Warum Air France-KLM 375 Millionen Stimmen auf 263 Millionen Aktien hat

Air France-KLM, die französisch-niederländische Fluggesellschaft, berichtet, dass sie…262.769.869 Aktien sind ausgegeben worden, und es gibt 375.181.682 Stimmrechte.Das bedeutet, dass es mehr als 112 Millionen Stimmen sind – also etwa 1,43 Stimmen pro Aktie. Das ist seltsam. Bei normalen börsennotierten Unternehmen überwiegen die Stimmen nicht die Anzahl der Aktien. In der Fluggesellschaftenbranche gibt es keine Erklärung dafür. Die Fluggesellschaftenbranche kann viel über dieses Unternehmen sagen – deshalb lohnt es sich, einen Moment darüber nachzudenken.

Der Kernpunkt ist, dass in Frankreich eine Aktie keine feste Anzahl von Stimmen hat. Die Anzahl der Stimmen hängt von zwei Faktoren ab – von denen man aus dem Börsenkurs nicht erfahren kann: der Art und Weise, wie die Aktie gehalten wird, sowie der Zeit, für die sie bereits besitzbar ist. Seit dem Gesetz von 2014, das „Loi Florange“ genannt wird, trägt jede Aktie, die vom gleichen Inhaber mindestens zwei Jahre lang in registrierter Form besitzbar ist, automatisch eine bestimmte Anzahl von Stimmen mit sich.Doppelte WahlrechtseigenschaftGemäß Artikel L.225-123 des Handelsgesetzes: „Registrierte Form“ bedeutet, dass das Unternehmen selbst Ihren Namen in seinem Aktionärsregister führt – oder dass Ihr Broker die Anteile bei dem Unternehmen registriert. Die Anteile befinden sich also nicht in den anonymen Namen von Personen. Im französischen Recht wird diese Form als „Beweisform“ bezeichnet. Wenn Sie die Anteile seit zwei Jahren besitzen, haben Sie jedes Mal zwei Stimmen für die jeweilige Anteilsquote.

Der Unterschied in den Aufzeichnungen ist also eine Karte des Aktionärsregisters. Von den 262.769.869 Aktien haben genügend Aktien einen doppelten Stimmrecht – das theoretische Gesamtvolumen beträgt somit 375.181.682 Aktien. Die zusätzlichen 112,4 Millionen Stimmen bedeuten, dass etwa 42 Prozent der Aktien in doppelter Form, registriert und langfristig gehalten werden. Das ist eine große Menge – und die Entwicklung ist besonders interessant. Im August 2025 lag das theoretische Volumen bei…370,016,422Auf denselben 262,8 Millionen Aktien – bis 2026 hatte die Anzahl der Aktien bereits auf etwa 375 Millionen gestiegen. Die Anzahl der Aktien ändert sich nie; die Anzahl der Stimmen steigt hingegen von selbst an. Denn jeden Monat übersteigen mehr und mehr Aktien den zweijährigen Schwellenwert und stimmen zweimal ab. Die Loyalität wird einfach nach und nach durch die jährlichen Veränderungen der Aktienanzahl erzeugt – ohne dass das Unternehmen etwas dazu tut.

Das ist nichts, was als Investitionsaktivität zu betrachten ist. Es handelt sich dabei um eine gewöhnliche monatliche Erfüllungsmeldung, die laut französischem Recht von Air France-KLM veröffentlicht werden muss.Artikel L.233-8 II des Handelsgesetzes sowie Regelung 223-16 des Marktregulators, die AMFEs handelt sich dabei um ein Bauteil der Wasserleitung – keine Nachricht. Man sollte es einfach als ein Signal für die Marktentwicklung ignorieren. Was dieses Bauteil eigentlich leistet, ist, dir anzugeben, wo die Kontrolle tatsächlich liegt – und das ist etwas, was ein Investor nicht ignorieren sollte.

Der Kontrolle ist jeder zugänglich, der eingetragene Aktien besitzt und diese seit zwei Jahren halten darf. Der offensichtliche Nutzengeber ist der französische Staat – er profitiert dabei etwa…29 Prozent an der BeteiligungAuf dem beschädigten Flugzeugträger während seiner 2021er Kapitalrekonstruktion – und seitdem wurde seine Beteiligung nicht wesentlich verringert. Der Staat hält seine Anteile in registrierter Form, sodass seine Einflussmacht weit über seine Besitzanteile hinausgeht: Mit insgesamt 75 Millionen Aktien, die zweimal abgegeben werden können, entspricht das etwa 29% der Anzahl der Aktien des Staates fast 40% der theoretischen Stimmrechte. Da es sich dabei um eine Struktur mit Stimmrechten handelt und nicht um eine operative Situation, ist dies von Bedeutung für die Risiken im Bereich der Regierungsführung: Der Einfluss des Staates ist größtenteils unabhängig von kurzfristigen Schwankungen des Aktienkurses – schließlich wird der Loyalitätsbonus nur denjenigen belohnt, die keine Aktien handeln.

Das ist der Teil, der den US-Retail-Besitzern zugutekommt. Wenn Sie über Air France-KLM verfügen, dann besitzen Sie fast sicher die OTC-American Depositary Receipts mit der Kennung AFLYY – und nicht die Aktien der Euronext Paris. Ihre ADR-Aktien liegen bei einer Depositorybank. Sie halten sie nicht in französischer registrierter Form. Sie werden auch keine zweijährige Registrierungskunde für ADR-Aktien werden. Im wörtlichsten Sinne ist Ihr „Voting“ – wenn überhaupt – nur ein einziger Votum, gegen das das Loyalitätsregime stimmen kann. Sie sind also diejenigen, die wenig Kontrolle über das Unternehmen haben.

Der Witz ist also, dass es an den gewöhnlichen Aktionären liegt – und nicht an irgendjemandem, der etwas Unrechtes tut. Die Regel „eine Aktie = ein Stimmrecht“ gilt technisch betrachtet nur dann, wenn man weiß, worüber die Aktien verfügt werden. Die Angaben bezüglich der Stimmrechte sind zwar oberflächlich, aber es handelt sich dabei um die einzige offizielle Angabe, in der der Vorteil des größten Eigentümers der Firma – Zeit und die richtige Art der Anteilsscheine – für alle sichtbar wird.