Künstliche Intelligenz isst keine Software – sie teilt sie einfach in Gewinner und Verlierer auf.

Fragen Sie einen Kreditgeber – und nicht einen Anleger – ob die KI die Softwareindustrie zerstören wird. Dann erhalten Sie eine nützlichere Frage als Antwort: Welche Softwareunternehmen werden bezahlt, und welche nicht. Ein Schuldner wird aus seinen Cashflows bezahlt – nicht aus den Preiszielen von irgendjemandem. Deshalb muss er recht haben, wenn es um die Nachhaltigkeit geht. Blair Jacobson, Co-Präsident von Ares Management, einer der größten privaten Kreditgesellschaften weltweit, trägt diese Verpflichtung. Bei der IPEM-Konferenz in Paris sagte Jacobson, dass der Softwaremarkt in zwei Bereiche geteilt sei.BifurkationUnd die frühere Angst, dass „alles Software von KI erfasst werden wird“, ist nicht eingetreten.

Dieser Ausdruck von Angst war zugleich richtig und falsch. Die Softwareaktien brachen nicht alle zusammen – sie teilten sich einfach auf. In der ersten Hälfte des Jahres 2025 lagen die Renditen in diesem Sektor zwischen fast +80 Prozent – wie bei Palantir, Zscaler, CrowdStrike und Snowflake – und etwa -43 Prozent.Verbreitung von etwa 95 ProzentpunktenIn einer einzigen Branche – doch unterschiedliche Ergebnisse in den verschiedenen Bereichen. Die Frage, die das letzte Jahr beantwortet hat, ist nicht, ob die Software gegenüber der KI überleben wird, sondern welche Software es tatsächlich gibt.

Die Bruchlinie verläuft durch die Preisgestaltung – nicht durch Technologie.

Die Grenze zwischen Gewinnern und Verlierern besteht nicht darin, ob ein Unternehmen „AI-native“ ist. Einige der am schlechtesten laufenden Unternehmen in diesem Bereich sind große, produktreiche Plattformen. Die eigentliche Grenze liegt vielmehr darin, wie das Softwareprodukt vermarktet wird. Die meisten Softwareunternehmen verkaufen die Produkte pro Benutzerplatz. Ein KI-Agent kann nun viel von den Aufgaben erledigen, die für diese Plätze nötig sind – beispielsweise die Erstellung von Dokumenten, die Bearbeitung von Anfragen usw. Der Anzahl der Plätze als Messgröße geht damit verloren, sobald das der Fall ist.

Salesforce ist das deutlichste Indiz dafür. Das Unternehmen meldete Rekordumsätze – doch der besondere Schritt war die Änderung der Preisstruktur: Das Softwareangebot für den Kundenservice wird nun nach Ergebnisbasierter Preisgestaltung angeboten. Das ist eine Anerkennung dafür, dass…AI-Agenten werden „Arbeiten ausführen, die früher dazu geeignet waren, diese Plätze zu rechtfertigen“.Wenn der wichtigste Verkäufer auf dem Markt die „Sitzplätze“ als Maßstab für die Preise verwendet – anstatt die tatsächlichen Kosten zu berücksichtigen –, dann geht er davon aus, dass die Sitzplätze nicht mehr ein zuverlässiger Maßstab sind.

Was macht Software so wertvoll, dass man sie leihen kann?

Ares’ Ansicht darüber, welche Software Karten bereitstellt, passt direkt zu dieser Schwachstelle. Jacobson sagt, dass er sich auf Unternehmen konzentriert, bei denen…Der Preis für das Scheitern ist sehr hoch.– Systeme, auf denen sich die gesamte Tätigkeit des Kunden beruht – denn an diesen Orten tauschen Kunden keine vertrauenswürdigen Unternehmen gegen einen günstigeren Neuling aus. Ares’ eigene Struktur macht denselben Unterschied deutlich:Resiliente Software ist eine Mission-Critical-Anwendung, die tief in den Arbeitsabläufen integriert ist und in regulierten Endmärkten verkauft wird.Wie im Bereich der Gesundheitsversorgung und Finanzdienstleistungen gilt auch hier: Die Strafen für falsche Antworten verlangsamen die Entscheidung der Kunden, den Anbieter zu wechseln. Im Gegensatz dazu ist das „anfällige“ Softwareangebot eher begrenzt – es handelt sich um Tools mit einziger Funktion oder um Tools zur Inhaltsproduktion. Das sind genau die Bereiche, in denen Agenten günstig arbeiten können.

