Der Schlagzeile-Text über die Sicherheit von KI – den man als Google-Story nicht lesen sollte

Der Schlagzeile steht „Google DeepMind“. Der Forscher arbeitete nicht für Google.

Jacob Coxon trat zurück.AnthropischNicht die Alphabetisierung. Sein Beitrag vom 9. September – dass Menschen KI entwickeln.Man glaubt ernsthaft, dass dies uns alle bis Ende des Jahrzehnts töten könnte.– kam von…27-jähriger Forscher auf dem Gebiet der AlignerungBei der Firma Google wird gefördert, um die Konkurrenz zu überholen.Ein namenloser Forscher von Google DeepMind hat ebenfalls ähnliche Bedenken geäußert.Die Medienberichte haben sie einfach zusammenfasst. Das Ergebnis ist eine Geschichte, die wie eine interne Krise bei Google klingt – dabei handelt es sich jedoch um einen „Anthropic-Exit“.

Dieser Fehler bei der Zuordnung ist weniger wichtig als die Frage, die er verdeutlicht. Wenn die Leute, deren Aufgabe es ist, die Sicherheit von KI-Systemen zu gewährleisten, die Unternehmen, in denen diese Systeme entwickelt werden, verlassen, was sollten Investoren dann über die Aktienkurse dieser Unternehmen denken? Die „Warnung bezüglich der Sicherheit“ ist nur das Ablenkungsmittel – die eigentliche Problematik liegt in der strukturellen Falle, die dahinter steckt.

Alphabet ist das einzige große KI-Labor, das eine öffentliche Kursbewertung sowie einen Bilanzenbericht hat, den jeder lesen kann. Diese Transparenz ist im Moment keine Vorteil – sie bedeutet lediglich, dass der Markt die unangenehmen Zahlen bereits vor dem Zeitpunkt, an dem andere Akteure handeln müssen, bewerten kann.

Das Problem der öffentlichen Gesellschaft

Hier ist die Situation in Zahlen. Alphabets Richtlinien für die Kapitalausgaben für das Jahr 2026 liegen zwischen195 Milliarden und 205 Milliarden – das ist eine Steigerung gegenüber etwa 91 Milliarden im Jahr 2025.Mehr als das Doppelte innerhalb eines Jahres. Der CFO Anat Ashkenazi sagte:Die Nachfrage übertrifft weiterhin die Investitionen.Das Geld wird in die Datencenter, Server sowie die KI-Computing-Ressourcen für DeepMind und Google Cloud investiert.

Diese Ausgaben haben bereits Ergebnisse gebracht. Die Umsätze von Google Cloud sind gestiegen.24,8 Milliarden Dollar im zweiten Quartal 2026 – ein Anstieg von 82 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Cloud-BacklogSteigerte sich um 55% auf 240 Milliarden Dollar.Die Betriebsmargen liegen bei 32,7 %. Die Umsatzgröße ist im Jahr um 20 % gestiegen.

Der Wachstum des freien Cashflows sank um 20%. Die Kapitalausgaben in den letzten zwölf Monaten betrugen 132 Milliarden Dollar. Der Anteil des freien Cashflows am Umsatz lag bei 15,3%. Das Unternehmen wächst zwar, aber das Unternehmen verbraucht auch fast alles, was es erzeugt.

Vergleichen wir nun die Bewertungen. Alphabet wird mit einem trailing P/E von 17,5 bewertet. Microsoft liegt bei 28, Meta bei 24,9 und Amazon bei 20,2. Nvidia beträgt die Bewertung 26,4. Alle diese Unternehmen investieren viel in KI. Sie alle stehen vor demselben Wettbewerbsumfeld. Alphabet ist somit das günstigste Unternehmen.

Dieser Rabatt ist die „versteckte These“ dieser ganzen Geschichte. Es handelt sich dabei nicht um ein kostenloses Geschenk. Es ist die Antwort des Marktes auf eine Frage, auf die die Schlagzeilen über die Sicherheit von KI-Technologien unbeabsichtigt hinweisen: Was passiert mit einem börsennotierten Unternehmen, wenn seine Konkurrenten eine höhere Rendite bieten können – als Alphabet es nicht kann?

Der „Talentabfluss“ ist ein Wertungssproblem.

