Air Transat bleibt immer „Best of the World“. Ihre Einnahmen erzählen eine andere Geschichte.

Am 18. September stand er auf einer Bühne in London und nahm den Titel „World’s Best Leisure Airline“ von Skytrax entgegen – das war die Auszeichnung für Air Transat.Das achte Mal, dass das Montréal-Reiseunternehmen es gewinnt.Diese Zahl umfasst auch die Jahre 2012, 2018, 2019, 2021, 2023, 2024 und 2025. Acht Tage zuvor berichtete die Muttergesellschaft desselben Unternehmens, Transat A.T. (TSX: TRZ), über den dritten Geschäftsquartal – in dem der Cashgewinn etwas unter Null lag.

Kein dieser Details ist ein Fehler. Es handelt sich dabei um denselben Geschäftsbereich, der aus zwei unterschiedlichen Perspektiven betrachtet wird. Die Auszeichnung misst, was die Reisenden über das Produkt denken. Der Ertragsbericht hingegen misst, was für die Aktionäre übrig bleibt. Für einen Investor, der entscheiden muss, ob dieses Aktienpaket günstig oder bereits überbewertet ist, ist der Unterschied zwischen diesen beiden Antworten entscheidend – und dieser Unterschied ist ziemlich groß.

Ein Titel – und eine Niederlage. Acht Tage Abstand.

Im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026, der Zeitraum endete am 31. Juli und wurde am 10. September berichtet, gab es in mehreren Bereichen Probleme. Die Umsatzrendite stieg um 3 Prozent auf 792,7 Millionen C$ – doch der angepasste EBITDA war negativ, nämlich -0,9 Millionen C$, während er im Vorjahr positiv war und 81,2 Millionen C$ betrug. Der angepasste Nettogewinn war somit negativ.89 Millionen C$ – das entspricht 2,18 C$ pro Aktie – das ist mehr als die von den Analysten erwarteten Verluste von 1,52 C$ pro Aktie.Die Verwaltung nannte einen Hauptgrund: Kraftstoffe.

Die Preise für Flugtreibstoff stiegen im Jahresvergleich um 56%. Die Kosten für Treibstoff erhöhten sich allein in diesem Quartal um etwa 105 Millionen Kanadische Dollar.Das ist die Zahl, die einen Wertinvestor daran hindern sollte, zu investieren. Obwohl die Kosten für den Kraftstoff stiegen, fiel das Ertrag der Air Transat – also der Umsatz pro Passagier-Mile – um 1%. Die Fluggesellschaft, die von den Reisenden in der Branche als die beste für Freizeitflüge wahrgenommen wird, konnte die Ticketpreise nicht hoch genug erhöhen, um ihre größte Einzelkosten zu decken. Die eigene Führung gab zu, dass die Wettbewerbs- und Marketingmöglichkeiten in Kanada die Preisbildung einschränken. Die gestiegenen Ticketpreise waren also noch nicht ausreichend, um die Auswirkungen des Kraftstoffpreises auszugleichen.

Das ist die strukturelle Schwäche eines reinen Freizeitfluggesuchs – und diese Schwäche wird durch die Auszeichnung nicht behandelt. Ein transatlantischer Urlaubsfluggesuch verkauft Sitzplätze an Kunden, die auf niedrige Preise achten. Es fehlen die Unternehmensverträge, ein Loyalitätsprogramm auf großem Maßstab sowie Einnahmen aus Premium- und Frachtleistungen, die es traditionellen Fluggesellschaften ermöglichen würden, Kostensteigerungen in ihren Margen abzufedern. Es gibt ein Loyalitätsprogramm in der Beta-Phase und eine Pläne für die Erweiterung des Premium-Cabins bis 2027 – doch diese Einnahmen sind gering und noch Jahre entfernt. Zusätzlich zu den Kosten für Kraftstoff mussten die Flüge nach Kuba wegen einer Stilllegung der Flüge eingestellt werden.In den neun Monaten wurden 116 Millionen C$ an Umsatz erzielt.Vier Flugzeuge sind aufgrund anhaltender Probleme mit den Pratt & Whitney-Motoren nicht fliehbar. Die Managementführung erwartet nicht, dass diese Probleme bis 2028 gelöst werden. Zudem gibt es einen neuen Kollektivvertrag für Piloten.

Das Ergebnis über neun Monate: ein angepasster EBITDA von nur 11,9 Millionen C$ – im Vergleich zu 199,6 Millionen C$ im gleichen Zeitraum des Fiskaljahres 2025. Das Fiskaljahr selbst war ebenfalls ein Rekordjahr.Das gesamte Jahr umfasste eine angepasste EBITDA von 271 Millionen Kanadischen Dollar.Was auch immer die Wiederherstellung der Firma im Jahr 2025 erreicht hat – zumindest bis jetzt wurde das Erreichte wieder zurückgegeben.

