Air Transat verlor 2,60 Dollar pro Aktie. Das ist ein Betrag für die Kraftstoffkosten – kein Zeichen dafür, dass das Unternehmen insolvent ist.

Transat A.T. – die Muttergesellschaft von Air Transat aus Montreal, die an der Toronto Stock Exchange notiert ist – meldete einen Nettoverlust im dritten Quartal.CAD: 106,6 Millionen, was etwa 2,60 US-Dollar pro Aktie entspricht. Umsatz: 792,7 Millionen US-Dollar.Auf den ersten Blick scheint es wie ein Unternehmen in Schwierigkeiten zu sein. Wenn man jedoch tiefer hineinblickt, verändert sich die Situation:Die Einnahmen nahmen tatsächlich um 3% zu, und der Passagierverkehr stieg um 6%.Dieser Quartal war keine Krise der Nachfrage. Es handelte sich um eine Kostenexplosion – und die Größe dieser Explosion ist das Einzige, was zählt.

Die Einnahmen stiegen. Auch der Kosten für das Benzin stiegen.

Flugtreibstoff ist der „Plug“, der sich gelöst hat.Die USA und Israel bombardierten im Februar die Iranischen.Und der Iran hat die Hormuz-Straße geschlossen.Die Preise für Flugtreibstoff sind etwa verdoppelt worden.. Die Kosten für Treibstoffe bei Transat stiegen im Quartal von 159 Millionen Dollar auf 238 Millionen Dollar.Das ergibt sich zu einer…56-prozentige Steigerung des KraftstoffpreisesDas Treibstoffvorrat beträgt in der Regel etwa…30% des Gesamtkostenbasiers eines FlugunternehmensEine solche Preisänderung ist also keine kleine Veränderung eines einzelnen Produkts – es handelt sich um eine große Veränderung, die den gesamten Ergebnisausweis übertreffen wird.

Der Grund dafür, dass es zu einem Verlust statt zu einem geringeren Gewinn wurde, ist, dass Transat die Kosten nicht an seine Kunden weitergeben konnte. Es versuchte es – das Unternehmen fügte eine25 US-Dollar Zusatzgebühr für den Kraftstoff bei Abflügen aus KanadaUnd die Fahrkosten bei Hochsaison erhöht – nur um zu sehen…Die Buchungsaktivität ist langsam – in diesem Fall senken sie die Preise und entfernen die Gebühren.Die CEO Annick Guérard sagte es ganz klar:Der Wettbewerb beschränkte die Fähigkeit der Fluggesellschaft, höhere Treibstoffkosten zu übernehmen.Die Analysten waren sogar etwas überrascht.Cameron Doerksen von der National Bank of CanadaEr stellte fest, dass es bemerkenswert war, dass Transat die Preise nicht so effektiv erhöhen konnte wie Air Canada und andere globale Fluggesellschaften. Das ist die strukturelle Schwäche – auf einer Routennetzstruktur, die dazu dient, den Preisen im Bereich der Strandurlaubspreise entgegenzuwirken, gibt es keine Möglichkeit, die Preise zu erhöhen, ohne die Kunden zu verlieren.

Der Mechanismus zeigt sich klar in den Gewinnen. Der angepasste EBITDA schwankte von…Positive Einnahmen von 81,2 Millionen Dollar im letzten Jahr, negativer Ertrag von 0,9 Millionen Dollar.Es handelt sich um einen Umsatz von etwa 82 Millionen Dollar – dieser Umsatz entspricht fast exakt dem Anstieg der Kosten für Treibstoff. Man kann den gesamten Quartalverlauf anhand dieser Relation sehen: Die Nachfrage war in Ordnung, aber die höchsten Inputkosten entwickelten sich schneller als die Gewinne des Unternehmens.

Der Gewinn wird verglichen und abgezogen.

Es gibt eine zweite „Falle“ in der Überschrift – diese „Falle“ ehrt das Vorjahr genauso wie der Verlust das aktuelle Jahr ehrt. Im dritten Quartal des letzten Jahres wurde ein Gewinn erzielt.CAD 399,8 Millionen, oder 9,97 Dollar pro AktieDieser Wert umfasst außerdem…Einmalige Einnahme von 345,1 Millionen Dollar durch die Begleichung langfristiger SchuldenLassen Sie das weg – im letzten Quartal war der Gewinn näher an dem Break-Even-Niveau als die „Profit-to-Loss“-Prognose angibt.

