Alibabs 10-Milliarden-Dollar-Finanzierung: Die Dilution-Panik und der freie Cashflow, der nicht insgesamt zählt

Alibaba hat verkauft.10,2 Milliarden Dollar an neuen AktienIm späten August werden Gelder eingesetzt, um die Infrastruktur für künstliche Intelligenz weiter auszubauen. Die Aktien…Rund 10% gesunken.Am nächsten Morgen senkten die Analysten ihre Preisziele. Michael Burry bezeichnete dies als Warnsignal. Die Schlagzeile war klar: Eine Firma, die von den Kosten der KI überwältigt wird, verringert das Eigenkapital, um die Kosten zu decken.

Die tatsächlichen Zahlen erzählen eine andere Geschichte.

Die710 Millionen neue AktienRepräsentierenEtwa 3,6-prozentige VerdünnungEs handelt sich um ein solides Unternehmen – aber nicht um eines, das in einem katastrophalen Zustand ist. Der Aktienkurs lag bereits bei 11,7 Mal den zukünftigen Erträgen des Unternehmens; das ist unter dem Niveau, das normalerweise auf ein unterlegenes Wachstumsunternehmen hindeutet. Die Führungskräfte des Unternehmens – Chairman Joe Tsai, CEO Eddie Wu und Gründer Jack Ma –…Über 680 Millionen HK$ wurden für den Kauf von Aktien ausgegeben.In den Tagen nach der Ankündigung – genau zum Verkaufspreis.

Die eigentliche Frage ist nicht, ob die Verdünnung tolerierbar ist. Vielmehr geht es darum, ob der freie Cashflow-Path eine Überbewertung in den nächsten 12 Monaten ermöglicht – oder ob es sich um ein Unternehmen handelt, das sein Eigenkapital verliert, nur weil es auf eine Chance setzt, die möglicherweise nie zu Erfolg führt.

Was die Zahlen tatsächlich zeigen

Schauen wir uns das Gewinnbericht an, das schließlich die Erhöhung der Boni auslöste. Für den Quartal endend im Juni 2026 berichtete Alibaba darüber.Umsatz von 269 Milliarden Yuan – ein Anstieg von 9% im Vergleich zum Vorjahr.Und das liegt über den Schätzungen der Analysten. Der Umsatzwachstum ist nicht das Problem.

Das Problem ist, welchen Preis der Einnahmenwachstum jetzt hat.Die Kapitalausgaben stiegen um 75 Prozent auf 67,7 Milliarden Yuan.Rund 10 Milliarden Dollar pro Quartal. Dieser Anstieg der Investitionen führte dazu, dass der freie Cashflow von einem positiven Wert in einen enormen Defizit wechselte. In den letzten zwölf Monaten war der freie Cashflow negativ – 6,9 Milliarden Dollar, was einem Rückgang von 177% gegenüber dem Vorjahr entspricht.Der Nettogewinn sank um 75 Prozent auf 10,5 Milliarden Yuan..

Diese Zahlen scheinen allein betrachtet katastrophal zu sein. Doch sie spiegeln eine bewusste Investitionsentscheidung wider – keine Unternehmenspleite.Im letzten Jahr setzte Alibaba 380 Milliarden Yuan – etwa 56 Milliarden US-Dollar – über drei Jahre hinweg in die KI- und Cloud-Infrastruktur ein.Und bereits etwa die Hälfte ausgegeben wurde. Die Investitionen dienen dazu, Rechenkapazitäten, Data Centers und Chips zu erwerben. Die Verwaltung sagt, dass das Data Center-Modell eine Zahlungsrückzahlung innerhalb von drei Jahren ermöglicht.Der neue M890-Chip könnte das Kapital innerhalb von 2,5 Jahren zurückzahlen..

Die Rückzahlungszeit ist wichtig – schließlich stellt sie den finanziellen Übergang zwischen dem heutigen Cashverlust und der Wiederherstellung des freien Cashflows morgen dar. Die Frage ist jedoch, ob die Einnahmen auf der anderen Seite ausreichend sind, um die Ausgaben zu rechtfertigen.

Der Ertrag, der die Ausgaben sinnvoll macht

Die Umsätze mit Cloud- und KI-Dienstleistungen stiegen um 45% auf 48,4 Milliarden Yuan.Im Juniquartal. Noch wichtiger ist…Die Umsätze mit AI-Produkten haben in zwölf aufeinanderfolgenden Quartalen eine dreifache Jahreswachstumsrate erreicht.– Die gesamte Reichweite dieser Strategie. Alibabs…Das Flaggsmodell von Qwen ist jetzt die beliebteste Open-Source-Modellfamilie weltweit – mit 3 Milliarden Downloads.Die jährlichen regelmäßigen Einnahmen aus dem AI-Modell-as-a-Service haben die Marke von 16 Milliarden Yuan überschritten.

Die Umsatzwachstumsrate beschleunigt sich – sie wird nicht abgebremst. Das Wachstum der Umsätze im Cloud-Bereich lag im März bei 40 Prozent und stieg im Juni auf 45 Prozent. Der E-Commerce-Sektor, der traditionelle Umsatzeinheit, trug weitere 9 Prozent zum Gesamtumsatz bei. Der Umsatz aus Kundenmanagement sank hingegen um 7 Prozent – doch auf einem „Like-for-Like“-Niveau blieb er mit +1 Prozent.