Google verliert nicht einfach nur Ingenieure – sie verliert sie in eine bestimmte Richtung. Die Analyse von SignalFire aus dem Jahr 2025 zeigt das.Die Ingenieure von DeepMind haben fast 11-mal größere Chancen, zu Anthropic zu gehen, als umgekehrt.Der Nobelpreisträger John Jumper ging zu Anthropic. Der Mitleiter des Gemini-Architekten Noam Shazeer ging zu OpenAI. Im Juni 2026 kamen noch zwei weitere wichtige Forscher von Gemini dazu – Jonas Adler und Alexander Pritzel.Auf dem Weg nach Anthropic.

Die Anreizstruktur erklärt die Migration. Anthropisch ist…Nach dem letzten Privatfinanzierungsrundgang wurde ihr Wert auf 965 Milliarden Dollar geschätzt. Die Firma erwägt eine IPO bereits im Herbst 2026.OpenAI steht ebenfalls kurz davor, an die Börse zu gehen. Beim Abschluss des Anmeldeprozesses vor der IPO erhalten Sie ein „Lottoschein“ – eine Chance auf eine generationelle Gehaltserhöhung.

Das Unternehmen Alphabet ist bereits öffentlich gehandelt. Seine Aktien sind bereits bewertet. Ein Mitarbeiter von DeepMind, der heute bei Alphabet arbeitet, erhält keine Optionen auf den Anteil am Unternehmen. Er bekommt einen Gehalt, Boni sowie eingeschränkte Aktien, die an ein Unternehmen mit einem Wert von 4,3 Billionen Dollar gebunden sind. Um seine Aktien zu verdoppeln, müsste das Unternehmen seinen Wert fast verdreifachen.

Der Markt interpretiert das richtig. Alphabet wird mit dem niedrigsten Multiplikator innerhalb der Gruppe bewertet – nicht weil seine Geschäftsmöglichkeiten schlechter sind, sondern weil die Wachstumsmöglichkeiten strukturell begrenzt sind. Das Unternehmen kann nicht genug Talente zurückkaufen, und es kann auch nicht die finanzielle Stärke der Aktien vor der IPO wiederherstellen. Der Rabatt ist keine Anzeichen von Sentiment – er spiegelt vielmehr die physikalischen Gesetze bezüglich der Entlohnung wider.

Der falsche Schrecken

Die Aussagen bezüglich der Sicherheit von KI-Systemen klingen wie ein existenzielle Risiko. Doch das sind sie nicht. Es handelt sich um Symptome einer wachsenden Situation in der gesamten Branche – und alle Konkurrenten versuchen gleichzeitig, an dieser Entwicklung teilzuhaben. Coxon beschuldigt sowohl Anthropic als auch OpenAI.Wetten mit unserem LebenEvan Hubinger, der Leiter der Abteilung für Anthropics eigene Aligner-Science, antwortete auf X, dass er…Persönlich schätze ich die Wahrscheinlichkeit, dass künstliche Intelligenz in den nächsten zehn Jahren alle Menschen töten wird, auf über 10%..

Das sind ernsthafte Aussagen von ernsthaften Personen. Aber sie sagen Ihnen nicht, welche Aktien Sie besitzen sollten.

Betrachten Sie die Anreizstruktur, die diese Aussagen zeigen. Die Person, deren Aufgabe es ist, die Ausrichtung der Dinge zu gewährleisten, sagt, dass das Problem der Ausrichtung noch nicht gelöst sei. Das Unternehmen, für das er arbeitet, hat öffentlich anerkannt, dass…Vollständige rekursive Selbstverbesserung könnte auch die Gefahr erhöhen, dass Menschen die Kontrolle verlieren.Und dennoch setzt die Entwicklung weiter fort. Die Ausgaben beschleunigen sich. Die Capex-Zahlen steigen.

Das ist kein Grund, Alphabet auszuschließen. Es ist vielmehr eine Frage, ob jeder Dollar, der für die AI-Infrastruktur ausgegeben wird, auch einen Nutzen bringt. Wenn die Technologie so ungewiss ist wie von den Entwicklern selbst zugegeben, dann sind die 205 Milliarden Dollar, die Alphabet dieses Jahr ausgibt, nicht nur ein Investitionsakt. Es handelt sich dabei um einen „Option-Premium“, den man zahlt, um weiter im Wettbewerb zu bleiben. Die Frage ist nicht, ob Alphabet tatsächlich Geld ausgeben wird. Die Frage ist vielmehr, ob der Wettbewerb genügend Gewinn erzielt, um die Kosten zu rechtfertigen.

