Die Kosten für KI-Investitionen: Warum die profitabelsten Chipshersteller der Welt betroffen sind

Am 16. Juli 2026 meldete TSMC, dass sie in ihrem fünften aufeinanderfolgenden Quartal wieder Rekordgewinne erzielt hat. Das Nettoergebnis stieg deutlich an.77% auf 22 Milliarden DollarDie Einnahmen haben erreicht…40 Milliarden Dollar – das übertrifft die Schätzungen.Der Quartal war, nach den meisten Kriterien, eher schwierig zu kritisieren. Die Aktienkurse fielen.7,3 % am nächsten TagJedenfalls.

Der Markt stellte nicht in Frage, ob die Nachfrage tatsächlich existierte. Er fragte vielmehr, ob diese Nachfrage sinnvoll war.

TSMC, die weltweit größte Halbleiterfabrik, hat gleichzeitig angekündigt, dass sie im Jahr 2026 zwischen 60 und 64 Milliarden US-Dollar für neue Produktionskapazitäten ausgeben wird – ein deutlicher Anstieg gegenüber den bisherigen Prognosen. Zudem gibt es eine weitere Verpflichtung von 100 Milliarden US-Dollar zur Errichtung von Fabriken in Arizona. Höhere Kapitalausgaben bedeuten weniger kurzfristige freie Cashflows, höhere Abschreibungskosten sowie mehr Kapital, das erst dann rentabel eingesetzt werden kann, wenn es an die Aktionäre übergeht. Für einen Aktienwert, der im vergangenen Jahr um mehr als 60 Prozent gestiegen ist, sieht das nicht besonders vorteilhaft aus.

Diese Reaktion war nicht nur in Taiwan zu beobachten. Am 17. Juli…Der Nikkei 225 fiel in Tokio um 4,5%, während der Taiex in Taipeh um 6,5% fiel.Der KOSPI in Südkorea, der in den ersten sechs Monaten des Jahres 2026 mehr als doppelt so hoch war, verlor innerhalb weniger Wochen etwa ein Drittel seines Wertes. Unternehmen wie Tokyo Electron und SK Hynix wurden stark beeinträchtigt. Der Verkauf an diese Unternehmen setzte sich bis Juli und August fort – dabei gab es immer wieder Tiefschläge. Die Gewinne der großen Unternehmen bestätigten, dass die Ausgaben weiterhin steigen würden.

Die Skala ist das, was den Sinn der Argumentation macht. Amazon, Microsoft, Alphabet und Meta planen, Geld auszugeben…In diesem Jahr liegen die Kapitalausgaben zwischen 725 und 775 Milliarden Dollar.Der überwiegende Teil der Ausgaben geht an die Kosten für KI-Computing: Grafikprozessoren, spezielles Silizium, Datenzentren sowie die Netzwerke und Energieinfrastruktur, die diese nutzen. Allein Amazon trägt diese Kosten.Geführt bis zu 200 Milliarden Dollar.Mehr als das, was der gesamte börsennotierte US-Energiesektor jährlich investiert.

Das sind keine leeren Aussagen. Die Unternehmen haben Lieferverträge für Strom abgeschlossen, Bestellungen für Ausrüstung aufgegeben, die Bauarbeiten an den Data-Centern begonnen und Lieferverträge abgeschlossen. Nvidia, das etwa 90 Prozent der AI-Akkeleratoren liefert, berichtete…Die Quartalsumsätze betrugen im zweiten Quartal des Haushaltsjahres 2027 insgesamt 96 Milliarden Dollar.Mehr als verdoppelt im Vergleich zum Vorjahr. TSMC, das fast alle fortschrittlichen Chips von Nvidia herstellt, erzielte im Jahr 2026 einen Umsatzwachstum von 40%. Die Produktion der Chips läuft weiterhin gut – die Maschinen werden bestellt, versandt und installiert.

Das Problem sind die Renditen.

Die AI-Dienste – die Produkte und Plattformen, die auf dieser Infrastruktur basieren – haben im letzten Jahr etwa 25 bis 35 Milliarden Dollar an Umsatz erzeugt. Das entspricht 3 bis 5 Prozent der jährlichen Ausgaben der großen Unternehmen für den Aufbau dieser Dienste.Der Wert betrug etwa 20 Milliarden Dollar.Der Betrag, den Anthropic erwirtschaftet hat, überstieg 9 Milliarden Dollar. Zusammen machen die Anbieter von reinen KI-Lösungen weniger als ein Viertel der schätzungsweise Kosten. Der Unterschied zwischen dem investierten Kapital und dem erzielten Ertrag ist kein kleiner Fehler – es handelt sich dabei um den eigentlichen Streitpunkt.

