Alliance Entertainment: Das System zur Verarbeitung von physischen Medien beschleunigt wieder, aber das Cashflow ist negativ und die Eigenkapitalmenge ist zu gering, um weiterhin aktiv zu sein.

Die Aktien von Alliance Entertainment stiegen um etwa 14% nach dem Veröffentlichungsdatum des Jahresberichts für das Geschäftsjahr 2026 am 10. September – die AktieVor dem Anruf kostete es 5,30 Dollar pro Tag; nach dem Anruf beträgt der Preis etwa 6,30 Dollar.Es handelt sich dabei um eine Sitzung, bei der der Kurs bereits etwa 4% fiel und bei 5,51 Dollar lag. Das Geschäft, das berichtet wird, ist auf den ersten Blick genau das, was ein Inhaber sehen möchte.Die Umsatzeinnahmen stiegen um 8 Prozent auf 1,149 Milliarden Dollar.Der Gewinnmarge steigt um 80 Basispunkte auf 13,3%.Die angepassten Gewinnanteile pro Aktie sind um 24% auf 0,46 $ gestiegen.Vinyl, CDs und Home-Videos wuchsen alle um doppelte Zahlen.

Der Sprung ist zwei verschiedene Dinge zugleich – und der Teil, den man lesen muss, ist der Ort, an dem sie sich unterscheiden. Das eine ist eine echte, wiederholte Beschleunigung. Das andere ist ein zerbrechliches, dünnes Fahrzeug. Die wichtigste Einnahmequelle des Unternehmens – das Geld, das das Unternehmen tatsächlich erzielt – wurde auf die falsche Weise verwendet. So kann man die beiden Aspekte voneinander trennen.

Die erneute Beschleunigung ist real.

Alliance vermarktet physische Unterhaltungseinzelgegenstände – wie Vinylplatten, CDs, DVDs und Blu-rays, Videospiele sowie Popkulturartikel – an Geschäfte, Onlinehändler und direkt an die Verbraucher. Ihr Geschäftsjahr erstreckt sich von Juli bis Juni.Das Jahr, in dem die Berichte veröffentlicht wurden, endete am 30. Juni 2026..

Der Motor ist die Wiederbelebung des physischen Mediums. Die von der Call-App angegebenen RIAA-Daten zeigten…Die US-amerikanische physische Musik nahm im ersten Halbjahr 2026 um fast 26% zu.Und der Anteil von Alliance wird Zeile für Zeile angegeben:Der Preis für Vinyl stieg um 13 Prozent auf 383 Millionen Dollar.33 Prozent des Umsatzes entfielen auf CD-Verkäufe – dieser Anteil stieg um 25 Prozent auf 156 Millionen Dollar. Die Verkäufe von physischen Filmen stiegen um 22 Prozent auf 339 Millionen Dollar. Dies war vor allem dank der exklusiven Verträge mit Paramount sowie ab dem Kalenderjahr 2026 auch mit Amazon MGM Studios möglich. Die Abteilung für exklusive Musikverteilung von AMPED, die eine kleinere, aber höhere Marge bietet, wuchs um 46 Prozent auf 114 Millionen Dollar.

Der Margebereich ist der Bereich, in dem das Jahr am wichtigsten ist. Die Bruttomarge – der Anteil des jeden Verkaufsums, der nach Abzug der Kosten für die Produkte übrig bleibt – stieg um 80 Basispunkte von 12,5 % auf 13,3 %. Dies liegt daran, dass sich die Produktpalette hin zu höher margengebundenen Premium- und Exklusivprodukten verlagert hat. Alliance ist ein Distributor mit einer Bruttomarge von 13 %. Daher ist die Expansion der eigentliche Grund für den Anstieg der angepassten Gewinne um 24 %, obwohl der Umsatz nur um 8 % gestiegen ist. Jeder Basispunkt der Bruttomarge führt zu einer niedrigen angepassten EBITDA-Marge von 3,6 % (EBITDA ist eine Kennzahl vor Steuern und Zinsen). Die gleiche Vertriebsinfrastruktur, die eine profitabielere Produktpalette nutzt, stellt also einen legitimen operativen Vorteil dar.

