Die Verlangsamung der KI und ein Ertrag von 5 % sind dasselbe Trade.

Der größte Schrecken bei dieser Abwertung ist nicht der Name, der am stärksten abwertet wird. Am Montag in Seoul fiel der AI-Index, den die Investoren beobachten, um mehr als 3%.Samsung Electronics und SK Hynix sind abgestiegen.Die Hersteller von Speicherchips profitieren unabhängig davon, welches KI-Produkt gewinnt. In Tokio verlor SoftBank etwa 11 Prozent. Nvidia, das Unternehmen mit einem Wert von 5 Billionen Dollar, fiel um 3,4 Prozent. Im Hintergrund erreichte die Zahl, um die sich der Markt den ganzen Monat lang bemüht hatte, schließlich ihr Ziel: Die 10-jährigen Anleiherenditen erreichten zum ersten Mal 5 Prozent.Seit 2023, bevor es direkt unter ihm abgelegt wird..

Zwei Schlagzeilen, ein Handelsthema. Das ist der Link.

Zwei Geschichten – eine kurze Position bezüglich entfernten Geld.

Das Wochenende brachte den ersten Schlagzeile hervor. Dario Amodei, der CEO von Anthropic, veröffentlichte einen Artikel.Es wird eine „absichtliche und globale Verlangsamung“ der leistungsstärksten KI-Systeme gefordert.OpenAIs Sam Altman unterstützte es.Elon Musk sagte: „Dario hat recht.“Und im selben Atemzug sagte Altman:OpenAI wird wahrscheinlich den Verkauf seiner Wall-Street-Aktien auf nächstes Jahr verschieben.Die Beschwerden waren auf Sicherheitsaspekte ausgerichtet, doch sie trafen direkt die wirtschaftlichen Aspekte: Ein Produkt, dessen Verkaufsargument darin besteht, dass seine Leistungsfähigkeit kontinuierlich steigt, sollte nun eingestellt werden.

Der zweite Schlagzeile betrifft den Zins. Die Händler schätzen jetzt die Wahrscheinlichkeit einer fast sicheren Entwicklung.Die Federal Reserve erhöht diese Woche wieder die Zinsen – nach einem „unangenehm hohen“ Inflationsbericht.Der Ölpreis liegt bei fast 107 US-Dollar pro Barrel – die Schäden an den saudischen Pipelines führen dazu, dass die Inflationserwartungen in die falsche Richtung gehen. Der Anstieg der Inflationsrate über einen Zeitraum von 10 Jahren auf knapp 5 % ist der höchste seit 2023.Die 30-Jahres-Marke liegt bei den höchsten Werten seit 19 Jahren..

Das ist der Grund, warum es sich um einen einzigen Handel handelt, nicht um zwei. AI-Aktien sind langfristige Vermögenswerte: Ihr Wert ist eine Aussicht auf enorme Einnahmen in Zukunft. Eine Verlangsamung führt dazu, dass die Höhe dieser Einnahmen abnimmt. Eine höhere Diskontrate schränkt ihren aktuellen Wert ein. Da die Einnahmen so weit in der Zukunft liegen, nimmt jeder Anstieg des Zinssatzes einen größeren Teil des aktuellen Werts einer AI-Aktie weg als bei einem Unternehmen, das in diesem Quartal Geld verdient. Beide Faktoren führen in dieselbe Richtung – man zahlt weniger für Geld, das noch viele Jahre nicht kommen wird.

Das zeigt, wer mehr verloren hat als Nvidia.

Jetzt ist das Teil, den man wirklich anschauen sollte – denn es unterscheidet eine echte Kette von einer falschen Kette.

Nvidia, das etablierte Monopol im Bereich der KI-Chips, fiel um 3,4%. Die aggressiven Konkurrenten – also Unternehmen, deren gesamte Strategie darin besteht, den Marktanteil von KI-Chips zu stehlen – fielen noch stärker: AMD sank um 4,4%, Broadcom um 4,8%. Microsoft hingegen, ein großer Investor bei OpenAI, stieg um etwa 2%.

