AI Power Duel: Hedge Fonds griffen zu AEIS hin, während Baron entkam. Danach fiel der Aktienkurs um 21%.

AI Power Duel: Hedge Fonds schlossen sich dem AEIS an – während Baron entkam. Danach fiel der Aktienkurs um 21%.

Beide Gruppen sind sich in der Reihenfolge einig. Advanced Energy Industries (AEIS) verkauft präzise Energieumwandlungskomponenten – also Elektronikkomponenten, die den Plasmastrom in die Werkzeuge für die Chipherstellung leiten. Zudem verkauft das Unternehmen AC-DC- und DC-DC-Umwandlungen, die die Serverracks mit Strom versorgen, die für die Nutzung von KI-Systemen verwendet werden. Am 3. August berichtete das Unternehmen von einem Erfolg im Quartal sowie einer Steigerung der Erträge.Die Umsatzverdopplung betrug 30 Prozent im Vergleich zum Vorjahr – insgesamt 574 Millionen Dollar.Die Non-GAAP-Ergebnisse stiegen um 83% auf 2,74 US-Dollar pro Aktie. Die Jahreszahlenprognose wurde auf einen Wert im Bereich 30 bis Mitte 30 erhöht. Der Aktienkurs erreichte einen 52-Wochen-Hoch von ca. 397 US-Dollar, anschließend fiel der Kurs um etwa 21% innerhalb von fünf Handelstagen auf rund 275 US-Dollar – das ist noch eine weitere 4%-Reduktion gegenüber dem frühen Handel am Dienstag. Dennoch blieb der Jahresgewinn immer noch bei etwa 31%.

Jetzt teilen sich die Investoren unterschiedliche Ansichten darüber, was das bedeutet. Die „Bulls“ sehen in diesem Aktie einen Wachstumsmotor – günstiger als seine Konkurrenten aus dem Bereich Data-Center-Energieversorgung. Es handelt sich dabei um eine Aktie, die voraussichtlich bis 2028 wertvoll werden wird (die Branche wird nämlich zu 800-V-Racks übergehen). Die „Bears“ hingegen sehen in dieser Aktie eine Aktie, deren Gewinn etwa 50 Mal höher ist als der GAAP-Gewinn. Der Gewinn selbst liegt weit über den Cash-Ergebnissen. Zudem erwartet man, dass die nächste Entwicklung keine signifikanten Einnahmen bringt, bis 2028.

Und dann gibt es noch die Eigentumsansicht, über die alle streiten – eine Ansicht, die noch seltsamer ist, als beide Seiten zugeben möchten.

Das 13F-Memo, auf das alle anspielen

Die Eigenkapitalverhältnisse für den Quartal bis zum 30. Juni – die Unterlagen wurden Mitte August eingereicht – zeigen Folgendes:Die Anzahl der Hedgefonds-Portfolios, die AEIS enthalten, stieg von 45 auf 70.D.E. Shaw hat eine Beteiligung von etwa 586.000 Aktien aufgebaut. AQR erhöhte seine Beteiligung um 135 %, Millennium um 26 %. In derselben Zeitraumübersicht wird auch gezeigt, dass Baron Capital’s Discovery Fund, ein langjähriger Inhaber der Beteiligung, etwa 60 Prozent seiner Aktien für etwa 375 Dollar pro Stück verkauft hat. Die Logik von Baron Capital lautet: Die Beteiligung habe bereits fast 4 Prozent der Gesamtvermögen des Fonds betragen, der Preis sei dem langfristigen Ziel nahegekommen – und es würde überlegt werden, wieder zu kaufen, aber zu niedrigeren Preisen. Dabei wird angemerkt, dass der Großteil der 800-Dollar-Chance noch in zukünftigen Einnahmen besteht.

Beachten Sie, was diese „Schnappschuss“-Daten Ihnen nicht sagen. Der Hedgefonds-„Aufschlag“ erfolgte am 30. Juni – noch vor dem Q2-Bericht und bevor das Aktienkursniveau auf 397 Dollar stieg. Die Käufer zahlten etwa 250–350 Dollar; bei 275 Dollar sind sie jedoch unter den Kosten. Baron verkaufte seine Anteile zu einem Preis, der heute im Markt nicht mehr erreichbar ist. Das ist eine Tatsache bezüglich der Eintrittspreise und bezüglich der Personen, die welche vermitteln – aber keine Beurteilung bezüglich des Unternehmens selbst.

