Eine „Verlangsamung“ durch KI würde Microsoft, Alphabet, Amazon und Nvidia nicht auf die gleiche Weise beeinträchtigen.

Lesen Sie die letzten vier Gewinnberichte. Der Schlagzeileinhalt „AI-Verlangsamung“ scheint nur ein Traum zu sein. Die Ausgaben für Cloud-Infrastruktur im Geschäftsjahr Juni betrugen 143 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von 43 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das ist die stärkste Wachstumsrate, die die Branche seit acht Jahren zeigt. Die Cloud-Anbieter Amazon und Google verzeichneten beide ihre schnellsten Wachstumsraten seit Jahren, und Microsoft…Azure wuchs um 43%.Das sind nicht die Zahlen eines Marktes, der seinen Schwung verliert.

Doch am 23. JuniDer Nasdaq fiel um etwa 3%.In einer einzigen Sitzung waren die Chiphersteller am stärksten betroffen – sie hatten das wiederkehrende Problem, dass die Ausgaben für korporatives KI-Systeme nicht den erwarteten Wertgegenständen entsprechen konnten. Ein paar Wochen später übte Alphabet eine Enttäuschung aus und verlor sofort 6 %, als es sein Kapitalausgabe-Ziel für 2026 erhöhte.195–205 MilliardenUnd es wurde gesagt, dass die Ausgaben im Jahr 2027 wieder „signifikant“ ansteigen werden.

Dieser Aufteilung – rekordhohe Zahlen, nervöse Situationen – zeigt die aktuelle Situation bezüglich der KI-Technologie. Doch bevor jemand entscheiden kann, ob eine Verlangsamung kommt oder nicht, ist eine andere Unterscheidung wichtiger als irgendein einzelner Quartal: Die vier Unternehmen sind nicht alle gleich. Drei von ihnen kaufen die Infrastruktur, während eines davon diese verkauft.

Der Verkäufer legt die Preise nach der Qualität fest – nicht nach der Menge des Produkts.

Nvidia befindet sich auf der entgegengesetzten Seite der AI-Wirtschaftskette zu den anderen drei Unternehmen. Ihre Einnahmen entstehen hauptsächlich aus den Investitionen anderer Unternehmen in die AI-Branche. Deshalb ist Nvidia am stärksten betroffen, falls diese Investitionen verzögert werden. Im Quartal, das bis zum 26. Juli endete, berichtete Nvidia darüber.Einnahmen von 96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% gegenüber dem Vorjahr.ungefähr89 Milliarden Dollar stammen aus den Data Centers.Und der Break-Even-Punkt liegt bei fast 75%. Das Unternehmen war wieder einmal erfolgreich.

Das Problem ist: Wie viel „Fine“ momentan kostet. Nvidia wird mit einem Forward-Price-to-Earnings-Multiplikator im oberen Drittel der Rangliste bewertet – ein Preisaufschlag, der auf der Annahme beruht, dass die rasche Wachstumsprozesse weitergehen werden. Da fast alle dieser Wachstumsprozesse von den Investitionen der Kunden abhängen, muss Nvidia nicht dafür sorgen, dass die Kunden ihre Investitionen reduzieren müssen. Es reicht aus, wenn das Wachstumsrate aufhört anzusteigen. Das ist der Unterschied zwischen einer Verlangsamung und einem Zusammenbruch – und genau dieser Risikoanteil wird in diesem Preisaufschlag enthalten. Von den vier Unternehmen ist Nvidia dasjenige, bei dem die Verlangsamung zuerst eintritt und am meisten Schaden verursacht.

Die eigentliche Frage der Käufer ist nicht die Nachfrage.

Die drei Großkonzerne haben eine andere Art von Fehlerquelle. Sie brauchen keine KI, um alleine erfolgreich zu sein – sie können die Kosten auf Cloud-, Werbe- und Softwarekosten sowie den Einzelhandel verteilen. Ihr Risiko besteht nicht darin, dass die Ausgaben aufhören, sondern darin, dass diese Ausgaben nicht in Einkommen und schließlich in Bargeld umgewandelt werden. Dieses Risiko unterscheidet sich stark zwischen den drei Konzernen.