Diese Verteilung innerhalb eines Sektors ist ein Beweis für die Kontrollgruppe. Eine Panik um „Jeden Produkt mit KI zu verkaufen“ würde auch Microsoft ins Wanken bringen – doch das ist nicht passiert. Was geschah, war eine konzentrierte Neubewertung der Knotenpunkte, die die längste Laufzeit haben und am wenigsten diversifiziert sind sowie diejenigen, bei denen viel Kapital investiert wird. Die diversifizierten Unternehmen, die jede Quartal wiederkehrende Software-Ergebnisse erzielen, blieben hingegen unbeeinträchtigt. Das erste „Domino“-Ereignis betrifft die Öffentlichkeit: Angst bezüglich der Nachfrage nach Chips in Seoul und bei den reinen Lieferanten. Das nächste „Domino“-Ereignis betrifft jedoch nicht den gesamten Sektor.

Der falsch bewertete nächste Link ist das Geld.

Der Mittelpunkt der Kette ist die Finanzierung – und hier tritt die zweite Landung erst nach den Chipgeschäften auf. Die Entwicklung der KI wird auf zwei Arten finanziert: durch den eigenen Cashflow der hyperskalaren Unternehmen am sicheren Ende sowie durch Eigenkapital am spekulativen Ende. OpenAI verzögert seine Anlagerücknahme bis nächstes Jahr – dadurch entfällt für die frühen Investoren eine kurzfristige Liquiditätssituation, gerade dann, wenn die Kosten für dieses Kapital steigen. SoftBank – OpenAI’s größter Investor und führender Financer für den Aufschwung des Stargate-Datenzentrums – sank um 11% aufgrund dieser Verzögerung. Wenn diejenigen, die für das nächste Datenzentrum bezahlen, weniger Geld bereitstellen, dann werden die bereits heute öffentlichen Chipbestellungen in den kommenden Quartalen nicht mehr unvermeidlich sein.

Deshalb ist das für die Anbieter von Speicherchips riskanter, als die Zahlen vermuten lassen – und weniger riskant für den Markt insgesamt. Die Anbieter haben einen „Edge“ in der Entscheidung bezüglich der Finanzierung: Die Großunternehmen reduzieren ihre Investitionen → die Bauarbeiten an Datenzentren verlangsamen sich → die Aufträge für Speicher und Acceleratoren schrumpfen. Der finanzierende Faktor ist also entscheidend.

Nun die Firewalls. Die Verlangsamungen der Anrufe sind freiwillig und nicht durchsetzbar.Präsident Trump lehnte sie entschieden ab und sagte, dass die USA vor China an der Spitze bleiben müssen.Die größten Käufer von Chips sind Microsoft, Google und Meta – diese Unternehmen haben Kapitalbudgets, die für bestimmte Quartale festgelegt sind, und nicht unterliegen den Entscheidungen des CEOs. Das am Montag veröffentlichte Datenblatt bestätigt das: Die Namen von Softwareprodukten, die keine AI-basierte Technologie enthalten, stiegen in den USA an, während der S&P 500 nur um 0,5% fiel. Das vorhergesehene Szenario ist also ein Rückgang im Zyklus der Kapitalausgaben, keine Wendung.

Die Kette endet nur dann, wenn zwei Dinge gleichzeitig eintreten: Entweder ein Hyperscaler tatsächlich die Richtlinien ändert oder eine große Bestellung kommt herein. Dabei muss auch das Finanzierungspotenzial – beispielsweise das Kapital von OpenAI oder der Zugang von SoftBank zu günstigem Kapital – weiterhin bestehen. Die Kette endet jedoch, wenn die nächste Runde an Kapitalausgaben nicht stattfindet und die Renditen von 5% abnehmen. Ein Aufsatz eines CEOs kann keinen Budgetabbruch auslösen. Ein abgebrochener Budget macht diese Geschichte zu Ende.

Für einen Retail-Holder ist der wirkliche Risikoerfassungswert die Konzentration der Anteile – nicht die Schlagzeilen. Nvidia allein macht einen großen Anteil aus den größten Indexfonds. Deshalb sind Sie betroffen, egal ob Sie die Aktien besitzen oder nicht. Die Divergenz am Montag – die diversifizierten Cashflow-Unternehmen halten stand, während die reinen, hohen-Dauer-aktien stark betroffen waren – zeigt genau, wo das Risiko liegt. Beobachten Sie die nächsten Ausgaben der Hyperscalers sowie die nächsten Entscheidungen des Finanzierungssektors. Wenn diese stabil bleiben, kann man darauf warten, dass sich die Preise wieder beruhigen. Wenn sie jedoch zusammenbrechen, dann ist das zweite „Domino“ gefallen.