Der „AI-Boom“ basiert auf Schulden, die man nicht sehen kann.

Der Aufschwung der KI ist eine Geschichte über Gewinne, Software und Superintelligenz. Die Bank für internationale Zahlungsmittel – die Zentralbank aller Zentralbanken, die wenig begeisterte Institution auf diesem Planeten – sagt Ihnen, dass es eigentlich eine Geschichte über Schulden ist. Solche Schulden, die man nicht sehen kann – Schulden, die über die Lieferkette von Unternehmen verteilt sind. Diese Unternehmen haben insgesamt viel mehr geliehen, als ihre Einnahmen hergeben können.

Es ist wichtig für Sie – auch wenn Sie noch nie eine Chipaktie gekauft haben. Denn die Unternehmen, die Kredite aufnehmen, sind im Kern der jeweiligen Indexfonds, die Sie besitzen. US-Aktien sind jetzt…64% des MSCI-Global-IndexUnd die Haushalte haben ungefähr…Seit 2010 hat sich ihre Beteiligungsexpositionen im Vergleich zu ihrem Einkommen verdoppelt.Sie befinden sich in diesem Geschäft – egal, ob Sie es absichtlich betreten oder nicht.

Die Leitungen hinter dem Billionen-Volumen

Hier ist die unangenehme Zahl, die im Mittelpunkt des Jahresberichts der BIS steht – der Bericht wurde im Juni veröffentlicht: Die fünf größten hyperskalaren Unternehmen werden voraussichtlich eine enorme Summe ausgeben.Mehr als ein Billion Dollar für Investitionen in die KI-Technologie im Jahr 2025 und 2026.Allein das wäre eine Geschichte über mutige und visionäre Kapitalallokationen – so etwas lieben Vorstandsmitglieder. Das Problem ist jedoch der nächste Absatz im gleichen Dokument: Die Ausgaben…Übertrifft die Einnahmen und den freien Cashflow.Die Baukosten werden also mit geliehenem Geld bezahlt.

Das ist der Punkt, an dem das „Plumbing“ interessant wird – denn die Zahlungen sind keine sauberen, sichtbaren Unternehmensanleihen auf der Bilanz. Man muss herausfinden, wer wen was schuldet – und das entsteht so eine Art „Loop“. Chiphersteller und Großkonzerne nehmen Anteile in AI-Laboren und „Neo-Cloud“-Anbietern ein. Diese wiederum versprechen langfristige Anschaffungen von Chips und Rechenleistung von denselben Personen, die sie finanziert haben. Die Bauarbeiten an Datenzentren werden an Dritte vergeben, die anschließend die Einrichtungen an die Technologieunternehmen vermieten – unter langfristigen Verträgen mit Ausstiegsklauseln. Die Formulierung des BIS ist ein Beispiel für Understatement: Die Bedingungen sind…„Schlecht dargestellt“ – derselbe Vermögenswert ist wiederum gefährdet, da er mehrfach verpfändet werden kann..

Das ist das, was man beachten muss. Man kann von außen nicht erkennen, wer eigentlich was schuldet – denn vieles der Kredite liegt außerhalb des Bilanzes oder in Form von Kreisabsprachen, bei denen der Kreditnehmer und der Kunde dieselben Personen sind. Das Geld ist zwar real, aber auch die Hebelwirkung ist real – man kann dasfach nicht im Buchhaltungsregister nachsehen.

Wo die verborgene Macht liegt

Die Banken sind vor allem nach 2008 aus diesem Spiel ausgetreten – daher kam das Geld aus den Schatten. Direktrisiken wurden vergeben.In den fünf Jahren haben sie ihre Kredite für KI- und IT-Anwendungen vervierfacht – auf etwa 15 Prozent ihres Portfolios.Jetzt gibt es ein ganzes Ökosystem, das mit Privatkrediten in Höhe von über einer Billion Dollar operiert – und das weniger reguliert ist als die eigentlichen Banken. Der BIS weist darauf hin, dass KI bereits eine große Rolle spielt.Etwa die Hälfte aller Investitionsklasse-Anleihen und 87% der Venture-Capital-Finanzierung.Die Ingenieure und Bauunternehmer, die die Anlagen bauen – also die EPC-Firmen – tragen die Belastung auf ihren relativ schwachen Bilanzen.