Amazon zeigt dies am deutlichsten. Die Kapitalausgaben für das Jahr 2026 wurden auf etwa 220 Milliarden Dollar gesteigert. Der freie Cashflow blieb dabei negativ – also unter dem Niveau der Ausgaben.186 % im Vergleich zum VorjahrAlphabets Cashflow sank um etwa 20%, obwohl die Ausgaben gestiegen sind. Das ist der Hauptgrund dafür, dass Investoren das Aktienkapital verkauften – schließlich hätten sie das früher als problematisch empfunden. Mircosofts Free-Cashflow sank um etwa 6%, was der geringste Rückgang unter den drei Unternehmen ist.

Schauen Sie unter das Bild – es handelt sich dabei nicht um einen Rückgang der Nachfrage. Es ist vielmehr die Geschäftskette, die ihre Aufgaben erfüllt. Die Investitionen und das Bestand an Aufträgen werden zuerst aufgebaut, anschließend kommen die Einnahmen, und schließlich werden die freien Cashflows zur Reparatur verwendet. AWS hat 42,2 Milliarden Dollar generiert und seine schnellste Wachstumsgeschwindigkeit in den letzten 18 Quartalen erreicht. Amsons CEO sagte, dass AWS zu einer bedeutenden Unternehmensform werden könnte.Ein Unternehmen mit jährlichen Einnahmen von 1 Billionen DollarGoogle Cloud hat etwas generiert.8,8 Milliarden Dollar UmsatzDie Nutzung der Cloud-Ressourcen ist um mehr als 200% gestiegen im Vergleich zum Vorjahr. Microsoft sagte, dass die Kunden weiterhin auf Einschränkungen bezüglich der Cloud-Ressourcen stoßen und dass sie auch von diesen Einschränkungen betroffen sein werden.Die Kapitalausgaben werden im nächsten Haushaltsjahr weiter vorangetrieben..

Der negative Freigeldfluss bei Amazon ist das auffälligste Merkmal in der Gruppe. Doch dieser negative Zustand wird nur wirklich problematisch, wenn die Wachstumsprognosen oder die Margen sinken, während die Kosten weiterhin ansteigen. Alphabets Entwertung durch den Markt zeigt, dass der Markt seine Toleranz gegenüber Ausgaben verringert – doch bisher hat dies noch nichts gebracht. Microsoft hingegen hat die höchsten Margen und die geringsten Cashflow-Bedingungen – daher hat es mehr Spielraum.

Worauf die Geschwindigkeitsverlangsamung wirklich anknüpft

Die zusammenfassenden Kapitalausgaben für das Jahr 2026 von Amazon, Alphabet, Microsoft und Meta werden voraussichtlich etwa… erreichen.725 Milliarden im einzigen JahrEs handelt sich um einen Anstieg – deutlich im Vergleich zu dem vor einem Jahr. Ein echter Rückgang der Nachfrage würde sich in der Tatsache zeigen, dass diese Unternehmen den Betrag verringern. Das ist jedoch nicht passiert. Die eigentliche Gefahr heute ist das Gegenteil: Die Investitionen steigen weiter an, während die freien Cashflows schwach bleiben. Der Markt entscheidet somit, ob das Geld tatsächlich umgesetzt wird oder nicht.

Für Investoren sind also zwei Aspekte wichtig. Erstens: Wenn die hyperskalaren Unternehmen ihre Ausgaben für das Jahr 2027 planen, muss man beobachten, ob die Zahlen wieder ansteigen oder stoppen – denn Nvidias Erwartungen hängen von diesen Zahlen ab, nicht von irgendwelchen anderen Kriterien. Zweitens: Man muss auf Amazons Cashflow achten – das ist der klare Indikator dafür, ob die Entwicklung zu dem „kommerziellen Flywheel“ wird, auf den der Markt hofft.

Das Signal, das die aktuelle Situation verändern könnte, ist, dass ein Großkonzern seine Investitionsziele reduziert – oder dass das Wachstum im Bereich der Cloud-Technologie abnimmt, während die Ausgaben weiterhin hoch bleiben. Eine Kombination dieser Faktoren hat in keiner Bericht über 2026 auftreten. Bis das passiert, sollte man den „Juni-Schrecken“ als etwas betrachten, was eher auf eine Neuausrichtung der Erwartungen hindeutet – und nicht auf eine Verlangsamung der Nachfrage.