Air France-KLM besitzt 263 Millionen Aktien und 375 Millionen Stimmen.

Jeden Monat führt Air France-KLM – wie die meisten Unternehmen in Paris – eine Seite mit dem legalen Titel „Erklärung über die Anzahl der Stimmrechte“ aus. Es handelt sich dabei um ein Datum, eine Zahl von Aktien sowie eine Zahl von Stimmrechten – und außerdem eine Fußnote. Wenn man diese Seite einmal liest, ist sie nur eine reine Formulierung. Wenn man sie jedoch im Laufe der Zeit wiederholt liest, wird sie zu einem „Sensorsystem“: Ein Instrument, das zeigt, wie viele Stimmen die Aktien des Unternehmens tatsächlich abgeben können – und wer diese Stimmen besitzt.

Bis zum 31. Juli 2026 berichtete Air France-KLM:262.769.869 AktienUnd – hier ist der Teil, der dazu anregt, noch einmal nachzudenken.375.176.162 theoretische WahlrechteDas sind etwa 112 Millionen Stimmen mehr als die Anzahl der Aktien. Die Aktien können nicht zweimal stimmen – das ist doch unvermeidlich. Das Eigenkapital eines französischen Unternehmens spricht also in zwei leicht unterschiedlichen „Stimmen“. Dieser Antrag zeigt, wie diese beiden Stimmen sich unterscheiden.

Die erste Stimme ist das Doppelstimmrecht. Nach dem „Florange“-Gesetz von Frankreich aus dem Jahr 2014 werden die Aktien auf eine registrierte Weise gehalten – also in dem eigenen Register der Gesellschaft unter dem Namen des Aktionärs. Das ist so, wie es bei kurzfristigen Handelskonten eigentlich nie der Fall ist.Eine zweite Stimmabgabe wird automatisch ausgeführt, sobald der gleiche Inhaber die Stimmen bereits zwei Jahre lang behalten hat.Es sei denn, die Satzung der Firma entscheidet anders. Die Satzung von Air France-KLM beschließt das nicht. Sie geben an…Zweifaches Stimmrecht für vollständig bezahlte eingetragene Aktien, die seit 24 Monaten besitzbar sind – bei normalen, außerordentlichen und gemeinsamen Aktionärsversammlungen.Es handelt sich dabei um eine Loyalitätsbelohnung – mit einem „Reset“-Knopf: Wenn man etwas verkauft, kommt man wieder auf ein Stimmrecht zurück, das von vorne angefangen wird.

Das macht den Unterschied zwischen den Aktien und den theoretischen Stimmen mechanisch gesehen zu einer Art „Zählung der registrierten Eigentumsrechte“. Etwa 26 Millionen „zusätzliche“ Stimmen hier, etwa 80 Millionen Stimmen dort – die Berechnung ist einfach, aber die Bedeutung ist entscheidend. Und es handelt sich nicht um eine feste Zahl: Die theoretische Gesamtzahl war…Etwa 360,6 Millionen im März 2025Und im Sommer 2026 werden es etwa 375,2 Millionen sein. Die Basis der Treuewähler wächst stetig – das bedeutet, dass die Wahlgewalt weiterhin bei den langfristigen Registrierten bleibt.

Die zweite Zahl gibt die entgegengesetzte Richtung an: die Anteile des Staatsfonds. Wenn eine Firma ihre eigenen Anteile zurückkauft, dann stimmen diese Anteile für niemanden – eine Firma kann also nicht gegen sich selbst stimmen. Die Regelnbezogenen Emittenten veröffentlichen eine zweite Zahl: die „echte“ oder „nutzbare“ Anzahl der Stimmrechte.Der theoretische Gesamtbetrag minus die Anteile, die das Unternehmen in seinem eigenen Vermögen hält.Air France-KLM tut das.Monatliche Berichte über die Share-Buyback-aktionen in derselben ErklärungUnd es lohnt sich, die beiden Zahlen zusammen zu lesen: Die Rückkäufe, durch die die Anzahl der Stimmen, die nicht abgegeben werden können, reduziert wird, konzentrieren die Stimmen aller anderen Menschen.

Warum sollte ein Aktionär sich dafür interessieren? Zwei Gründe: einer rechtlicher und einer politischer.

Das gesetzliche Verhältnis ist folgendes: Diese Angaben bilden den Nenner, gegen den jeder Offenbarungsgrenzwert gemessen wird. Das französische Recht, das in den Satzungen von Air France-KLM widergespiegelt wird, verlangt…Stimmrechte, um innerhalb von vier Handelstagen zu entscheiden.Dieser 0,5 Prozentanteil wird auf der Grundlage der Stimmen berechnet – nicht nur auf der Grundlage der Anteile. Jeder Aktivist, jede Indexfondsgesellschaft sowie jede Regierung, die an dieser Fluggesellschaft beteiligt sein möchte, muss die Berechnungen auf der genauen Seite durchführen. Wenn man falsch rechnet, kann man die Stimmrechte verlieren, die man nicht deklariert hat.

Die politische Aspekte sind die positiven Seiten. Bei einer Stimmabgabe zählen die Stimmen – nicht die Anzahl der Aktien. Wenn die Aktien eines Inhabers in einer langfristigen registrierten Form vorliegen, dann verdoppelt sich ihre Stimmrechte etwa, bevor sie durch die zusätzlichen Stimmen anderer Inhaber weiter reduziert werden. Eine Beteiligung von etwa…28,6 Prozent der Anteile – das Gebiet, das die französische Regierung nach dem Kauf von weiteren Anteilen im Jahr 2021 übernommen hat.– Es wird zu mehr als 40% der Stimmen auf der Nordseite kommen, wenn alle Stimmen doppelt gewertet werden. Ich entwirfe ein Mechanismus – aber ich behaupte nicht, dass die gesamte Position Frankreichs in Form von doppelten Stimmen registriert ist. Frankreich besitzt seine Anteile an den Fluggesellschaften durch die staatliche Beteiligungsagentur.Es scheint so, als würde man Aktien kaufen, um eine Stimme zu gewinnen.Die Florange-Regel ist der Grund dafür, dass derjenige, der die Patientenregistrierung innehat – also der Staat, die Mitarbeiter und die langfristigen Fonds – systematisch mehr Stimmen bekommt als alle anderen.

Das Halten des amerikanischen Depository Receipts (AFLYY) bringt Ihnen nichts davon. Doppelte Stimmrechte entstehen durch die französische direkte Registrierung sowie eine Frist für das Halten der Aktien. Die gehandelten DR- und Beglaubigungsaktien haben hingegen nur ein einziges Stimmrecht. Sie kaufen somit nicht ein Stimmrecht, das mehr als eine Einheit entspricht, sondern die Wirtschaftsstruktur der Fluggesellschaft sowie ihre staatlich gestützte Governance.

Im Grunde genommen ist jeder „düstere“ Artikel im Informationsfeed wertvoll – man sollte ihn wie eine Kapitalstruktur betrachten: Wie viele Aktien, wie viele Stimmen – und wer bereits seit langer Zeit treu ist, sodass seine Anzahl sich verdoppelt hat. Der Unterschied zwischen den beiden Gruppen ist am größten, wenn die langfristigen Aktionäre ihre Anteile weiter aufbauen. Für ein Flugunternehmen, bei dem die Minderheitsaktionäre im Grunde genommen „Passagiere“ sind, ist die monatliche Erklärung das Instrument, mit dem klar wird, dass der Platz für den Piloten genau dort ist, wo man es vermutet – einfach, aber angemessen gewichtet.