Die ehrliche Gegenkraft ist, dass die Wachstumsprozesse unausgeglichen sind. Das Gaming-Geschäft – das 24 Prozent der Einnahmen ausmachte –Die Werte sanken um 27% auf 187 Millionen Dollar.Es gab einen Verlust von etwa 70 Millionen Dollar. Die Wachstumsaussichten im Bereich der physischen Medien haben diesen Rückgang kompensiert. Doch das bedeutet, dass das „8-prozentige Wachstum“ eigentlich bedeutet: „Alles außer dem Gaming-Wirtschaftsbereich wuchs schnell – und die einzige Kategorie, die zurückging, tat das besonders stark.“ Die Antwort der Führungskräfte auf das Problem des Gaming-Bereichs ist Grand Theft Auto VI – die Weihnachtsveröffentlichung, von der sie erwarten, dass sie eine große Nachfrage auslöst in den Bereichen physische Musik, Videos und Accessoires. Das Problem ist jedoch, dass GTA VI ein Produkt von Take-Two ist – nicht ein Produkt von Alliance. Die Lösung des Unternehmens für seine schwächste Sparte ist also ein Spiel, das sie nicht selbst entwickelt und das sie auch nicht kontrollieren kann.

Die Linie, über die der Popmusiker gesprungen ist

Hier ist die Zahl, auf die sich der Nachtschicht-Move nicht geachtet hat. Der Betriebscashflow – das eigentliche Geld, das das Unternehmen aus seinen Geschäften erzielt – wurde negativ.1,7 Millionen Dollar für Nutzung – im Gegensatz zu 26,8 Millionen Dollar positiver Auswirkungen.Im Vorjahr war es genauso. Das ist eine andere Zahl als der Nettogewinn: Unternehmen erfassen den Gewinn auf dem Papier – bevor das Geld eintrifft – daher unterscheiden sich die beiden Werte regelmäßig voneinander.

Kurz gesagt: 1,7 Millionen Dollar sind eine kleine Summe – doch die Richtung der Entwicklung ist entscheidend. Das Unternehmen verlor vor einem Jahr 26,8 Millionen Dollar an Cash, um stattdessen 1,7 Millionen Dollar auszugeben. Der Unterschied wurde durch eine Nettoausgabe von 17 Millionen Dollar auf dem Revolverkonto gedeckt. Die Ursachen sind im Bilanzverfassung sichtbar: Der Working Capital – also das Geld, das in Lagerbeständen und als Schulden gegenüber Kunden gebunden ist – stieg von 45,4 Millionen Dollar auf 62,4 Millionen Dollar. Das entspricht einem Anstieg von 41,2 Millionen Dollar. Dabei wuchsen die Lagerbestände um 23% und die Forderungen gegenüber Kunden um 14%. Beides übertrifft den Wachstumswert des Umsatzes von 8%. Damit blieben 74,3 Millionen Dollar ungenutzt auf einer Kreditlinie von 120 Millionen Dollar – mit insgesamt 45,7 Millionen Dollar zur Verfügung.

Zusammengefasst ist das die klassische Form der Anfangsphase eines Wachstumsprozesses: Die Unternehmen füllen ihre Lager mit Waren auf und gewähren Kredite, bevor die erwarteten Verkäufe stattfinden. Gleichzeitig geht das Bargeld negativ, während das Umsatzwachstum anhält. Die Geschäftsführung betrachtet das nächste Jahr als eine Zeit, in der das Wachstum in den wertvolleren Bereichen mit besserer Betriebsstruktur und stärkerem Cashausbau verbunden sein muss.Die Steuerung des Wachstums der Arbeitskapitalkosten im Verhältnis zum Umsatz.Das ist eine Verpflichtung – keine Ergebnis. Der negative Cashflow sowie die 17 Millionen Dollar sind die ersten Anzeichen eines Musteres, das das Unternehmen nun umkehren muss. Das ist das stärkste Hindernis gegenüber der Idee, dass das Wachstum sofort in Geld umgewandelt werden kann: Wachstum, das noch nicht in Geld umgewandelt wird, muss irgendwie finanziert werden.

Wie das Aktienpaket tatsächlich aussieht.