Sicherlich ist der Vergleich nicht perfekt. Die Infrastruktur geht immer vor den Einnahmen bei der Entwicklung von Technologien. Auch im Bereich der Cloud-Computing entstanden die Datenzentren bereits vor dem Beginn der Cloud-Dienstleistungen. Die Großkonzerne behaupten außerdem, dass KI bereits indirekte Vorteile bringt – beispielsweise die durch KI gestützte Werbungssuche von Meta, Microsofts Azure, das mit etwa 40% wächst, sowie Google Cloud, das im letzten Quartal mit 82% beschleunigt hat. Auch Amazons KI-Dienste innerhalb von AWS leisten eine große Leistung.Die jährlichen Umsätze betrugen 25 Milliarden Dollar.Nichts davon ist null.

Doch die Infrastruktur wächst schneller als jeder dieser Einnahmequellen – und schneller, als es die Geschichte vorsieht. Sundar Pichai, der CEO von AlphabetEs werden „Elemente der Irrationalität“ im aktuellen Ausgabeverhalten anerkannt.AEine im Januar veröffentlichte Umfrage von PwC zeigte, dass 56 Prozent der Vorstandsleiter keine Steigerung der Umsätze oder eine Reduzierung der Kosten durch ihre Investitionen in künstliche Intelligenz berichteten.Die Frage ist nicht, ob künstliche Intelligenz letztendlich lohnenswert sein wird. Es geht vielmehr darum, ob das in 2026 investierte Kapital innerhalb einer Zeit, die der Markt für die Bewertung des Lieferketts vorschreibt, seine Kosten wieder einholen kann.

Diese Bewertung ist der Mechanismus, durch den die Verkaufsaktionen stattfinden. Als der Markt glaubte, dass die Ausgaben der Hyperscalers weiterhin anwachsen würden – und zwar in steigendem Tempo – wurden die Nutznießer wie TSMC, Nvidia, Tokyo Electron, Samsung und SK Hynix zu Preisen gehandelt, die davon ausgingen, dass diese Zuversicht weiterbestehen würde. Die Verkaufsaktionen führten dazu, die Preise für diese Annahmen nach unten zu setzen. Doch das hielt die Nachfrage nicht auf. Es stellte auch die Nachhaltigkeit dieser Entwicklung in Frage.

Zwei strukturelle Probleme sind der Grund für diese Frage. Das erste Problem ist die Konzentration der Kunden. Aktuell machen vier Unternehmen einen Anteil von…Rund 61 Prozent der Umsätze von Nvidia – im Vergleich zu 54 Prozent im vorherigen Quartal.Wenn das Wachstum von einer Handvoll Käufern abhängt, dann ist die Entscheidung jedes einzelnen Käufers entscheidend. Wenn einer von ihnen seine Kaufentscheidungen ändert, hat das Auswirkungen auf alle anderen Käufer.

Die zweite Sorge ist die Substitution. Die vier Unternehmen entwickeln ihre eigenen KI-Chips – Google’s TPUs, Amazons Trainium und Inferentia, Microsoft’s Maia sowie Meta’s MTIA. Diese speziellen Acceleratoren müssen nicht die Nvidia-Karten vollständig ersetzen. Sie dienen vor allem für Aufgaben, bei denen der Kosten pro Anfrage wichtiger sind als die reinen Leistungsmerkmale. Selbst eine geringe Verlagerung der Anwendungen von Nvidia-Karten auf andere Lösungen würde zu einer reduzierten Nachfrage nach Chipaufträgen, kleineren Investitionen in die Fertigung sowie einer schwächeren Nachfrage nach Ausrüstung führen. Die Lieferanten profitieren heute vom hohen Umsatz, während sie darauf warten, dass ihre Kunden morgen alternative Lösungen entwickeln.

Hier wird der Unterschied zwischen TSMC und dem Rest des Lieferkettennetzwerks wichtig. TSMC ist eine Herstellerfirma – eine Firma, die nicht mit ihren Kunden konkurriert. Google, Amazon und Microsoft kaufen Wafer von TSMC, ohne sie dazu zu zwingen, den Produktionsbetrieb einzustellen. Im Gegenteil: Die speziell hergestellten Chips erhöhen die Arbeitslast von TSMC, da auch diese auf anspruchsvollen NANOMETERN produziert werden müssen. Die Verringerung der Gewinnspanne bei TSMC – die Betriebsmargen sollen bis Ende 2026 auf etwa 57% sinken – ist eher ein Produktionskostenproblem, keine Konkurrenzbedrohung. Das Unternehmen erzielte im zweiten Quartal bereits fast 26 Milliarden US-Dollar an Cashflow und verfügt über 96 Milliarden US-Dollar an Bargeld auf seinem Bilanzbogen.

