Warum die Flut an Krediten von KI-Systemen statt einer Kreditkrise dazu führt, dass die langfristigen Zinsen höher werden

Wenn die langfristigen Zinsen der Staatsanleihen auf ein Niveau steigen, das seit Jahrzehnten nicht mehr erlebt wurde, dann spürt jeder, der eine Rente finanziert, das in beiden Richtungen: Die Berichte der Anleihefonds zeigen negative Werte – obwohl die Einnahmen aus neuem Geld zunehmen. Die üblichen Gründe für diese Entwicklung werden genannt – die Fed, die Inflation, die Defizite in Washington. Mohamed El-Erian weist auf einen weiteren, weniger bekannten Faktor hin: Die KI-Giganten sind zu den größten Schuldnern des Anleihemarktes geworden. Ihr übermäßiger Anstieg von langfristigen Schulden konkurriert mit den Staatsanleihen um denselben begrenzten Pool von Investitionsgeldern. Diese Konkurrenz verändert, was ein höherer Zinssatz tatsächlich bedeutet – und ob es etwas ist, worüber man sich Sorgen machen sollte oder etwas, das man weiterhin investieren kann.

Diese gleichen Unternehmen leihen stattdessen Geld, anstatt es in bar zu zahlen.

In der meisten Jahre des letzten Jahrzehnts haben die großen Technologieplattformen die Datenzentren sowie die KI-Infrastruktur mit ihrem operativen Cashflow finanziert – sie mussten einfach keine Kredite aufnehmen. Doch als die Investitionen zunehmten…Dieses selbstfinanzierende Modell war nicht mehr ausreichend.Im Jahr 2025 haben die Hyperskaler – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle – etwas veröffentlicht.Rund 121 Milliarden US-Dollar an Unternehmensanleihen – das ist mehr als viermal so viel wie der jüngste Jahresdurchschnitt.In diesem Jahr gehen sie noch weiter als das – und das Geld ist das Wichtigste.

Die Ausgaben von Unternehmen mit investitionswürdigen Kreditstatus erreichten im Juli etwa 1,7 Billionen US-Dollar – ein Anstieg von 27% gegenüber dem Vorjahr.Und es wird sein, dass das Volumen erstmals die 2 Billionen Dollar überschreitet.Die von KI finanzierten Kreditnehmer machen mittlerweile etwa 18 Prozent der Investitionsklasse-Lieferungen seit Anfang des Jahres aus.Von nur 1% im Jahr 2024 ist es jetzt gestiegen. Und sie werden die Stellen angeben, an denen es am wichtigsten ist für die Erträge:Vierzig Prozent aller Investment-grade-Anleihen, deren Laufzeit länger als fünfzehn Jahre ist.Das kommt dieses Jahr von Unternehmen, die mit KI verbunden sind. Es handelt sich dabei um langfristige Wertpapiere, die auf den langfristigen Treasury-Wertpapieren in derselben Schicht der Kurve liegen.

Wie Unternehmenskredite dazu führen, dass die Zinsen für Staatsanleihen höher werden

Normalerweise wird eine Flut an Unternehmensschulden durch die Bezahlung eines höheren Prämiums – also einer größeren Renditedifferenz – gegenüber den risikofreien Staatsanleihen abgewehrt. Diesmal ist es besonders bemerkenswert, dass die Investoren das Unternehmen so sehr wollten, dass die Renditedifferenzen ungewöhnlich niedrig blieben. Wenn die Nachfrage so stark ist, passt der Markt sich nicht dadurch an, dass die Unternehmensanleihen billig verliehen werden – sondern indem er mehr von dem sicheren Benchmark verlangt, der um denselben knappen Kapitalnachschugsmittel kämpft. Ökonomen nennt man dies…„Umgekehrte Auslöschung“Die Überfüllung entsteht auf der Anforderungsseite – das Preissignal wirkt sich dabei auf die Zinssätze der Staatsanleihen aus, nicht auf die Kreditprämien der Unternehmen.

El-Erian betrachtet dies als ein Mismatch zwischen der Anzahl der Angebote und den zuverlässigen Käufern. Die Ausgaben durch Regierungen, große Internetanbieter und Unternehmen geschehen jetzt, so seine Worte.Das ist weit über dem hinaus, was man von zuverlässigen Käufern erwarten kann.In einem Moment, in dem einige der traditionellen großen Treuhandinhaber – China, Japan, Golf-Fonds – ihre Investitionen zurückziehen, entsteht eine anhaltende Aufwärtsdrängung der Renditen. Dies hat wenig mit Panik bezüglich der Kreditqualität zu tun.