Der zweite Grund für die Zurückhaltung ist nicht das Geschäft selbst, sondern das Unternehmen an sich. Die Alliance hat einen Marktwert von fast 280 Millionen Dollar.Nur etwa 3,4 Millionen Aktien.Ein Teil der 51 Millionen ausstehenden Aktien befindet sich im öffentlichen Handel. Die Inhaber des Unternehmens besitzen etwa 77 Prozent der Aktien. Der durchschnittliche tägliche Handelsvolumen liegt bei etwa 18.000 Aktien. Diese Situation bedeutet, dass der Handel mit diesen Aktien wenig aktiv ist und auf kleine Mengen von Anfragen stark reagiert. Eine Steigerung um 14 Prozent nach Börsenschluss bei einem Handelsvolumen von 3,4 Millionen Aktien ist nicht gleichbedeutend mit einer Neubewertung des Unternehmens – wie es bei großen, liquiden Aktien der Fall wäre. Ein solcher Umschwung kann eher durch den Handel mit den Aktien selbst verursacht werden, als durch eine Neubewertung der Fundamentaldaten des Unternehmens.

Es gibt auch etwa 10 Millionen Warrants mit einem Ausübungspreis von 11,50 Dollar, die im Februar 2028 auslaufen werden. Das ist eine nicht allzu große Herausforderung – doch es ist wichtig zu wissen, dass diese Warrants existieren. Die Bewertung des Aktienkurses ist nicht das Problem: Bei einer Bewertung von etwa 280 Millionen Dollar gegenüber 41,5 Millionen Dollar an angepasstem EBITDA bedeutet das, dass der Aktienkurs etwa 7-mal so hoch war wie der EBITDA, und etwa ein Viertel Dollar pro Umsatz betrug der Preis vor dem „Pop“. Das ist nicht besonders gut. Das Problem liegt eher in der Liquidität und dem Zeitpunkt der Ausübung der Warrants – nicht im Preis selbst.

Die Uhr – und die Wartezeit

Wo landet das also? Das Geschäft beschleunigt wirklich wieder an, und es ist nicht teuer. Aber ich werde nicht versuchen, einen zweistelligen Nachtschluss zu erreichen – schließlich handelt es sich um ein Unternehmen mit einem eher „dünnen“ Aktienkurs, und die Cashlinie ist bereits gescheitert. Zudem handelt es sich um eine Angelegenheit, bei der der einzige Hauptanreiz für Käufe ein Videospiel ist – ein Spiel, das das Unternehmen nicht selbst herstellt.

Die Verkaufszeit ist kurz und konkret – das macht es aus: Es handelt sich dabei um eine Wartezeit, nicht um einen Verkauf. In den nächsten zwei bis vier Quartalen wird der Release von GTA VI an Feiertagen erfolgen. Ob die Spielmarktentwicklung weiterhin sinkt und die Produkte, die das Unternehmen vorbereitet hat, stattdessen in Bargeld umgewandelt werden – oder weiterhin auf dem Regal liegen bleiben… Außerdem wird im Laufe eines vollen Geschäftsjahres das Abkommen zwischen Amazon MGM Studios umgesetzt werden. Die Einführung der WebAIMI B2B-Plattform ist für Januar 2027 geplant. Falls die nächsten zwei oder drei Quartale eine Bruttomarge von über 13% erzielen…undDie Wachstumsrate des Kapitals fällt wieder unter das Wachstum der Umsatzeinnahmen – das Cash-Budget wird wieder positiv. In diesem Fall ist ein niedriger Multiplikator tatsächlich eine gute Kaufgelegenheit, nicht eine „Wertfalle“. Wenn das Cash-Budget weiterhin negativ bleibt und die Lagerbestände weiterhin anwachsen, muss die Bezeichnung „Reaccelerating“ auf „Lagerbestände aufbauen und Cash verbrennen“ geändert werden. Dadurch wird der Preis schnell sinken.

Das ist die Information, die man beachten muss: Der Motor läuft und der Preis ist nicht übermäßig hoch. Aber das Geld muss erst beweisen, dass das Wachstum weiterhin anhält – dann wird es nicht mehr nur ein Aktie, auf den man nur schaut, sondern eine Aktie, bei der man auch investieren kann.