Nvidia steht direkt vor dem Risiko einer Ersatzbehinderung. Ihr zukünftiges Price-to-Earnings-Verhältnis liegt etwa auf dem Niveau oder unterhalb des S&P 500 – das deutet darauf hin, dass die Marktteilnehmer eine mögliche Verlangsamung erwarten, nicht aber eine endlose Entwicklung. Das Unternehmen hat reagiert, indem es die Inferenztechnologie von Groq lizenziert und große Chipaufträge mit Meta abgeschlossen hat. Diese Maßnahmen stabilisieren die Situation kurzfristig, doch sie beseitigen nicht die strukturellen Spannungen zwischen dem dominierenden Trainingssektor und dem wettbewerbsintensiven Inferenzmarkt.

Die weiteren asiatischen Halbleiterunternehmen – Tokyo Electron für Geräte, Samsung und SK Hynix für Speicher – befinden sich dazwischen. Sie profitieren vom Wachstum der Nachfrage, aber sie müssen gleichzeitig mit dem Risiko des Ersatzes umgehen (weniger Nvidia-Chips bedeuten weniger Speichermodulen) sowie mit dem Zyklusrisiko (die beschleunigte Erweiterung der Kapazitäten in einem zyklischen Umfeld signalisiert in der Regel, dass Investoren das Unternehmen nicht weiter verfolgen sollten). SK HynixIm späten Juli konnte die Leistung innerhalb einer einzigen Sitzung um bis zu 30% sinken – dadurch wurden die koreanischen „Circuit-Breaker-Mechanismen“ aktiviert.Die Rückgänge zeigen, dass das Geschäft dieser Unternehmen von den Designsiegen von Nvidia abhängig ist – und nicht nur von der Gesamtmenge der hergestellten Bauteile.

Die Abwertung der Aktien war also keine Ablehnung von KI. Es handelte sich vielmehr um eine Neubewertung der Zeitspanne zwischen Investition und Ertrag. Die Maschinen werden gebaut. Die Chips werden versandt. Die Frage, die die Investoren Mitte 2026 stellten, ist, ob der Ertrag bald ausreicht, um das zu rechtfertigen, was sie für die Bereitstellung dieser Werkzeuge bezahlt haben.

Einige Hinweise deuten auf eine Lösung hin. NvidiaDie Umsatzverdienerung belief sich im nächsten Quartal auf 108 Milliarden Dollar.Es handelt sich um eine Situation, in der die höchsten Analystenschätzungen nicht eingehalten werden – doch es scheint, dass die Ausgaben für KI-Technologien bis September weiterhin stabil bleiben werden. Der erhöhte Kapitalbudget von TSMC zeigt, dass die Aufträge der Kunden weiterhin vorhanden sind, nicht aufgebraucht werden. Die Cloud-Lagerbestände…Alphabet hat 240 Milliarden Dollar, Microsoft hat 80 Milliarden Dollar an noch nicht ausgeführten Azure-Verträgen.Die Nachfrage ist wirklich durch eine begrenzte Anzahl an Produkten eingeschränkt – es handelt sich nicht um eine spekulative Handlung.

Andere Beweise deuten jedoch in die entgegengesetzte Richtung hin.UBS prognostiziert, dass die Wachstumsraten der Kapitalausgaben der Hyperscalers im Jahr 2027 auf 25% und im Jahr 2028 auf 6% abnehmen werden.. JPMorgan schätzt, dass die Investitionen im Bereich Künstliche Intelligenz bis 2030 auf 5,5 Billionen US-Dollar ansteigen könnten.Aber es wird gewarnt, dass der starken Anstieg der Kapitalintensität den freien Cashflow verbraucht, der einst dazu diente, die Investitionen durchzuführen. Dadurch sind die Unternehmen immer mehr auf externe Finanzmittel angewiesen, um die bestellten Maschinen zu finanzieren. Wenn die Finanzierung nicht mehr möglich ist, verlangsamt sich auch die Projektentwicklung.

Für Investoren, die eine Beteiligung am asiatischen Lieferkettennetzwerk in Betracht ziehen, hat der Verkaufsdruck klare Grenzen festgelegt – im Gegensatz zum Aufschwung. Die Unternehmen, die im Mittelpunkt dieser Entwicklung stehen, sind nicht zerstört. TSMC erzielt…Im letzten Quartal lag der Preis bei 4,22 Dollar pro Aktie – das ist weit über den von den Analysten geschätzten Wert von 3,81 Dollar.Nvidias Gewinn verdoppelte sich in einem Quartal auf 60 Milliarden Dollar. Die finanzielle Leistung ist außergewöhnlich. Die Frage ist jedoch, ob der Marktpreis für diese Leistung auf eine dauerhafte Entwicklung beruht – oder auf einen Zeitraum mit höheren Preisen, der sich mit zunehmendem Gewinnrückstand normalisiert wird.

Die Unterscheidung ist für das Geschäft weniger wichtig als für den Portfolio. Eine Unternehmung kann zwar gut verwaltet werden, aber dennoch überpreist sein. Der Verkauf war die Art und Weise des Marktes, um diese Beziehung zu erinnern.