AI-CapEx-Hindernisse in einer 160-Wochen langen Transformer-Kette

Jeder „AI-Dollar“ muss letztendlich in Strom umgewandelt werden. Und der Strom muss durch bestimmte, physische Elemente übermittelt werden. Die meisten Investoren werden den wichtigsten dieser Elemente nie sehen – nämlich den Generator-Step-Up-Transformer. Es handelt sich dabei um einen Tank aus Kupfer und Stahl, der eine Kraftwerke mit dem Stromnetz verbindet. Dieser Transformer ist für einen bestimmten Ort konzipiert und wird über Jahre hinweg genutzt. Im Jahr 2020 und 2021 konnte man so einen solchen Transformer bestellen – und etwa ein Jahr warten müssen. Bis zum ersten Quartal 2026 kann man ihn bereits erhalten.Die Bearbeitungszeiten für die großen Einheiten lagen über 160 Wochen.Und die Preise für Transformatornutzung sind seit 2019 um etwa 77% gestiegen. Ein Data Center kann zwar das notwendige Geld beschaffen, um die Chips zu kaufen – doch es wird immer noch nicht möglich sein, den geplanten Eröffnungstermin einzuhalten, denn die Ausrüstung, die Strom liefert, ist derzeit nicht zum Verkauf.

Das ist also, was die „Grid“-Geschichte wirklich ausmacht.Rund 2.300 Gigawatt an Stromerzeugung und -speicherungMehr als die gesamte installierte Stromerzeugungskapazität des Landes befindet sich in der Warteschlange für die Anschlussmöglichkeit. Der Durchschnittliche Wartezeit von der ersten Anfrage bis zum tatsächlichen Betrieb hat sich mehr als verdoppelt – von weniger als zwei Jahren für Projekte, die zwischen 2000 und 2007 eingereicht wurden, auf mehr als vier Jahre für die Zeit von 2018 bis 2024. Nur 13% der Projekte, die vor 2020 in den Prozess eingereicht wurden, sind jemals in den kommerziellen Betrieb gegangen; drei Viertel der Projekte wurden wieder abgelehnt. Die Warteschlange ist also keine Verzögerung – sie ist ein dauerhaftes Merkmal des Systems. Goldman Sachs Research-ProjekteDie Stromnachfrage in den Data-Centern wird bis 2030 um 165 % steigen.Und etwa 720 Milliarden Dollar für Investitionen in das Stromnetz in diesem Jahrzehnt.

Nun fügen Sie die dritte Kraft hinzu. Die Gemeinschaften lehnen es ab. Im ersten Quartal 2026 waren es etwa…130 Milliarden US-Dollar an Projekten für Data-Centers in den USA wurden blockiert oder verzögert.Durch lokale Opposition – 75 Projekte; im einen Quartal entspricht das der Gesamtzahl für das gesamte Jahr 2025. Die Gruppe der lokalen Oppositionsgruppen hat sich innerhalb weniger Monate mehr als verdoppelt – von 396 auf 833 Gruppen, die in 49 Bundesstaaten vertreten sind. Eine Umfrage von Gallup dieses Frühjahr ergab…71 Prozent der Amerikaner lehnen ein Data Center in ihrer Nähe ab.Denver hat im Mai eine einjährige Aussetzung der Genehmigungsverfahren für Data-Center eingeführt. Ein Gesetz zur landesweiten Aussetzung wurde bereits von den beiden Kammern des New Yorker Parlaments genehmigt. Bundesgesetzgeber haben außerdem vor einer landesweiten Pause gewarnt. Die Ablehnung dieses Vorschlags steigt schneller als die Nachfrage nach Strom.

Hier ist die Wendung. All das hindert die Ausgaben nicht – sie werden lediglich umgeleitet. Anstatt in Warteschlangen zu warten, die sie nicht kontrollieren können, oder bei einer Bebauungsbehörde, die man nicht überzeugen kann, bauen die hyperskalaren Unternehmen ihre eigene Gaskraftwerke auf ihren eigenen Standorten – hinter den Messgeräten – und umgehen so den Stromnetzbetrieb.Die Vorschläge für neue Gaskapazitäten in den USA haben im Jahr 2025 sich verdreifacht.Und die fünf größten hyperskalaren Unternehmen sind auf dem richtigen Weg.In 2026 werden 745–775 Milliarden Dollar für Investitionen ausgegeben.Man muss jede Route befolgen – der Engpass wird dabei wieder aufgelöst. Egal ob die Energie aus dem Stromnetz oder von einem von Entwicklern betriebenen Gaswerk stammt – sie muss durch dieselben knappen Komponenten hindurchgehen – Transformatoren, Schalter usw. Der Gasweg fügt außerdem Turbinen hinzu. Der engste Punkt ist der Schalter – und seine Laufzeit ist keine Art von Überprüfungsprozess. Es geht darum, wie lange es dauert, bis das Produkt tatsächlich fertiggestellt wird.