Das ist wichtig, denn es ändert das, was man annimmt, dass dieser Quartal tatsächlich beweist. Die ehrliche Darstellung zeigt, dass der EBITDA-Wert von fast positiv auf fast negativ abnimmt – kein Zusammenbruch eines gesunden Unternehmens. Die Verschlechterung der operativen Situation ist real und verdient Anerkennung, aber sie ist weniger ausgeprägt als die angegebene Verlustsumme.

Was ist billig – und was nicht?

Das ist nichts, was in dem üblichen Sinne eine entscheidende Faktorengrundlage darstellt. Ich würde lügen, wenn ich vorgäbe, dass die Quant-Screen-Antworten auf die aktuellen Fragen passen. Dieser exogene „Energieausfall“ – verursacht durch einen geschlossenen Seehandelskanal, nicht durch etwas, was Transat getan oder nicht getan hat – macht die historischen Muster unzuverlässig. Die ehrliche Antwort auf die Frage „Ist das eine wertvolle Gelegenheit?“ lautet: Die Einnahmenrechnung ist jetzt von der Geopolitik abhängig. Wenn die Situation um Hormuz davon abhängt, wie sich die Situation entwickelt, dann muss man die Regimeänderung anerkennen – anstatt zu tun, als ob die Faktoren weiterhin normal funktionieren würden.

Was das Bilanzblatt zeigt, ist der eigentliche Risikopunkt.Der freie Cashflow war im Quartal negativ – 301,8 Millionen Dollar. Die verfügbaren Cashmittel betrugen 243 Millionen Dollar.Das ist eine Ausgabe, die das Unternehmen nicht durch seine Geschäftstätigkeit finanziert.Transat hat die vollen 150 Millionen Dollar an Bundesgeldern für das Programm „Liquidity for Airline Sector Resilience“ erhalten.Vorbereitungen für die Brennstoffkrise – und nach Quartalsende.Hinzufügen von 250 Millionen Dollar zum bestehenden Large Employer Emergency Financing Facility.Insgesamt:Die Kreditverträge der Fluggesellschaft mit der Bundesregierung betragen aktuell insgesamt 483,7 Millionen Dollar.In Notfallzuschüssen und Krediten. Gegen eine Nettowertschuld von etwa 205 Millionen Dollar – und ein Unternehmen, das nur wenige Umsätze erzielt hat.242 Millionen Dollar Nettoerträge im gesamten letzten JahrDie Stärke der Aktien ist zunehmend von Ottawas Bereitschaft abhängig, weiterhin zu leihen – und nicht von den Ertragsmöglichkeiten.

Der Markt weiß es bereits.Sechs Analysten haben eine Bewertung für den Aktienkurs abgegeben: Drei haben ihn als „Sell“ bewertet, drei als „Hold“. Keiner hat ihn als „Buy“ bewertet. Die durchschnittliche einjährige Target-Preis liegt bei ca. C$2,61.. Die National Bank erzielte im Mai schlechte Ergebnisse – daher wurde das Ziel auf 2,25 C$ gesenkt.Das ist das kollektive Signal dafür, dass es sich um eine Situation handelt, in der es um Schulden und Liquidität geht – und nicht um eine Situation, die auf Wachstum und Bewertung beruht.

Für einen Einzelinvestor, der entscheiden will, ob der Aktienkurs nach diesem Rückgang günstig erscheint oder nicht, gilt die gleiche Lehre wie bei einer Wertanalyse: Die Günstigkeit ist bedeutungslos, wenn der Kostenrahmen durch ein Problem bestimmt wird, das die Fluggesellschaft nicht kontrollieren kann – und das Bilanzdarlehen von der Regierung finanziert wird, die irgendwann entscheiden könnte, dass es genug ist. Das wichtige Maß ist nicht der nächste EPS-Wert. Es geht darum, ob der Flugtreibstoffpreis wieder normalisiert wird und ob Transats Tarife jemals dem Marktpreis entsprechen können. Bis eines dieser Ereignisse eintritt, verbrennt das Unternehmen Geld – und der Markt bewertet dieses Geld mit einem „Reduzieren“-Tag. Die staatliche Unterstützung ist die einzige echte Sicherheit zwischen diesem Quartal und dem nächsten.