Die KI hat ihre Kontrolle über die US-Aktienmärkte nicht verloren. Sie hat nur ihre Handhabe verändert.

Wenn man die Marktkommentare des letzten Jahres liest, stößt man auf denselben Ausdruck der Erleichterung. Die großen AI-Unternehmen können endlich nicht mehr so stark wachsen wie zuvor. Indexfonds mit gleichwertiger Gewichtung haben zum ersten Mal seit Jahren den S&P 500-Index übertroffen. Kleinkapitalunternehmen haben ihre beste erste Halbzeit seit Langem erlebt. Finanz- und Gesundheitsbranche sind führend. Etwa zwei Drittel der Indexaktien sind seit Juni gestiegen. Die Schlussfolgerung ist klar: Die AI-Industrie verliert ihren Einfluss auf den US-Aktienmarkt.

Jeder dieser Fakten ist wahr. Deshalb ist die Schlussfolgerung nicht zu vertrauen. Der Markt hat seine Kontrolle über die KI nicht gelockert. Es hat sich geändert, welche KI-Bezeichnungen die Kontrolle ausüben – und dabei wurde etwas viel zerbrechlicheres als die Aktienrenditen konzentriert.

Die Ausweitung, die wie eine Flucht aussah…

Beginnen wir mit dem, was tatsächlich im Jahr 2026 passiert ist – denn die Gläubigen verdienen eine gerechte Behandlung. Mitte Juli stiegen die sieben größten Technologieplattformen-Aktien nur um 5,5% nach Kapitalwert-Maßstab – das ist ein schlechter Wert für dieses Jahr seit 2022. Microsoft fiel dagegen um mehr als 20%. Gleichzeitig sank der S&P 500 mit gleichwertiger Gewichtung um…Es gab eine Steigerung von mehr als 13%, was deutlich über dem Standardindex von 8,5% liegt.Kleine Aktien haben wieder gehalten.22,9% in der ersten Hälfte – das ist ihre beste Leistung in dieser Kategorie seit Erreichen des Rekords.Und alle elf Sektoren im kleinen Kapitalindex waren positiv. Der Sektor „Healthcare“ stieg um 14%, während der Sektor „Financials“ um 12% zulegte – seit Juni. Das ist keine Illusion. Es hat tatsächlich eine echte Rotation stattgefunden.

Das Problem ist, woraus die Rotation bestand. Zählen Sie die „Driver“ – und „Escape from AI“ wird in „ein neues Feld der AI-Technologie“ umgewandelt. Allein die Halbleiter trugen 4,25 Prozentpunkte zur Zunahme des Morningstar Large/Mid-Index von 10,6 Punkten dieses Jahr bei – das sind etwa 40 Prozent der gesamten Entwicklung.Die Halbleiter machten 40 Prozent des Zuwachses des Index aus.Die einzelnen Unternehmen waren keine alten Softwareplattformen. Es handelte sich dabei um Micron – mit einem Wachstum von über 200%; SanDisk mit über 600%; AMD, Intel sowie die Ausrüster Applied Materials und Lam Research, alle mit Wachstumsraten im dreistelligen Bereich. Der Grund dafür ist, dass „agentische“ KI-Technologien eine normale Computing-Infrastruktur benötigen – Server-CPUs und Speicher – neben den bereits vorhandenen GPUs. Micron hat so schnell gewachsen, dass es zu einem der größten Unternehmen in seinem Index geworden ist.

Verschiedenisiert durch Zähler, konzentriert durch Ursache

Jetzt bewegt sich der Nenner – denn hier liegt die Breite für dich.

Die berühmte Statistik – wie viele Aktien steigen – bezieht sich auf die Anzahl der Wertpapiere. Eine steigende Anzahl von Wertpapieren deutet auf Diversifikation hin. Doch Diversifikation bedeutet nicht, dass viele Aktien gleichzeitig steigen; es geht vielmehr darum, wie viele unabhängige Futures dazu beitragen, diese Bewegungen zu unterstützen. Und die Futures, die diese Bewegungen unterstützen, sind überhaupt nicht unabhängig voneinander.

Die vier größten Hyperscalers – Microsoft, Amazon, Alphabet und Meta – werden im Jahr 2026 etwa 770 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgeben. Das entspricht ungefähr…100% ihres operativen CashflowsSie finanzieren den Aufbau durch Kredite – das Nettoverbindlichkeitsniveau liegt seit Anfang 2025 bei etwa 170 Milliarden Dollar – sowie durch die Reduzierung der Buybacks und die Steigerung der Aktienkurse. Mangel an Speicherkapazitäten, eine explodierende Stromnachfrage und der Aufbau des Stromnetzes – all das ist der Grund für den Anstieg der Aktienkurse. Die kleinen Unternehmen, die für ihre „Erweiterung“ des Marktes gelobt werden, sind in hohem Maße auch Nutznießer der gleichen Investitionen in KI-Technologien.