Das Unternehmen hat zugesagt.Übertrumpfen von 100 Milliarden US-Dollar an jährlichen Einnahmen aus KI- und Cloud-Bereich innerhalb von fünf JahrenDieser Zielsetzung ist es wohl zu wagemutig. Doch die Wachstumsentwicklung – 45 Prozent Wachstum im Bereich der Cloud-Technologien, ein dreifach hohes Wachstum bei KI-Produkten über drei Jahre hinweg – zeigt, dass das Unternehmen wirklich etwas Entwickelt, anstatt nur Chips zu verbrauchen.

Wo der Markt immer noch die alten Preise festlegt.

Die Reaktion des Marktes auf die Kapitalerhöhung war schnell und negativ. Doch die Aktie ist bereits seit längerer Zeit im Abwärtstrend – länger als seit dem Ankündigungsdatum der Kapitalerhöhung. BABA ist bisher um etwa 23% im Jahresvergleich gefallen und befindet sich nahe am tiefsten Punkt ihres 52-Wochen-Ranges – deutlich unter dem Höchstwert von 192,67 US-Dollar.

Der Forward P/E-Wert von 11,7x spiegelt nicht wider, was die Investoren für eine mögliche Neubewertung des Unternehmens halten. Es handelt sich dabei um das alte Preisbildungsmodell: Alibaba als E-Commerce-Unternehmen, wobei KI nur als Nebenelement betrachtet wird. Dieses Modell ist veraltet. Cloud und KI sind jetzt die Wachstumsquellen des Unternehmens – sie wachsen schneller als das traditionelle Geschäftsbereich. Das Unternehmen investiert daher in diese Bereiche, in der Hoffnung, dass diese Bereiche letztendlich den Hauptteil der Erträge ausmachen werden.

Die 3,6%-Dilution ist tatsächlich vorhanden. Ein Unternehmen, das einst Kapital an die Aktionäre zurückgezahlt hat durch Buybacks, tut nun genau das Gegenteil. Diese Veränderung ist unangenehm. Doch die Aktienkäufe durch Insider senden ein Signal – ein Signal, das wichtiger ist als die rein mathematischen Berechnungen bezüglich der Dilution. Wenn der Vorstandsvorsitzende, der CEO und der Gründer zusammen über 100 Millionen Dollar ausgeben – zum exakt denselben Preis, zu dem das Unternehmen seine Aktien an Institutionen verkauft hat – dann ist das kein bloßer Showeffekt. Das ist eine Art Übereinstimmung.

Das Problem ist offensichtlich – und das ist der Punkt.

Der stärkste Einwand gegen diese These ist offensichtlich: Alibabas Return on Invested Capital ist negativ – -0,2%. Der freie Cashflow ist ebenfalls negativ.Das Unternehmen ist das einzige große chinesische Technologieunternehmen, das seine Aktionäre ausschüttet, um die Investitionen in KI-Technologien zu finanzieren.Tencent, Baidu, JD und Pinduoduo finanzieren ihre Investitionen in KI mit ihren operativen Cashflows. Alibaba hatte…30,7 Milliarden Dollar Netto-BarrenUnd sie wählten trotzdem das Aktienkapital.

Michaels Burrys Einwand fasst das gut zusammen: Wenn der ROIC nicht wieder ansteigt, dann verschlechtert sich die Situation der Aktionäre. Jede Aktie, die vergeben wird, um ein Projekt zu finanzieren, das nicht den Kapitaleinsatz rechtfertigt, macht die bestehenden Aktionäre noch schlechter. Das ist die Bedingung, unter der die These nicht mehr gilt – wenn die Einnahmen durch KI-Technologien langsamer wachsen, während die Investitionen weiterhin hoch bleiben, wird der Defizit im freien Cashflow dauerhaft werden, anstatt nur vorübergehend zu sein.

Das Unternehmen hat zwei konkrete Ziele festgelegt, die getestet werden sollen: Die dreijährige Rückzahlung der Kosten für das Data Center sowie eine Verlangsamung des AI-Cloud-Umsatzes um 12 Monate – was der CEO Eddie Wu erwartet. Wenn die Wachstumsraten im Bereich AI unter 25 Prozent bleiben und die Investitionen weiterhin bei etwa 10 Milliarden Dollar pro Quartal bleiben, dann geht die Theorie nicht auf. Wenn sich die Situation hingegen verbessert oder sogar weiter beschleunigt, dann könnten die Investitionen als Teil der Entwicklungsphase eines Unternehmens angesehen werden, das bald wieder starken freien Cashflow erzeugen wird.

Was zu tun ist

Der Wert des freien Cashflows ist die wichtigste Kennzahl für die nächsten beiden Jahresberichte. In einem einzigen Quartal änderte sich dieser Wert von positiv auf stark negativ. Die zukünftige Entwicklung dieses Werts zeigt an, ob die Investitionen in KI eine Phase der Entwicklung oder eine Phase der Kostensteigerung sind. Die Wachstumsraten im Bereich Cloud und KI – bereits bei 45 % – sind das wichtigste Indikator. Wenn diese Werte weiterhin steigen, während die Kapitalausgaben stabil bleiben, wird der freie Cashflow wieder positiv sein. Die Forward-Multiplikation von 11,7x scheint eine Fehlbewertung des Unternehmens zu sein, dessen Erträge gerade um KI herum neu strukturiert werden.

Die Finanzierungsprobleme waren schmerzhaft – aber das ist nicht das Wichtigste. Die eigentliche Frage ist: Kann ein Unternehmen, das seine AI-Umsätze drei Jahre lang mit dreifachem Wachstumsraten erzielt hat, dieses Wachstum in freien Cashflows umwandeln, sodass die Investitionen gerechtfertigt werden – und ob der Markt letztendlich diesen Cashflow bewertet wird, anstatt der Verwässerung, die für die Finanzierung notwendig war.