Das ist die Disziplin eines Kreditgebers – keine Wachstumsthese. Ares finanziert diese Unternehmen als Senior-Sicherheitenkredite in der Spitze der Kapitalstruktur.Der durchschnittliche Kreditbetrag im Verhältnis zum Wert des Immobilienwertes liegt unter 40 Prozent.Es handelt sich dabei um einen Kapitalpolster, der Zeit gibt, damit die Unsicherheiten beseitigt werden können. Kreditinvestoren können es sich leisten, das Softwareprodukt in „ Überlebende“ und „Verlierer“ aufzuteilen – schließlich sind sie durch den Kapitalstock geschützt. Aktienbesitzer hingegen nicht. Deshalb ist die Unterscheidung in „Überlebende“ und „Verlierer“ bei den Aktienrenditen viel deutlicher erkennbar.

Wo Eigenkapital und Kredit nun übereinstimmen

Der Aktienmarkt und der Kreditmarkt haben sich auf dasselbe Niveau entwickelt. CrowdStrike hat gerade seine Zahlen veröffentlicht.Der größte Anteil an den neuen jährlichen wiederkehrenden Einnahmen – 331 Millionen Dollar, ein Anstieg von 47 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die ARR liegt bei über 5,25 Milliarden Dollar. „Das ist alles, was die KI bezüglich der Cybersecurity erreicht hat“, lautet das Schlagzeichen. Die Aktie ist in diesem Jahr um etwa 77 Prozent gestiegen. CrowdStrike verkauft die für die Geschäftstätigkeit unerlässliche Sicherheitsüberwachungslösung – eine Lösung, ohne die das Unternehmen nicht funktionieren kann. Die KI hat diese Lösung stärkt, anstatt sie schwächen zu lassen. Salesforce, ein erfolgreiches Unternehmen, muss den Übergang von der Produktseite zur Umsatzseite bewältigen. Trotz der Rekordumsätze ist die Aktie in diesem Jahr um etwa 8 Prozent gefallen. Der Markt zahlt einen höheren Preis für die Widerstandsfähigkeit dieser Lösung – und ignoriert dabei die Preisänderungen. Das bedeutet, dass beide Märkte nun die Situation richtig einschätzen können.

Keines von diesen Beispielen beweist, dass der Zyklus stillsteht. Die Veränderungen…Jacobson sagt, dass die Entwicklung über Jahre hinweg stattfinden wird – nicht nur Monate.Und die sicherste Art von Software – diejenige, die reguliert ist – ist genau der Bereich, in dem die Einführung langsamer voranschreitet. Der Grund dafür ist, dass die „Mauer“ zwischen den verschiedenen Ansätzen breit ist. Doch die Richtung des Diskurses hat sich in einem Jahr geändert. Die offene Frage ist nicht mehr, ob KI die Software verdrängt – sondern wo jede Unternehmung positioniert ist im Vergleich zu anderen Unternehmen. Wenn Agenten das ersetzen, was ein Unternehmen verkauft – eine austauschbare Funktion – dann fließt der Wert aus diesem Unternehmen heraus. Wenn Agenten das stärken, was das Unternehmen verkauft – ein missionkritisches System mit proprietären Daten und hohen Umstellungskosten – dann verstärkt KI die Preispower des Unternehmens. Das ist die Unterscheidung, auf die ein Kreditmanager beruhen muss, um richtig zu handeln – und das ist auch jetzt bei den Aktienrenditen zu erkennen.