500 übereinstimmt, liegt die Beweislast auf den Käufern. Sie müssen nun einen Szenario verteidigen – dass die KI die Suchfunktionen der Unternehmen zerstören könnte.undDie Cloud-Build-Operation scheitert – die letzten drei Quartale der Umsatzzahlen haben noch nicht angefangen, zu helfen.

Ich möchte ehrlich sein bezüglich dessen, was dieses Szenario nicht ist. Es handelt sich nicht um eine „billige“ Lösung, wie die Optionen suggerieren könnten – und die billigen Optionen selbst zeigen dir, warum das so ist: niedrige Prämien bedeuten, dass der Diskurs stillsteht. Ein stiller Diskurs ist ein Signal für die Positionierung, keine Theorie. Das Problem mit den Investitionskosten und dem negativen Cashflow ist ebenfalls ein Problem.thesenbasiertEs geht um die Rendite des investierten Kapitals – nicht um unnötige Probleme. Wenn die Nachfrage nach KI-Technologien enttäuscht wird, ist Alphabet mit festen Verpflichtungen konfrontiert – seine offiziellen Kaufverpflichtungen haben sich erhöht.150 Milliarden am Ende des Jahres 2025 auf 811 Milliarden.Bis Mitte 2026 – das wird dazu führen, dass die Renditen abnehmen und die Rückkäufe über die Jahre hinweg reduziert werden.

Das ist genau der Grund, warum der Wert real ist, aber auch contingent ist. Deshalb würde ich niemandem sagen, dass er nach dem Aufschwung streben soll – oder jemandem, der die Aktie kaufen soll, dass er den Preis erhöhen soll. Die Bewertung ist wohl zu hoch – das „Mauz“ in den Daten bleibt intakt, und der Multiple liegt nahe am Marktpreis für ein Unternehmen, das auf diesen Multiple wächst. Aber die Lösung liegt an einem Punkt: ob Google Cloud weiterhin schneller Geld verdient, als die Kosten steigen. Die Unsicherheit ist konkret, nicht abstrakt. Wenn der freie Cashflow bis nächstes Jahr weiter negativ bleibt, oder wenn der Wachstumspotenzial im Bereich des Cloud-Bereichs weiterhin besteht, während die Investitionen weiter steigen, dann wird die Situation nicht mehr als „unsicher“ eingestuft, sondern als „richtig“. Bis dahin ist es so, dass der Markt einen Marktpreis für ein Unternehmen zahlt, das ihn eigentlich nicht verdient.