Die AI-Wachstumswelle erreicht eine 128-Wochen-Marke: GE Vernova, Eaton und das „echte“ Stauungsproblem im Stromnetz

Die GPU sind bestellt. Das Land ist bereits geeignet für den Bau. Die Finanzierung ist gesichert. Jetzt muss jeder Data Center, der nun in Betrieb gehen soll, auf ein Problem stoßen – einen Stahl- und Kupfer-Transformator, dessen Bau 128 Wochen dauert.

Das ist die Zahl hinter dem Aufschwung der KI-Leistung – eine Zahl, die weniger in den Schlagzeilen wichtig ist, sondern eher in der Umsetzung. Bis Mitte 2026 beträgt die Zeit bis zur Lieferung von Standardleistungstransformatoren durchschnittlich…128 Wochen– fast drei Jahre. Generatoren mit Steuertransformatoren – die Art von Transformatoren, die ein Datenzentrum tatsächlich benötigt.144 WochenDie Preise sind gestiegen.77% seit 2019Die Vereinigten Staaten haben einen Mangel von 15 Prozent zu bewältigen. Vor 2020 konnte man ein Transformatorgerät innerhalb weniger Monate erhalten. Jetzt muss man Jahre im Voraus verhandeln, um einen Produktionsplatz zu bekommen – falls es überhaupt welche gibt.

Es wird erwartet, dass fast die Hälfte der in 2026 geplanten US-Datenzentren tatsächlich entstehen werden.Verzögert oder abgesagtNicht wegen Kapital, Chips oder Bauarbeiter – sondern weil die notwendigen Energieanlagen einfach noch nicht in ausreichender Menge vorhanden sind.

Das berühmte Produkt wird in der Schlagzeile erwähnt. Dieser Schritt bestimmt, wie viele Exemplare geliefert werden können.

Die direkteste aufgelistete Firma, die an diesem Standort ansässig ist, ist GE Vernova (NYSE: GEV). Es handelt sich dabei um eine Unternehmensgruppe, die aus General Electric hervorgegangen ist. GE Vernova stellt Stromtransformatorn, Schalterausrüstungen, Netzausrüstung sowie Gasdruckmaschinen her. Allein in der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte GE Vernova mehr als…5 Milliarden Dollar an Aufträge im Bereich der Datenzentren im Segment „Elektrifizierung“.– Mehr als das Doppelte des Gesamtbetrags für das gesamte Jahr 2025. Der Gesamtbestand liegt bei…176 Milliarden DollarDer Rückstand an Gasausrüstungen, einschließlich der Reservierungen für Sitzplätze, erreichte…116 Gigawatt.

Dass man sich in der Nähe des Engpasses befindet, garantiert zwar die Erhaltung der Bestellungen – aber das garantiert nicht automatisch, dass man das Geld behält.

Aufträge vs. Margen

Im zweiten Quartal 2026 erzielte GE Vernova Einnahmen von 11,1 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 22 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der angepasste EBITDA-Multiplikator lag bei 11,3 Prozent, gegenüber 8,5 Prozent im gleichen Quartal des letzten Jahres. Das ist eine Verbesserung – eine Steigerung um 280 Basispunkte – doch 11,3 Prozent sind immer noch gering für ein Unternehmen, das offensichtlich mit einer schwachen Nachfrage konfrontiert ist.

Vergleichen Sie die wirtschaftlichen Aspekte der drei Hauptakteure in dieser Kette.

GE Vernova weist einen Bruttogewinn von 20,2 % und einen Betriebsgewinn von 4,3 % auf. Eaton, das Geräte für Wechselsysteme und elektrische Verteilungseinrichtungen herstellt, erzielt einen Bruttogewinn von 36,9 % und einen Betriebsgewinn von 18,2 %. Vertiv, das sich auf die Leistung und Kühlung in Data-Center-Systemen spezialisiert hat, erzielt einen Bruttogewinn von 37,2 % und einen Betriebsgewinn von 18,2 %. GE Vernova erzeugt mehr freien Cashflow in Dollar – 12,4 Milliarden Dollar in den letzten zwölf Monaten – doch sein Gewinnprofil zeigt eine andere Situation: Eine enorme Größe bei relativ schmalen Kosten pro Dollar Umsatz.

