Der Boom der KI entwickelt sich dabei, ihre eigene Zinssenkung zu finanzieren.

Zwei beunruhigende Dinge sind diese Woche in den amerikanischen Märkten geschehen. Am Mittwoch hat die Federal Reserve…Die Zinssätze wurden zum ersten Mal seit mehr als drei Jahren erhöht – auf ein Ziel von 3,75–4%.Der Eröffnungszug der Amtszeit von Kevin Warsh als Präsident – und für den Präsidenten, der ihn ernannt hat, ist das ziemlich unangenehm.Es wurde umgesetzt – trotz der Forderungen von Donald Trump nach Kürzungen.Vor einigen Tagen hatten die Investoren noch einen weiteren Schreckmoment.Verkauf von Halbleiteraktien unter WarnungenVon den Leitern in der Branche der künstlichen Intelligenz wird verlangt, dass die Entwicklung dieser Technologie langsamer wird. Auf den ersten Blick scheinen dies zwei unterschiedliche Risiken zu sein – eines ist makroökonomisch und das andere ist sektorbezogen. Doch wenn man die Oberfläche ignoriert, handelt es sich dabei um dasselbe Risiko – allerdings nicht unbedingt das Risiko, das in den Schlagzeilen erwähnt wird.

Das System lernt, Leihgaben anzunehmen.

Die offensichtliche Interpretation des Anstiegs der Renditen ist, dass dies eine Bedrohung für alle langfristigen Wachstumsaktien darstellt – einschließlich der Aktien mit Bezug zur KI. Höhere Renditen führen dazu, dass die Diskontungsrate für Gewinne, die in der Zukunft erzielt werden, höher wird. Dadurch wird der aktuelle Wert eines Booms verringert, dessen Erträge meist erst in der Zukunft erzielt werden. Ein Anstieg von 25 Basispunkten auf 3,75–4 % wurde bereits vollständig berücksichtigt.Der zehnjährige Treasury-Zinssatz liegt bei über 5% – das ist ein Rekord seit 19 Jahren.Diese Berechnungen sind zwar real, aber mechanisch. Der wichtigere Aspekt der Situation ist jedoch, dass die Errichtung nun zum ersten Mal in ihrer kurzen Geschichte mit einem steigenden Wachstumsprozess verbunden ist – und dabei auf geliehene Geld angewiesen ist.

Für den größten Teil dieses Zeitraums haben die Hyperscaler – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle – ihre Data-Centers fast ausschließlich aus Cashflows finanziert. Diese Ära ist vorbei. Goldman Sachs schätzt, dass der Anteil ihrer Kapitalausgaben, der mit Schulden finanziert wird, nun geringer ist.In den Jahren 2025 wird der Anteil auf etwa ein Viertel ansteigen; im Jahr 2025 wird er etwa ein Drittel betragen. Im Jahr 2027 soll er auf etwa 35% ansteigen.Es wird erwartet, dass etwa 400 Milliarden Dollar ausgegeben werden, gegenüber 1,14 Billionen Dollar an Ausgaben. Die fünf Unternehmen haben von einer fast vollständig selbstfinanzierten Investition zu der Erschaffung externen Kapitals auf großer Skala übergegangen.Rund 700 Milliarden Dollar an Gesamtzahlungen auf Krediten sowie weitere 820 Milliarden Dollar an Leasingverpflichtungen.aufgetragen. Das Alphabet ist gerade fertig.Es gab den ersten Quartal mit negativen freien Cashflows seit der Listingierung im Jahr 2004.; Oracle wurde von S&P auf BBB- herabgestuft.Wegen der steigenden Ausgaben und des knappen Geldmittels haben sich die wirtschaftlichen Bedingungen des Booms geändert: Ein Projekt, das früher mit dem eigenen Geld des Eigentümers finanziert wurde, wird jetzt, aufgrund der aktuellen Bedingungen, mit dem Kapital von jemand anderem finanziert – und zwar zu einem Preis, der durch die steigenden Kosten bestimmt wird.

Der Boom führt dazu, dass die Verkaufspreise an sich selbst steigen.