Das ist eine Versorgung – keine kaputte Einkommensquelle.

Man muss einen Schritt zurücktreten – die Unterscheidung ist dann entscheidend für einen Einkommensinvestor. Ein Anstieg der Zinsen wird in der Regel als Bedrohung für die Kreditwirtschaft interpretiert – als Zeichen dafür, dass die Kreditvergabe gefährlich wird. In Wirklichkeit ist das jedoch das Gegenteil. Die Emittenten sind von Investment-Grade, die Cashflows hinter den Schulden sind stark, und im Laufe des Jahres wurden die Investitionen in diese Anlagen oft überschritten. Der Druck ist technischer Natur und wird durch die Nachfrage bestimmt – nicht ein Zeichen dafür, dass der Einkommensmotor versagt. Das ist genau der Unterschied, der entscheidet, ob eine Veränderung der Zinsen eine Bedrohung für die Einnahmen darstellt oder einfach nur eine weitere Belastung für die Finanzierung bedeutet.

Das einzige Problem ist die Müdigkeit.Die Überauslastung bei den Diensten der Großanbieter sank von bis zu 4,5-mal auf heute.In der ersten Hälfte des Jahres etwa um das 1,4-fache im Vergleich zu einem späteren Vertrag.Die neuen Probleme führen jetzt zu Zinssenkungen von 10 bis 15 Basispunkten.Und Amazon hat den Preis festgelegt.25 Milliarden Dollar für langfristige Verkäufe – das ist etwa das Doppelte des Wertes von letzter Jahr.Das ist wichtig, denn der Mechanismus hat eine zweigeteilige Wirkung: Wenn die Situation bezüglich der AI-Borrowing-Wellen sich verbessert, wird auch der Druck, den sie auf die langfristigen Staatsanleihen ausüben, abnehmen. Die pessimistische Sichtweise – dass steigende Renditen das Anzeichen eines strukturellen Zusammenbruchs der Anleihemärkte sind – basiert auf einer einseitigen Extrapolation der Entwicklung, gegen die die Banker selbst warnen.

Was das für das Einkommensportfolio bedeutet

Alles dieses muss in die Frage der tatsächlichen Einkünfte umgewandelt werden. Höhere langfristige Renditen sind eine Bereicherung, wenn man Anleihen kauft und hält – jeder neuer Schritt auf dem „Anleihensturm“ sowie jede neue Anleihe führt zu mehr Zinserträgen. Das ist die Logik von „Jetzt kommt das Einkommen, später die Liquidation“. Der Schmerz besteht darin, dass langfristige Anleihen- und Staatsanleihen ihre Wertigkeit verlieren, wenn die Renditen steigen – das ist unangenehm, aber nicht gleichbedeutend mit einem Einkommensverlust.

Die Lösung ist die Disziplin – also die Kontrolle über das Einkommensportfolio – anstatt Vorhersagen. Man muss nicht nach den höchsten Zinssätzen suchen; man braucht vielmehr ein Portfolio mit einer bestimmten Laufzeit, das man tatsächlich halten kann. Die Laufzeiten des Portfolios sollten mit dem Zeitpunkt übereinstimmen, zu dem man das Geld benötigt. Das Portfolio bleibt somit eine „Yield-Maschine“ – diversifiziert auf verschiedene Laufzeiten und Instrumente – sodass kein einzelner Faktor oder Makroumstand das Planen beeinträchtigt.

Und lassen Sie nicht zu, dass ein Schlagwort dazu führt, dass Sie Entscheidungen bezüglich Ihres Portfolios treffen. Die Cashflows, die diese Anleihen finanzieren, sind real – deshalb kann dieser Zinssprung eher als Investitionsmöglichkeit angesehen werden, als als Warnsignal. Wenn Ihr Einkommensstrom weiterhin stabil ist, bedeutet der höhere Zins möglicherweise nur, dass Sie in Zukunft unter besseren Bedingungen mehr Einkommen erzielen können. Die Bedingung, die diese Antwort ändern könnte, ist das Kreditrisiko – nicht der Preis. Achten Sie darauf, ob die Bilanzen der Großkonzerne schlechter werden oder ob die Emissionen stocken. Es ist die Nachfrage, nicht die Angst, die die langfristigen Zinsen erhöht.