Der Markt ist also nicht so diversifiziert, wie ein Index mit 500 Aktien es eigentlich sein sollte. Es handelt sich dabei um eine Art „Handel“ – man könnte es als „Die Entwicklung der KI-Technologien setzt sich weiter fort“ bezeichnen – das über den gesamten Lieferkettenbereich verteilt ist und an Hunderten von Aktien gemessen wird. Wenn man sagt, dass die KI ihre Macht auf dem Markt verliert, meint man normalerweise, dass die Mega-Cap-Aktienvermögen abnimmt.PlattformDie Aktien bestimmen nicht mehr die Renditen. Das ist wahr – und es bedeutet nicht dass der Markt weniger von KI abhängig ist.

Wo sich die Konzentration jetzt tatsächlich befindet

Das unangenehme Aspekt dieser Transaktion ist folgendes: Die Konzentration der Aktienrenditen – bei der einige große Unternehmen den Index ausmachen – wurde durch eine Konzentration der Ausgaben ersetzt. Das zeigt sich in jedem Chart. Das andere Aspekt ist jedoch unsichtbar – es sei denn, man fragt, wer die Kosten für die Einnahmen trägt.

Die Daten bestätigen diesen Wechsel. Goldman Sachs schätzt, dass die durchschnittliche Rendite des S&P 500 im Frühjahr 2026 ein Rekordwert von 22% erreicht hat – allerdings nur, weil die Bedeutung der Technologieaktien im Index dazu führt, dass die Durchschnittsrendite steigt. Die mittleren Aktien im Index haben ihre ROE-Werte ebenfalls erhöht.FallIn den letzten Jahren wurde das Unternehmen durch höhere Zinskosten und eine geringere Verschuldung beeinträchtigt. Die sieben größten Technologieunternehmen haben insgesamt einen ROE von 44%. Es wird angenommen, dass dieser Wert im nächsten Jahr um etwa sieben Prozentpunkte sinken wird – aufgrund der Abschreibungen und der Ersparnisse im Eigenkapital. Das gesamte „Erweiterungsprogramm“ des Unternehmens basiert auf einem Ertragsmodell, das in einem sehr kleinen Gebäude stattfindet.

Was würde die neue Struktur zerstören?

Die ehrliche Antwort auf die Aussage „KI verliert ihre Macht“ ist: Beweisen Sie das mit dem Nenner – nicht mit der Anzahl. Die Erweiterung der KI ist nur wirklich, wenn sie es schafft, den Rückgang ihrer Finanzierung zu überwinden. Das ist der messbare Testfaktor.

Beobachten Sie vor allem eine Zahl: den Wachstumskurs der Hyperscaler. Denn jeder Aspekt dieser Entwicklung beruht auf dieser Zahl. Die Auslösung dieser Situation ist nicht ein Einbruch des Preises von Nvidia. Es handelt sich vielmehr darum, dass die Hyperscaler deutlich machen, dass die Einnahmen aus der KI-Entwicklung nicht ausreichen, um weitere Ausgaben zu tätigen, die Rückkäufe weiter zu reduzieren oder die durch Schulden finanzierten Investitionen zu verzögern. Wenn die vier Unternehmen, die etwa die gesamte Entwicklung finanzieren, weniger investieren, verlieren die Speicherhersteller ihre Preismacht, die Unternehmen verlieren ihre Aufträge – und die kleineren Unternehmen, die eigentlich als „breite“ Marktteilnehmer gelten, entpuppen sich als Unternehmen, deren Investitionen nur eine Tarnung für die tatsächlichen Ausgaben sind. Der enge Index, dem der Markt entkommen konnte, würde dann wie ein Schild wirken, das er einst bot.

All das sagt nicht aus, dass KI eine Blase ist, die gleich platzt – oder dass Nvidia verloren ist. Nvidia ist immer noch das größte Unternehmen der Welt, und seine zukünftigen Wertsteigerungen sind weiterhin attraktiv. Der Punkt ist etwas weiter gefasst und nützlicher. Der Markt handelte nicht um vier Aktien für fünfhundert unabhängige Ideen – sondern um einige Plattformen für bestimmte Budgets. Die Breite des Marktes hinsichtlich der Sicherheit ist wichtig – aber die Breite hinsichtlich der Finanzquellen ist das, was wirklich zählt. Diejenigen, die sich über die erste Variante freuen, haben auf die zweite Variante nicht mehr geachtet – und es ist diese zweite Variante, die entscheidet, ob die Entwicklung zu einem Schritt in Richtung Sicherheit führt oder zu einem weiteren Schritt in Richtung desselben Risikos.