Gemeinsame Fakten

• Aufgrund der Handelsdaten vom Dienstag: Aktienkurs ca. $275, Marktkapitalisierung ca. $11 Milliarden. Es handelt sich um etwa 40 Millionen Aktien. Der Preisbereich in den letzten 52 Wochen liegt bei ca. $144–$397.
• Q2 (Periode endete am 30. Juni, Bericht vom 3. August 2026): Umsatz: 574,1 Millionen Dollar – ein Anstieg von 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr.über dem höchsten Grenzwert der RichtlinienNon-GAAP-EPS: $2,74 (+83%); GAAP-EPS: $1,29. Rekordhoch: 21,9% Non-GAAP-Verwaltungsmarge; 41,9% Bruttomarge.
• Segmente: Halbleiterindustrie – 278 Millionen US-Dollar (Rekordwert, +33% gegenüber dem Vorjahr); Datenzentren und Computing – 192 Millionen US-Dollar (+35% gegenüber dem Vorjahr, aber -1% im Jahresvergleich); Industrie und Medizin – 80 Millionen US-Dollar; Telekommunikation und Netzwerke – 24 Millionen US-Dollar.
• Leitlinien: Die Umsätze im 3. Quartal betragen etwa 640 Millionen US-Dollar. Die EPS nach Nicht-GAAP-Bedingungen liegen bei 3,00 US-Dollar pro Aktie. Die Umsatzentwicklung für das gesamte Jahr 2026 wird auf einen Wert zwischen 30 und 35 Prozent geschätzt. Es wird erwartet, dass der Umsatz im Bereich Data Center Computing im Laufe des Jahres mindestens um 50 Prozent steigen wird.
• Verlaufsbilanzen (Berechnungen basierend auf den gemeldeten Daten): etwa 32-mal so hoch wie der verlaufsweise erzielte Non-GAAP-EPS von 8,51 Dollar; etwa 50-mal so hoch wie der verlaufsweise erzielte GAAP-EPS; etwa 125-mal so hoch wie der verlaufsweise erzielte Frei-Cashflow von ca. 87 Millionen Dollar – das entspricht etwa 2,20 Dollar pro Aktie. Zudem gibt es Warenbestände von 145 Tagen und etwa 1,4 Milliarden Dollar an Cashreserven.

Runde 1 – Ist das Wachstum eine Maschine oder ein Kreislauf in einem Stierkostüm?

Bulls beste Strategie: zwei Motoren. Die Einnahmen aus Halbleiterproduktion betrugen ein Rekordhoch von 278 Millionen Dollar. Die Kapazität für KI-Chips führt dazu, dass die Ausgaben für Wafer-Fertigung ebenfalls steigen.Die Rechenleistung im Data Center hat sich im ersten Quartal mehr als verdoppelt.Und es wird erwartet, dass die Umsätze im gesamten Jahr mindestens um 50 Prozent steigen. Die Managementführung bezeichnet dies als „zweite Welle“ der Hyperscalers, die in dem nächsten Jahr wieder mehr Umsatz erzielen werden. Für das zweite Halbjahr 2026 und 2027 ist eine positive Entwicklung vorhergesagt – schließlich werden die Kunden die Probleme im Lieferkettenbereich lösen. Falls ein Teil der Prozesse gestört ist, übernimmt der andere Teil die Aufgaben für den Quartal. Es handelt sich dabei um eine Beschleunigung der Entwicklung, keine Umkehrung.

Bears beste Antwort: Halbleiter sind eine Art „Zyklus“ – mit einer erstaunlich kurzen „Memorierung“-Zeit. AEIS hatte im Jahr 2024–25 einen Abschwung durchgemacht; das hier ist der Aufschwung – und Aufschwünge enden irgendwann. Die Daten zeigen deutlich, dass die Einnahmen aus den Rechenzentren im zweiten Quartal um 1% gesunken sind – obwohl alles andere stark gestiegen ist. Deshalb bedeutet die „mindestens 50%-Marke“ für das ganze Jahr tatsächlich eine starke Wiederanstieg in der zweiten Hälfte des Jahres – das ist eine Aussage, keine Tatsache. Und einige Großkonzerne haben in diesem Bereich auch Veränderungen vorgenommen.

Die gemessenen Belege deuten darauf hin, dass der Bullen Sieger wird. Gewinner: Der Bullen in der ersten Runde. Die Frage bezüglich der Dauer des „Bären“ wird weiterhin unklar bleiben.