Die Bilanz ist der wahre Test.

Hier wird eine bereits geschwächte Fluggesellschaft in einen günstigen, langlebigen Vermögenswert und eine „Wertfalle“ aufgeteilt. Der Mindestwert des Kapitals wird nicht durch die Zufriedenheit der Passagiere bestimmt, sondern durch die Fähigkeit der Betriebscashflows, die Schulden zu bezahlen – während das Problem mit dem Treibstoffmangel gelöst wird.

Nach diesem Test ist die Situation ernüchternd.Die Gesamtsumme der Schulden, einschließlich Leasingverpflichtungen, betrug 1,76 Milliarden kanadische Dollar.Bis zum 31. Juli beträgt der Nettogehalt von Schulden 204,6 Millionen CFA$. Im Vergleich dazu liegen die Cashmittel bei 243 Millionen CFA$. Der freie Cashflow im Quartal betrug -301,8 Millionen CFA$. Deshalb benötigt das Unternehmen jetzt Geld von den Regierungsinstitutionen – nicht von den Märkten. Das Unternehmen hat die 150 Millionen CFA$ aus dem Liquidity-for-Airline-Sector-Resilience-Fonds vollständig genutzt. Einige Tage nach dem Quartal erhielt das Unternehmen weitere 250 Millionen CFA$ über das Large Employer Emergency Financing Facility. Dieser Fonds läuft bis 2035 ab und wird für drei Jahre mit einem Subventionen von 1,22% finanziert. Die Subvention ist jedoch bedingt durch weitere Kostensenkungsmaßnahmen.

Die Kapitalstruktur verdient eine genauere Betrachtung – schließlich ist die Regierung nicht einfach nur ein Gläubiger. Die Institution, die hinter den Anlagen steht, besitzt konvertierbare Vorzugsaktien und Warrants, die etwa 24% der stimmberechtigten Aktien von Transat ausmachen (mit einer Kontrolle, die nahe 20% beträgt). Somit wird das zukünftige Eigenkapital nicht nur durch die Finanzierungsbedürfnisse während der Krisenzeit geschwächt – der größte Gläubiger sitzt bereits vor den gemeinsamen Aktionären im Kapitalstapel. Die Aktionäre sind also bereits hier gewesen…Die Übernahme durch Air Canada für 190 Millionen C$ zerfiel im April 2021.Nachdem die europäischen Regulierungsbehörden angekündigt hatten, dass sie das Verfahren blockieren würden, blieb Transat allein übrig, um weiterfliegen zu können.

Das bedeutet nicht, dass die Trophäen wertlos sind. Die konstante Qualität des Services ist ein echtes Vermögenswert einer Franchise – und sie unterstützt auch die Premium-Cabin- und Loyalitätspläne. Doch eine Auszeichnung für den Service ist keine Bewertungsschwelle.Der Preis liegt bei etwa C$1,50 – knapp an der niedrigsten Höhe in den letzten 52 Wochen. Im vergangenen Jahr ist der Preis um etwa 27% gesunken.Der Markt bestimmt die Finanzkennzahlen – nicht die Auszeichnungen.

Was die Auszeichnung bewirkt – und was nicht.

Die Skytrax-Anerkennung zeigt, dass die Fluggesellschaft gut in ihrem Geschäft ist. Doch sie sagt nichts darüber aus, ob das Unternehmen wertvoller ist, als der Markt annimmt. Eine günstige Freizeitfluggesellschaft ist nur dann „wertvoll“, wenn ihre Vermögenswerte schwer zu ersetzen sind und ihr Bilanzbild das Überleben während des Reparaturprozesses ermöglicht. Wenn jedoch ein Problem wie ein 56-prozentiger Ölpreissprung auftritt, den die Fahrkartenpreise nicht abfedern können, und die neunmonatigen Ergebnisse nahezu null sind – bei einem Schuldenstand von 1,76 Milliarden Kanadischen Dollar – dann ist die Reparaturperiode länger und weniger sicher, als der „Trophäenstatus“ vermuten lässt.

Die einzige Zahl, die für die Entscheidung wichtig ist, ist ob die Einnahmen pro Passagier schließlich schnell genug steigen können, um den Aufschlag durch den Brennstoffpreis zu überwinden. Wenn der Brennstoffpreis und die Fahrpreise dazu führen, dass der EBITDA weiterhin positiv bleibt, dann sind die unter Druck geratenen Aktien wertvoll – und es handelt sich dabei um eine risikobehaftete Aktie. Die beste Freizeitfluggesellschaft der Welt verdient ihren Titel nicht, wenn man sie als „beste Fluggesellschaft“ betrachtet.