Die Einführung der KI hat die Marktentwicklung in Rekordtempo vorangetrieben. Jetzt wird eine Anhebung der Zinsen veranlasst.

Die Aktienfutures stiegen am Donnerstag am Starthandel leicht an – am Tag vor dem Eintreffen des August-Inflationsberichts. Die Prognosen deuten darauf hin, dass es sich dabei um eine weitere „Warten-und-Schau“-Sitzung handelt. Wenn man das so sieht, verpasst man den wahren Sinn der Entwicklung. Es handelt sich hier nicht um einen Bericht darüber, ob die Fed eine Senkung der Zinsen vornehmen wird oder nicht. Es ist eine Woche, in der der Markt mit der Situation konfrontiert werden muss, die er im Jahr 2025 als nicht existent hielt: dem Risiko einer ersten Zinsanhebung seit 2023.

So sieht das eigentliche Verhalten der Wasserleitungen aus. Die Federal Reserve hat ihren Referenzzins beibehalten.Der Bereich liegt zwischen 3,50% und 3,75%, nach einer Kürzung im letzten Dezember.Und es hat keine weiteren Anzeichen dafür gegeben. Der Vorsitzende Kevin Warsh, der seit etwa 100 Tagen in dieser Position ist, hat diese Zeit damit verbracht, den Märkten mitzuteilen, dass er „Preisstabilität“ gewährleisten will. Seit Mittwoch haben die Investoren bereits Preise festgelegt.Es liegt etwa ein 60-prozentiges Risiko, dass die Fed die Zinsen um einen Viertelpunkt erhöht.Bei ihrer Sitzung am 16. September sind die Chancen auf einen Anstieg gestiegen – von 44% vor einem Monat. Die Märkte bewerten das, was sie sehen können. Und das, was sie sehen können, ist ein sich verschärfender Marktumfeld.

Der Grund, warum das jetzt wichtig ist, ist nichts, was die Händler erfunden haben. Es geht dabei um den Ursprung der Inflationsrate – und das ist für alle, die in den letzten zwei Jahren Gewinne gemacht haben, die unangenehmste Situation. Die Inflationsrate wird diesmal nicht durch Benzin oder Zölle verstärkt. Sie kommt von der Entwicklung der KI-Datenzentren – dem eigentlichen Antriebsmechanismus, der dazu führte, dass der S&P 500-Index an Wert gewann.27 Rekordhochstände in diesem JahrEs wird erwartet, dass die fünf größten Hyperskalern… ausgeben werden.In diesem Jahr wurden etwa 741 Milliarden Dollar an Kapital investiert – das ist ein Anstieg von rund 75 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Dieses Geld wird für Elektrizität, Speicherchips und Prozessoren verwendet. Die Kosten dieser Produkte tragen direkt zu dem Verbraucherpreisindex bei.Die Elektrizität stieg im Mai um etwa 5,9 Prozent im Jahresvergleich.Es wird erwartet, dass die Preise für einige Speicherchips zwischen 2024 und Ende dieses Jahres um bis zu 400% steigen werden. Bei Laptops und iPads liegt der Anstieg bei 15% bis 25%.

Das ist also der Mechanismus, auf den ich immer wieder zurückkomme. Die Zölle und die Preisexplosionen in den letzten Jahren waren einmalige Ereignisse – eine Art „Inflationsblase“, die man überwinden kann. Dieses Mal ist es jedoch anders: Es handelt sich um einen anhaltenden Bedarfsausreißung, der mit einem mehrjährigen Ausgabeprogramm zusammenhängt. Wie ein Strategiker sagte: Der Bedarfsausreißung durch Künstliche Intelligenz könnte die Inflation über Jahre hinweg bestehen bleiben – nicht nur Monate lang. In einer Umfrage unter Wirtschaftswissenschaftlern sagten 81 Prozent, dass die Entwicklung von Künstlicher Intelligenz in den nächsten Jahren zu einer höheren Inflation führen wird. Deshalb gilt das alte „Überwinden dieser Situation“-Konzept nicht mehr – und deshalb ist ein hoher monatlicher Index wichtiger als sonst.

Schauen Sie jetzt, was das mit dem eigentlichen Wert der Aktien macht – denn hier wird die „Leitung“ des Marktes aktiviert. Wenn die Rabatte steigen, werden die Anlagen mit der längsten Laufzeit zuerst betroffen sein – also jene, deren Wert über Jahre hinweg stabil bleibt. Das ist genau das, was gerade passiert. Nvidia ist am Donnerstag um mehr als 2% gefallen – Geld fließt in alle Richtungen: große, mittlere und kleine Bestellungen. Der Nasdaq-Index fällt ebenfalls, obwohl der Gesamtindex noch nahe am Rekordstand liegt. Die Bereiche des Marktes, die stark von den Zinsen beeinflusst werden, gehen unter – während der Rest des Indexes wartet.

Aber hier liegt der Unterschied, den die meisten Kommentare falsch interpretieren – und dieser Unterschied widerspricht dem Argument des „lästigen Bären“. Es handelt sich nicht um den Markt von 2024–25, in dem nur einige große Unternehmen alles bestimmen konnten. Im Jahr 2026…Der Index mit gleicher Gewichtung des S&P 500 hat bisher den Index mit höherer Gewichtung im Vergleich etwa 3% unterboten.Und das gleichgewichtige Fondskapital erreichte 100 Milliarden Dollar. Die Mag 7 blieben in der ersten Hälfte des Jahres unverändert – obwohl der S&P Index mehr als 9% zulegte. Diesmal ist die Konzentration des Indizes nur ein Illusionseffekt – der Index steigt also nur wegen einiger weniger AI-Giganten.

Kommen wir also zusammen: Die beiden Faktoren ergeben das echte Bild. Der Markt ist am Grundstück stark – die Gewinne verteilen sich auf Hunderte von Unternehmen – aber am oberen Ende ist der Markt instabil. Und das Instabile ist genau das AI-System, das die Inflation verursacht. Die Entwicklung des Systems hat eine Beständigkeit gebracht – doch diese Beständigkeit treibt die Fed dazu, die Geldpolitik zu verschärfen. Dadurch steigt der Finanzierungskosten für diese langfristige Entwicklung. Der „Bullmarkt“ hat also einen Brennstoffvorrat, aus dem die Flammen entstehen.

Was die Entwicklung beeinflusst, ist messbar – keine Vermutung. Die Mehrheit erwartet, dass der CPI für Energieprodukte steigt, während der Kernindex sinkt. Dennoch schätzt die Marktteilnehmer eine 60-prozentige Anstieg der Kosten voraus. Wenn der Kernindex am Freitag so niedrig ausfällt, dass diese Chancen verschwinden, dann sinken die Zinsen der Staatsanleihen und die Unternehmen, die von den Kosten des Finanzierungsprozesses betroffen sind, können wieder aufholen. Das ist die Bedingung, unter der sich die Situation wieder zum positiven Umkehren entwickelt. Ein zu hoher Indexwert hingegen verankert den Anstieg der Kosten und verstärkt den Druck auf die langfristigen Anleihen. In jedem Fall ist die Frage am Freitag nicht, ob wir einem Rekord nahe sind – sondern ob der „Motor“, der den Rekord schafft, die Kosten des Finanzierungsprozesses überstehen kann.