Runde 2 – Was besitzt man tatsächlich: $2,74, $1,29 oder $2,20?

Bull: Die Margen sind tatsächlich positiv. Der Bruttomarge stieg um 3,8 Punkte. Das operativen Einkommen erreichte einen Rekordwert. In diesem Quartal wurden insgesamt 86 Millionen Dollar an operativen Cash erzielt. Das Bilanzvermögen umfasst etwa 1,4 Milliarden Dollar an Cash. Zudem zeigt das Unternehmen ein starkes Interesse an Übernahmen. Es handelt sich dabei um ein profitables, selbstfinanziertes Unternehmen, dessen Ergebnisse sich jeden Quartal verbessern.

In derselben Quartal betrug das Non-GAAP-EPS 2,74 Dollar pro Aktie, während das GAAP-EPS 1,29 Dollar pro Aktie betrug. Das GAAP-Wert ist also weniger als die Hälfte des angegebenen Wertes. Die Amortisationen und Anpassungen im Zusammenhang mit den Übernahmen verringern diesen Unterschied. Die Cash-Konfirmation ist schwach: Der trailing Free Cash Flow liegt unter 2,20 Dollar pro Aktie, gegenüber einer Aktie mit einem Preis von 275 Dollar. Die Lagerbestände sind 145 Tage lang nicht verarbeitet – das bedeutet, dass man darauf hofft, dass der Aufschwung weitergeht. Wenn ein Kunde jedoch zögert, wird diese Hoffnung in Rückstellungen umgewandelt – und so wird ein „Rekord-EPS“ zu einer „Rekordbelastung“.

Bulls Antwort: Der freie Cashflow verzögert sich, weil das Unternehmen Komponenten ansammelt, um die bestellten Bestellungen auszuliefern. Das Geld kommt erst dann, wenn die Produkte geliefert werden. Der rekordierte operativen Cashflow im zweiten Quartal ist das erste Indiz dafür.

Bears Antwort: Das ist die These – nicht der Beweis. Der Betrag muss in bar gezahlt werden, und die Bargeldzahlung ist verzögert.

Der Unterschied zwischen dem geschätzten Wert von 2,74 Dollar und dem GAAP-Wert von 1,29 Dollar – sowie die geringen Cashflows – sind die zwei wichtigsten Kennzahlen in diesem Bericht. Gewinner: Bear in der zweiten Runde.

Runde 3 – Die 800-Volt-Option – und ob man in 2026 die Preise von 2028 bezahlen muss oder nicht.

Bull: NVIDIA baut Data Centers auf.Vom heutigen 48-Volt-System auf 800 Volt.Damit können die Racks bis zu mehrere Megawatt leisten – und Advanced Energy…Einführung der ADH-Serie von 800V DC-DC-Wandlern im JuniDer Wert pro Regal steigt – und das ist eine zweite mehrjährige Kurve, die etwa ab 2027 beginnt. Im Allgemeinen kauft man keine Optionen zu einem Preis, der dem Preis eines einfachen, schnell wachsenden Unternehmens entspricht – besonders, wenn Monolithic Power bei etwa 19-facher Umsatzrendite liegt und Vicor bei etwa 18-facher, gegenüber AEIS’ etwa 5,4-facher Rendite. Was die jährliche EBITDA-Rendite im zweiten Quartal angeht, so liegt dieser Aktienwert näher an 20-fach. Der Preis von 397 Dollar für die 2028-Zukunft ist hoch; 275 Dollar kostet jedoch weniger.

Bear: Die Managementfirma selbst bestimmt das Einkommen – anfangs 800 Volt Umsatz Ende 2027, eine bedeutende Menge Umsatz im Jahr 2028. Das heutige Ertragsniveau von 30 bis 50-mal über dem Normalwert muss also allein durch den aktuellen Aufschwung der Großkonzerne und der Wafer-Fabriken gerechtfertigt werden. Die Option wird bereits vor dem Eintreffen der Beweise bezahlt. AEIS ist auch nicht allein – Monolithic Power, Vicor und Delta versuchen ebenfalls, diese Kriterien zu erfüllen, aber mit besseren Margen. Der „Bull“ kauft also eine Versprechung, die auf dem Zeitplan eines Konkurrenten erhalten wird.