Die Bestellbücher zeigen die Ankunft der Wellen. GE VernovaDie Aufträge im Bereich Power-Segment stiegen im zweiten Quartal um 134%.Es ist…Der Rückstand bei den Gas-Turbinen beträgt 116 Gigawatt.Die Management-Abteilung zielt darauf ab, bis Ende des Jahres 125 Gigawatt an Leistung zu erreichen – bereits gibt es Reservierungen für die Lieferung im Jahr 2031. Der Gesamtbestand an Aufträgen beträgt nun 176 Milliarden Dollar, gegenüber 129 Milliarden Dollar im Vorjahr. Die Aufträge für die Elektrifizierung von Datenzentren haben bis heute insgesamt 5 Milliarden Dollar betragen – das ist mehr als das Doppelte der Gesamterlöse des gesamten Jahres 2025. Eaton…Die Bestellungen von Electrical Americas sind im vergangenen zwölf Monaten um 41% gestiegen.Die elektrischen Bestände sind um 33% und 103% im Vergleich zum Vorjahr gestiegen. Die gesamten elektrischen Unternehmen haben jeweils 1,20 Dollar pro Dollar Umsatz an Aufträge erhalten – der CEO bezeichnete die Data-Center als „wichtigen Wachstumstreiber“. Wood Mackenzie schätzt, dass die Data-Center im Jahr 2020 etwa 2% des US-Marktes für Elektrogeräte ausmachten, und bis 2030 könnte dieser Anteil sogar 40% betragen. Es geht dabei nicht nur um KI – etwa fünfzig Prozent der Aufträge von GE Vernova bezüglich Gas-Turbinen werden weiterhin an traditionelle Energieversorger gehen. Deshalb hat diese Entwicklung eine Grundlage.

Warum kann der Markt nicht einfach seine Produktion anpassen? Ein großer Stromtransformator wird nach individuellen Anforderungen hergestellt – er ist sicherheitskritisch und nur für einen Kunden pro Zeitpunkt verfügbar. Zudem gibt es noch eine weitere Einschränkung: etwa 80 Prozent der großen Transformatoren in den USA werden bereits importiert. Der elektrische Stahl, aus dem die Kernstücke der Transformatoren bestehen, ist außerdem von hoher Qualität.Es hat exakt einen US-Produzenten – Cleveland-Cliffs.Das ist der Teil des Kartenbildes, den die AI-Story normalerweise weglässt – sogar die Lösung dieses Problems ist behindert.

Die Disziplin besteht darin, zu benennen, was einen „Chokepoint“ untergräbt. Drei Dinge bewegen sich bereits voran: Die Kapazität – etwa 2 Milliarden Dollar an neuen Transformatoranlagen in Nordamerika werden bis etwa 2028 in Betrieb gehen. Das ist jedoch zu spät für die Projekte, die heute realisiert werden sollen. Doch es handelt sich dabei um eine Art Countdown – und die Hersteller von Maschinen expandieren ebenfalls. Substitution: Eine kalifornische Gemeindeversorgungsgesellschaft berichtete, dass etwa drei Viertel der jüngsten Angebote für Transformatoranlagen aus China und Südkorea kürzere Lieferzeiten haben als Angebote von inländischen Anbietern.Einige Branchenexperten behaupten, dass ein erheblicher Anteil der „Mangelursachen“ von selbst verursacht wird.– Überbeschriebene Aufträge, die zu spät eingereicht wurden.

Dann gibt es noch den Preis – bei dem eine richtige Marktdarstellung nicht mehr automatisch zu einem Gewinn führt. GE Vernova ist dieses Jahr um etwa 45% gestiegen, auf etwa 950 Dollar – ein Unternehmen mit einem Umsatz von 254 Milliarden Dollar, das jedoch etwa sechsmal so viel Umsatz erzielt wie in den letzten Jahren. Das ist immer noch etwa ein Fünftel unter dem Höchststand der letzten 52 Wochen. Eaton ist um etwa 32% gestiegen, auf etwa 420 Dollar – das entspricht etwa 31-mal dem angepassten Jahresumsatz. Auf der GAAP-Basis liegt der Preis etwa 40-mal höher. Beide Preise setzen voraus, dass die langfristigen Verkäufe ohne Probleme in Gewinne umgewandelt werden können. Hubbell, ein Hersteller von Transformators und Schaltanlagen im Bereich Windenergie, ist dieses Jahr nur um etwa 6% gestiegen. Derselbe Marktumfeld, aber unterschiedliche Preise. Der Markt hat bereits bezahlt für die beiden großen „AI-Grid“-Theorien; er hat jedoch noch nicht bezahlt für die allgemeine Auswirkungen auf das Stromnetz.

Die Struktur ist bis auf die Rechnungsordner bestätigt. Die wirtschaftlichen Aspekte verändern sich jetzt: GE Vernova hat seine Prognosen bezüglich des freien Cashflows auf 11,5–12,5 Milliarden Dollar erhöht. Eaton ebenfalls…Die Entscheidungen von Electrical Americas haben die Margen um 450 bis 500 Basispunkte im zweiten Halbjahr gesteigert.Die offene Frage ist die Abzählung der Zeit. Neue Kapazitäten sowie ausländische Lieferanten werden das Angebot in einem ziemlich klaren Zeitplan reduzieren – etwa im Jahr 2028. Die Variable ohne Zeitplan ist das lokale Board.Die Anzahl der Absagen im Data-Center stieg von sechs im Jahr 2024 auf fünfundzwanzig im Jahr 2025.Und im ersten Quartal des Jahres 2026 wurde ein Rekordtempo erreicht. Der Widerstand der Kunden ist zwar ein Antrieb für die Hersteller von Ausrüstung – doch er lenkt lediglich die Nachfrage ab. Er wird erst zu einem Hindernis, wenn Projekte abgesagt werden. Das ist die einzige Zahl, auf die man achten muss – schließlich werden alle anderen Aspekte der Lieferkette geplant, bezahlt und preisgesteuert.