Das ist nicht dauerhaft. GE Vernova selbst hat den Investoren mitgeteilt, dass das Unternehmen bis 2028 ein gewichteter EBITDA-Marge von 20% anstrebt – gegenüber etwa 12% im Jahr 2026. Der Bereich der Elektrifizierung soll in derselben Zeitperiode von einer Marge von etwa 16% auf 22% ansteigen. Das Unternehmen erwartet außerdem, dass die Bestellungen im Bereich der Elektrifizierung von 30 Milliarden US-Dollar auf 60 Milliarden US-Dollar bis 2028 verdoppelt werden. Die Steigerung der Marge ist Teil des Plans – aber es handelt sich dabei um einen Plan, noch kein Ergebnis. Der Markt bewertet diesen Plan. Der Aktienkurs von GE Vernova ist bisher um 41% gestiegen und wird mit einem trailing P/E-Wert von etwa 26 angeboten. Ein Forward P/E-Wert deutet darauf hin, dass die Investoren eine signifikante Steigerung der Erträge im nächsten Jahr erwarten.

Die Einschränkung ist real – aber gemeinsam.

Der Transformator-Engpass ist kein Monopol von GE Vernova. Rund 80 Prozent der großen Stromtransformatoren, die in den USA verwendet werden, sind importiert – hauptsächlich aus Mexiko und Südkorea. Hitachi Energy hat mehr als 1 Milliarde Dollar in die Produktion von Transformatoren in Nordamerika investiert; eine neue Fabrik in South Boston wird im Jahr 2028 in Betrieb gehen. Siemens hat 421 Millionen Dollar für eine Transformatorfabrik in Charlotte bereitgestellt. Die Rohstoffe für die Transformatorkerne – das „grain-orientierte elektrische Stahl“ – werden von einem einzigen inländischen Anbieter in den USA hergestellt: Cleveland-Cliffs. Der Preis für dieses Stahlprodukt hat sich seit 2020 etwa verdoppelt.

Die neuen Kapazitäten dieser Konkurrenten sind zwar keine Lösung für das Jahr 2026 oder 2027. Doch bis zum Jahr 2028 und 2029 wird die Versorgungslage deutlich anders aussehen. Die Zeiträume der Knappheit betragen etwa drei bis vier Jahre – nicht eine Dekade. Die Preismacht, die ausschließlich von der Knappheit abhängt – ohne Kosten für den Wechsel, keine Bindung der Kunden oder unterschiedliche Technologien – neigt dazu, mit zunehmender Knappheit zu schwinden.

Das ist wichtig zu wissen, denn der Bewertung von GE Vernova bedarf es mehrerer Jahre an anhaltendem Umsatzwachstum und erfolgreicher Auftragsabwicklung. Eine Trailing P/E von 26 ist für ein diversifiziertes Industrieunternehmen angemessen. Das zukünftige Multiplikatorniveau setzt jedoch voraus, dass das Unternehmen seine Ziele für das Jahr 2028 rechtzeitig und auf ausreichender Skala erreicht – ohne dass die Margen im Laufe der Zeit abnehmen. Das ist eine vernünftige Erwartung – aber sie ist nicht selbstverständlich.

Die alternativen Schichten

Eaton (NYSE: ETN) befindet sich weiter flussabwärts. Sie produziert keine der größten Stromtransformatoren – doch ihre Schalteranlagen, Leitungsnetze, ununterbrochene Stromversorgungsanlagen sowie elektrische Verteilgeräte sind genauso wichtig. Die Umsätze im Bereich Data Centers in Electrical Americas sind im zweiten Quartal 2026 um etwa 65% gestiegen. Der Bestand an Anlagen von Eaton in den US-Data-Centers beträgt jetzt 307 Gigawatt – das entspricht etwa 15 Jahren an Bedarf bei aktuellen Bauraten.

Das Segment „Electrical Americas“ von Eaton erzielte im zweiten Quartal 2026 einen Betriebsmarge von 27,5 %. Die Jahresziele für den EPS nach Anpassung im Jahr 2026 liegen zwischen 13,40 und 13,60 Dollar. Dabei hat das Unternehmen die Prognosen bezüglich des organischen Wachstums von 7–9 % auf 11–13 % erhöht. Der Aktienkurs liegt bei einem P/E-Wert von etwa 42, und der Aktie ist im letzten Jahr ein Wert von rund 11 % erzählt worden.