Gewinner: Bullen – bezüglich der Echtheit der Option. Die Frage, ob man jetzt dafür zahlen soll, gehört zur Preisabstimmung.

Bewertungssitzung – Was der Preis verlangt

Marktdaten-Feed, Sitzung vom 25. August:

In Bezug auf die Kursmultiplikatoren ist AEIS der günstigste unter den drei Unternehmen aus dem Bereich Data-Center-Power. Das bedeutet jedoch nicht, dass sie wirklich billig sind: Der Rabatt resultiert aus schmaleren GAAP-Margen – etwa 11% gegenüber den 21,9%en Non-GAAP-Margen – sowie aus der schwachen Cash-Verwertung.

Man muss nun die Aktie nachträglich analysieren. Bei einem Kurs von etwa 275 Dollar und einer Marktkapitalisierung von 11 Milliarden Dollar zahlt der Markt etwa 50-mal so viel für die Gewinne wie nach den GAAP-Vorgaben – etwa 32-mal so für die nicht-GAAP-Vorgaben – und etwa 125-mal so für den freien Cashflow. Damit die Prognosen der Bärenlogik stimmen, müssen die Umsätze bis 2027 um 25–30% wachsen, die Margen bleiben nahezu auf dem Rekordniveau, und der 800-Volt-Wert wird rechtzeitig erreicht. Wenn die nicht-GAAP-EPS in den niedrigen Zehnteln liegen, sinkt das Multiplikatorniveau auf die niedrigen 20er. Der heutige Preis erscheint somit vernünftig. Für die Bärenlogik gilt: Nur eines muss passieren – die Wachstumsraten drosseln auf die hohen Zehntel oder das Multiplikatorniveau normalisiert sich auf die mittleren 20er, wenn der Zyklus weiterentwickelt wird. Das ist eine deutlich leichtere Last. Und der Markt hat gerade gezeigt, wie schnell diese Neubewertung erfolgen kann: fünf Sitzungen, minus 21%.

Regieren

Der Geschäftsgrundlage entspricht das „Stier“-Modell – der Ankauf der Aktien zu diesem Preis entspricht dem „Bär“-Modell. Das Unternehmen handelt hervorragend; die Bilanz kann seine Entwicklung finanzieren. 800 Volt ist eine echte Option. Doch bei 275 Dollar wird der Markt etwa 50-mal so viel bezahlen wie die durchschnittlichen GAAP-Ergebnisse sowie etwa 125-mal so viel wie der durchschnittliche freie Cashflow. Zudem wird bereits im Jahr 2028 bezahlt – das bedeutet, dass das „Stier“-Modell perfekt sein muss, damit die Berechnungen funktionieren können. Der „Bär“ hingegen braucht nur eine normale Moderation. Die Beweislast liegt bei den „Stieren“. Ein 30%-iger Rückweg vom Höchstpreis macht die Aktie weniger „flüssig“ als bei 397 Dollar. „Weniger flüssig“ bedeutet nicht „billig“.

Die Entscheidung ändert sich laut dem Bericht für das dritte Quartal, der Anfang November vorliegt – mit etwa 640 Millionen US-Dollar Umsatz und 3,00 US-Dollar GAAP-EPS pro Jahr. Wenn die Rechenleistung in den Data-Center-Bereichen schneller steigt als 50 %, dann wird das GAAP-EPS-Szenario dem Gesamtwert übertreffen. Zudem sollte der freie Cashflow mindestens verdoppelt werden. Diese Kombination wäre der „Tiefpunkt“, den Baron mit seinem Satz „Sagen Sie es niedriger“ gemeint hat. Damit ändert sich die Bewertung von „Bullish“ zu „Bearish“.

Der Indikator für den Rückgang des Bären – der als erste Anzeichen eines Problemes zu erkennen ist: Jeder Rückgang bei der Verpflichtung zum Betrieb von Data Centers, wenn diese Verpflichtung mindestens 50% beträgt; ein Versäumnis bezüglich der Richtlinien für das dritte Quartal; oder ein weiterer Rückgang der Einnahmen aus Data-Center-Betrieben. Jeder dieser Faktoren allein ausreicht, um die Situation zu verschlechtern – ohne dass weitere Maßnahmen notwendig sind.

Das nächste Indizialereignis ist die Publikation im November. Zu diesem Zeitpunkt wird „mindestens 50%“ in eine konkrete Zahl umgewandelt – anstatt weiterhin nur eine Aussage.