Nun fügen Sie die Makro-Schicht hinzu. Derselbe Bericht weist darauf hin, dass die Straße von Hormuz nach einem Konflikt im Iran Ende Februar geschlossen wurde.Es werden mehr als 10 Millionen Barrel Öl pro Tag abgetrennt – dadurch steigen die Preise um 67%, bis sie am Nachmittag auf etwa 120 Dollar erreichen.Es kommt zu einer Steigerung der globalen Inflationsrate um etwa einen Prozentpunkt. Das ist die Falle – und es handelt sich dabei um eine klassische Situation: Die Märkte gehen davon aus, dass der Energieproblemkomplex vorübergehend ist und der Boom im Bereich Künstliche Intelligenz weitergeht. Wenn die Inflation jedoch anhält und die Zentralbanken die Zinsen weiterhin hoch halten müssen, dann zerstören sie die von Künstlicher Intelligenz finanzierten Schuldenblasen – während sie so tun, als würden sie die Strompreise senken.

Wer ist der gezwungene Verkäufer?

Jeder Kredit entfaltet seine Wirkung – und das ist eine dauerhafte Lektion: Es gibt Momente, in denen jemand keine andere Wahl hat, als zu verkaufen. Im „AI-System“ ist es schwierig, diesen Personen vorher einen Namen zu geben – denn die Struktur ist so gestaltet, dass sie diese Personen verstecken kann. Es könnte ein Privatkreditfonds sein, der mit Rückzahlungen von Kunden konfrontiert wird und gezwungen ist, seine Vermögenswerte zu veräußern. Es könnte auch ein Bauunternehmen sein, das kaum Eigenkapital hat und daher nicht in der Lage ist, seine Schulden zu begleichen. Oder ein Großkonzern, der aufgrund seiner eigenen Kreditverpflichtungen aufhören muss, Chips zu kaufen – und dadurch die AI-Labs unterdrückt, deren Einnahmen als Sicherheit dienen.

Die BIS prognostiziert keine Krise – sie argumentiert vielmehr, dass dieser „Loop“ instabil ist und dass eine Umkehr, sobald sie beginnt, schneller stattfinden kann als eine traditionelle Bankkrise. Denn so viel Kredit liegt außerhalb des regulierten Bereichs. Die BIS versucht, in die Vergangenheit zu blicken…Die Kanalsucht der 1830er Jahre, die britische Eisenbahnblase der 1840er Jahre, der Dot-Com-Kollaps im Jahr 2000Jedes dieser Projekte begann mit einem echten technologischen Durchbruch, der Kapital anzog – ohne dass es einen vernünftigen kommerziellen Nutzen gab. Jedes Projekt endete jedoch mit überinvestierten Mitteln, die zu einer Rezession führten.

Der aktuelle Leiter des BIS, Pablo Hernández de Cos, sagt jetzt klar und deutlich, dass der Aufstieg von KI voranschreitet.Es entstehen neue Risiken für die finanzielle Stabilität.Und das…Die Ausgaben für KI-Infrastruktur haben eine Größe erreicht, die ausreicht, um die gesamte Weltwirtschaft zu beeinflussen..

Für jemanden, der herausfinden will, was man tun soll, ist die ehrliche Antwort: Man muss nicht vorhersagen, wie die KI in Zukunft funktionieren wird, um entsprechend zu handeln. Die Technologie könnte tatsächlich existieren – sowohl das Eisenbahnnetz als auch das Internet haben es bereits getan – doch der Handel kann trotzdem durch Finanzprobleme zerstört werden. Die Frage ist nicht, ob die KI wichtig sein wird; sondern ob die Schulden, mit denen die Entwicklung finanziert wurde, durch die Cashflows, die sie erzeugen soll, beglichen werden können. Man sollte sich auf die Probleme im eigenen Unternehmen konzentrieren, nicht auf die Aktienkurse. Der BIS – die Institution, deren einziges Ziel darin besteht, die Bilanzen zu analysieren und die versteckten Risiken zu entdecken – sagt Ihnen, dass sie keine Lösung gefunden hat.