Hier treffen sich die beiden Schlagzeilen. Die Fed hat die Zinsen nicht erhöht – wegen der KI. Sie haben sie erhöht, weil…Die Inflationsrate, die mit 3,7 Prozent pro Jahr im Rahmen des von der Fed bevorzugten PCE-Indikators ansteigt, ist zu hoch – das liegt an den hohen Ölpreisen über 100 Dollar pro Barrel während des Krieges mit dem Iran.und durch die Besteuerung der Kraftstoffpreise. Doch die Politiker gehen dies ausdrücklich nicht an.Ich zählte die Zunahme der Investitionen in KI bei den Faktoren, die die Preise anheben.Eine solche Entwicklung zieht knappes Kapital, Chips, Baumaterialien und Arbeitskräfte durch eine Wirtschaft, die nahe am vollen Beschäftigungsniveau ist – das ist an sich bereits eine Form von Inflation. Mit anderen Worten: Der Boom trägt dazu bei, die Inflation zu erzeugen, gegen die die Fed jetzt vorgeht, indem sie die Zinsen erhöht, die die Unternehmen für ihre neuen Kredite bezahlen müssen – und diese Zinsen werden wiederum verwendet, um die zukünftigen Gewinne zu diskontieren. Der Erfolg des Projekts führt dazu, dass die eigenen Kapitaleinsätze höher werden.

Das erklärt den vorsichtigen Ton der Branche.Dario Amodei von Anthropic und andere fordern eine Beschränkung des Entwicklungsgeschwindigkeitss. OpenAI und Anthropic haben daher eine „zwangsmäßige Pause“ vorgeschlagen.Aus Sicherheitsgründen ist es wichtig zu wissen, wie ernst man solche Anfragen nimmt. Diejenigen, die diese Anfragen stellen, sind die größten Bauherren und Kunden von Computern. Wenn die Modelle funktionieren und ein Konkurrent weiterhin baut, während man pausiert, dann ist der Verlust an Position dauerhaft. Jeder Hyperscaler fürchtet mehr, übrig zu bleiben, als übermäßige Investitionen zu tätigen – deshalb hat das „fachliche“ Vorschlag einer Verlangsamung noch keine einzige Bestellung beeinträchtigt. Ein freiwilliger Geschwindigkeitslimit ist nur glaubwürdig in dem Sinne, dass eine Überziehung eines Bankkontos eine Einschränkung darstellt – doch die eigentliche Einschränkung besteht nicht aus guten Absichten, sondern aus den Kosten und der Verfügbarkeit von Kapital.

Wo die Geschichte nicht mehr als Erzählung weitergeht

Die Vitalparameter des Patienten verdienen eine genaue Betrachtung, bevor eine Diagnose über eine Rezession getroffen werden kann. Bisher gibt es keine konkreten Beweise für aufgehobene Aufträge, eingestellte Data-Center oder aufgegebenen Bauprojekte. Die Preise für Halbleiteraktien sind dieses Jahr um etwa 60% gestiegen, und das Geld, das auf diese Aktien fließt, bleibt weiterhin vorhanden. Die Halbleiter-ETFSMH und SOXX haben bisher insgesamt etwa 21 Milliarden Dollar an neuem Kapital aufgenommen. Das Geld von Einzelhandel und Institutionen zeigt weiterhin dieselbe Richtung – es handelt sich dabei um eine Art „Glaube“, nicht um eine Entscheidung bezüglich der Unternehmen selbst. Die Ähnlichkeiten, die besorgte Investoren heranziehen, betreffen den Zeitpunkt Anfang 2025 – damals gab es kurzzeitig Zweifel bezüglich der Ausgaben für Infrastruktur, doch diese Zweifel verschwanden anschließend wieder.

Die unangenehme Vorstellung ist: Was würde diesen Fall auszeichnen? Halbleiter sind „am stärksten von einer Verlangsamung im Wachstum des Fortschritts in der Technologie beeinträchtigt“. Ihre Preise sind auf einen ununterbrochenen Investitionsboom ausgelegt – mit kaum Spielraum für Fehler. Wenn die Antwort in Form von Finanzdruck kommt – Abwertungen, die sich über Oracle ausbreiten, Rückgang der Schuldenaufnahme, Aktienverkäufe zu schwierigen Preisen – dann wird die Verlangsamungstheorie ihren Ausdruck finden. Die Disziplin des Marktes würde dann das tun, was die Sicherheitsrhetorik nicht kann. Wenn jedoch die Kosten der Kapitalausgabe einfach steigen, während die Aufträge bestehen bleiben, dann wird diese Woche eher als eine Instabilität erscheinen, als eine Veränderung. Die ehrliche Position ist: Die beiden Bedrohungen sind eigentlich eine einzige Sache – und die Frage ist, ob der Boom weiterhin den höheren Preis zahlen kann, den seine eigene Erfolgsentwicklung vorsieht. Es handelt sich dabei um eine Wette, keine vorherige Schlussfolgerung. Und jetzt hat es einen Diskontsatz, der gegen ihn wirkt.