Die gute Nachricht ist real: Die Umsätze wachsen, der Cloud-Bereich erweitert sich, die Margen bleiben stabil. Das Problem beginnt jedoch ein paar Schritte weiter entfernt. Diese 205 Milliarden Dollar müssen schließlich einen Gewinn abwerfen. Bei einem Kurs von 17,5 P/E zahlt die Markt nicht einen „Wachstumsprämien“ für Alphabet. Es wird vielmehr ein normaler Preis für ein Unternehmen gezahlt, das wie ein Investor handelt. Der Mismatch ist also die Diskontierung.

Was würde die Situation ändern?

Die Geschichte von Alphabet ändert sich, wenn eines dieser Dinge eintritt:

• Die Einnahmen aus KI-Technologien überholen die Investitionen in Kapazitäten.Wenn die Wachstumsraten im Bereich Google Cloud und KI-Technologien über dem Wert der Investitionen in Infrastruktur liegen, wird der Markt die CAPEX-Kosten von „Konsumkosten“ zu „Investitionen“ umdefinieren. Das Multiplikatorwert ist somit höher.
• Die Preisgestaltung für den IPO von Anthropic ist eine Realitätsprüfung.Wenn Anthropic an einem Preis, der eher unterdrückt als gefeiert wird, an den Markt kommt, bestätigt das, dass die privaten Hype um KI nicht immer in einen öffentlichen Marktpreis umschlagen. Alphabet profitiert bereits von dieser Situation – schließlich ist das Unternehmen bereits öffentlich und profitabel.
• Der Abzug von Talenten verlangsamt sich.Wenn Alphabet nicht mehr als Ausbildungsstätte für seine Konkurrenten fungiert, dann wird der Vorteil der Optionlosigkeit geringer. Demis Hassabis behauptet…Google verfügt über „die größte und umfassendste Forschungsinfrastruktur“.Die Aufbewahrung würde das beweisen.

Die Situation gerät für Alphabet schlecht, wenn die Investitionskosten weiter steigen, während der freien Cashflow abnimmt – und das Multiplikatorwertungsmodell nicht erneut angepasst wird. Die Firma könnte zwar perfekt die Infrastruktur aufbauen, aber trotzdem nur geringe Renditen erzielen, wenn die Infrastruktur zu etwas Konsumierbarem wird – das ist die klassische Falle: Man ist der Eigentümer einer Autobahn, während alle anderen Teilnehmer ebenfalls eigene Straßen bauen.

Es gibt eine gemeinsame Einschätzung bezüglich Alphabet: starke Geschäftstätigkeit, dominante Suchfunktionen, Ausbau des Cloud-Bereichs sowie große Investitionen in KI-Technologien. Deshalb wird das Aktienkurs von Alphabet im Vergleich zu seinen Wettbewerbern am niedrigsten bewertet. Der Markt hat nicht nur den Erfolg bewertet – er hat auch die Unterschiede zwischen einem öffentlich gehandelten Unternehmen und einem Unternehmen, das als Zielplatz für Talente dient, die auf eine Generationale Wachstumschance hoffen, berücksichtigt.

Die Schlagzeilen über die Sicherheit von KI-Technologien handeln von Ethik. Die Bewertung dieser Technologien hingegen betrifft die Anreize, mit denen sie entwickelt werden. Beide Aspekte überlappen sich nur an einem Punkt: Die Menschen, die die mächtigsten Technologien der Welt entwickeln, entscheiden mit ihrem Verhalten. Alphabet ist jedoch nicht das Ziel. Ob das in den nächsten fünf Jahren wichtig sein wird, hängt davon ab, ob die Skalierung der Infrastruktur oder die Konzentration von Talenten gewinnt. Der Aktienkurs sagt noch nicht etwas darüber aus. Bei einer KPI von 17,5 ist auch die Bevölkerung unsicher.