Eaton ist auf Basis des P/E-Wertes teurer als GE Vernova. Doch es erzielt höhere Margen, schneller und mit einer vielfältigeren Produktpalette. Die Beteiligung an den Data-Center-Produkten macht immer noch einen Anteil von 27,4 Milliarden Dollar an den Gesamtumsätzen aus – das ist jedoch keine reinen Investitionen. Doch der Bereich Electrical Americas allein erzielt jährlich fast 14 Milliarden Dollar Umsatz. Die Data-Center-Produkte sind dabei der Haupttreiber für das Wachstum.

Vertiv (NYSE: VRT) besetzt den inneren Bereich des Data-Center: Stromverteilungseinheiten, Kühlsysteme sowie thermische Management-Systeme auf Rack-Ebene. Ihr Umsatz stieg im Jahresvergleich um 26 %. Sie erhöhte ihre Prognosen für das Jahr 2026 auf 13,8–14,2 Milliarden US-Dollar Nettoumsatz. Der Betriebsmarge im zweiten Quartal 2026 lag bei 20,8 %. Vertiv ist das teuerste Unternehmen unter den drei Anbietern für Data-Center-Lösungen. Zudem hat das Aktienkurs-Gewicht von 55 – ein hohes Wert, während das Forward-P/E-Wert nahezu 98 liegt. Das Aktie hat bisher einen Anstieg von 53% im Jahresvergleich und etwa 83% im letzten Geschäftsjahr.

Die Reinheit von Vertiv ist seine Stärke – aber auch sein Risiko. Wenn die Ausgaben für Data-Center-Aufrüstungen zunehmen, handelt Vertiv am schnellsten. Wenn die Entwicklung jedoch langsamer wird, muss Vertiv am wenigsten dagegen vorgehen.

Was zu wägen ist

Der Aufschwung der KI-Technologie ist real. Das Problem mit den Kapazitäten der Geräte ist ebenfalls real. Die Frage für die Investoren ist nicht, welche Firma davon profitiert – sondern welche Firma eine Bewertung erreicht, die Raum für Fehler lässt.

GE Vernova steht am nächsten dran zu den physischen Einschränkungen – der Transformator hat eine Lieferzeit von 128 Wochen, was die längste Verzögerung in der Wertschöpfungskette des Data Centers darstellt. Sie hat die größte Bestandsaufnahme aller Unternehmen in dieser Gruppe. Doch ihre Margen sind gering, die Erweiterung ihrer Margen wird vorausgesagt, nicht bewiesen. Die Bewertung des Unternehmens verlangt von den Investoren, anzunehmen, dass die Ziele für das Jahr 2028 erreicht werden werden.

Eaton verbessert seine Kursbewertung aufgrund des höheren P/E-Werts. Zudem erzielt das Unternehmen heute bessere Margen und ist in einer breiteren Palette an Produkten vertreten. Die Beteiligung am Data Center-Geschäft ist jedoch weniger rein – doch die Produkte sind diversifiziert, und alle haben längere Lieferzeiten.

Vertiv bietet die höchste Reinheit der Einnahmen aus dem Data Center-Geschäft sowie eine schnellste Erhöhung des Gewinns. Doch das Aktienkursniveau hat sich bereits nach mehreren Jahren Wachstum verändert. Ein Multiplikator von 55 bezogen auf die jährlichen Erträge lässt kaum Raum für eine Verlangsamung des Wachstums.

Der Engpass wird in Monaten gemessen – nicht in Adjektiven. Die Lieferzeiten der Transformatoren betragen 128 Wochen. Diese werden verkürzt, wenn neue Fabriken in Betrieb genommen werden, wenn Ersatzlieferanten qualifiziert sind und die Kosten für Rohmaterialien sinken. Die Anlage von Hitachi Energy in South Boston wird im Jahr 2028 eröffnen. Cleveland-Cliffs hat 500 Millionen Dollar an staatlichen Finanzmitteln erhalten, um die Stahlproduktionskapazitäten zu verbessern. Der Engpass schließt sich zwischen 2028 und 2029.

Der „versteckte Gewinner“ wird zu etwas Normalem, wenn die Vorlaufzeiten unter 52 Wochen liegen und die Preissteigerungen zurückgehen. Im Moment ist die Warteschlange jedoch noch lange genug, um Aufträge generieren zu können, Preispower zu schaffen und den Margen für die Unternehmen, die an dieser Stelle stehen, zu erhöhen. Die Aufgabe des Investors ist es, herauszufinden, welche Unternehmen diese Expansion zu einem Preis erreichen, der nicht auf Perfektion beruht.