Alle sind sich einig: T-Mobile ist die bessere Wahl. Das ist das Problem.

Die Kommunikationsdienste sind zu einem wichtigen Bereich auf dem Markt geworden – in dem „billige“ und „wachsende“ Produkte gemeinsam vorkommen. Ein Beispiel dafür ist T-Mobile. Die Umsatzentwicklung beträgt etwa 10 Prozent pro Jahr. Der Aktienkurs liegt bei etwa 15 Mal den zukünftigen Erträgen. Es handelt sich dabei um das Unternehmen, das als „der beliebteste Mobilfunkanbieter in Amerika“ bezeichnet wird. Wenn man eine attraktive Bewertung mit einer wachsenden Umsatzentwicklung sucht, dann ist dies die beste Option.

Die Übereinkunft entspricht allen diesen Fakten – doch sie entspricht nicht den Kosten, die damit verbunden sind. T-Mobile ist im letzten Jahr um etwa 26% gefallen – und im Jahr 2026 sogar um mehr als 12%. Die Abwärtsentwicklung wurde jedoch durch gute Quartale unterbrochen, bevor sie wieder weitergegangen ist.Am 23. Juli fiel der Kurs innerhalb eines Tages um 6,6%.Es handelt sich dabei um einen Aktienwert, der nicht schlimmer ist als die von ihm vorgelegten Jahresziele. Eine Aktie, die innerhalb eines Tages 6% verliert, nur weil sie etwa das erwartete Ergebnis liefert, hat also keine Probleme im Quartal – aber Probleme bezüglich des Preises.

Das Problem beginnt mit dem Premium-Preis – schließlich ist das Premium-Preis der gesamte Grund für die Entscheidung. T-Mobile tauscht etwa 18-mal so viel aus wie Verizon, näher an 13, und etwa 8-mal so viel wie AT&T. Zudem zahlt T-Mobile den kleinsten Dividendenzins von allen drei Unternehmen – etwa 2,4%, während Verizon 5,7% und AT&T 4,5% zahlt. Das alles ist nicht unbedacht. Was man dafür bezahlt, ist die Wachstumsrate – und nur die Wachstumsrate. Der Moment, in dem der Preis nicht mehr lohnenswert ist, ist der Moment, in dem das Wachstum nicht mehr besonders gut ist.

Das ist genau die Annahme, mit der der Markt angefangen hat zu argumentieren. Das hat er getan durch einen bestimmten Skeptiker – und nicht durch einen Zusammenbruch der Ergebnisse. Mitte August hat Wolfe Research…Peter Supino hat T-Mobile von „Outperform“ auf „Peer Perform“ herabgestuft.Und der Grund ist wichtiger als die Bewertung. Der Anruf behauptete nicht, dass das Unternehmen in einem Zusammenbruch steckt. Es wurde zwei Dinge angesprochen: Zum einen scheinen die langfristigen Umsatzwachstumsprognosen zu optimistisch zu sein.Da der Wettbewerb nun zunimmt…und dassDie Investitionen in Kapital für Breitband- und 6G-Technologien nehmen ab.Es könnte allmählich die Cash-Rückzahlungen für die Aktionäre abnehmen – was ihnen versprochen wurde. Kurz gesagt: Die Beschwerden der Analysten besagen, dass das Wachstum, auf das alle hoffen, möglicherweise nicht die benötigten Cashmittel liefert.

Der erste Teil dieser Warnung ist in den Zahlen zu erkennen – doch die Geschichte weigert sich, diese Zahlen vorzuführen. Die Steigerung der Umsatzentwicklung um fast 10 Prozent ist eine Schlüsselinformation. Doch der eigentliche Faktor für diese Steigerung sind die Zuwächse bei den Postpaid-Konten. T-Mobile verzeichnete im zweiten Quartal 277.000 neue Postpaid-Konten.Um 13 Prozent abgesackt – von 318.000 im Vorjahr.Die Umsätze können weiterhin steigen – durch Anpassungen der Preise und durch die bestehenden Kunden. Dabei wird das Geschäftsmodell langsamer. Deshalb ist der Umsatz nicht der richtige Indikator, auf den man sich konzentrieren sollte. Der Faktor, der den Wert bestimmt, ist das Fehlen neuer Kunden. Die Verkaufsmodelle haben dies jedoch in Ruhe abgefedert.Die konsensbasierten Prognosen besagen eine Umsatzwachstumsrate von etwa 6%.Nicht die hohen Einzelzahlen der letzten Jahre – die niedrige Zahl liegt bei etwa 5%.

Der zweite Teil der Warnung ist eine Frage darüber, wer für die Zukunft bezahlt.Die Kapitalausgaben stiegen um 12,8 % auf 2,7 Milliarden Dollar.Die Ausweitung der Breitbandausstattung sowie die Entwicklung von 6G sind der Grund dafür, dass Wolfe an der Überhauptigkeit des aktuellen Rückkaufsprogramms zweifelt – insgesamt etwa 2,2 Milliarden Dollar im Quartal – glaubt, dass dieses Programm das nächste Jahr überstehen wird. Das ist die „Stille“ in dieser Situation. In den letzten Jahren war die Story von T-Mobile einfach eine Geschichte von abnehmendem Kapitalaufwand: Die Integration mit Sprint ist abgeschlossen, das Netzwerk ist fertiggestellt, und der freie Cashflow kann wieder an die Aktionäre zurückfließen. Die nächste Phase der Ausgaben wird diese Annahme jedoch umkehren. Eine Wachstumsfirma, die viel Investitionen tätigen muss, um weiter zu wachsen, ist normal – sie ist nur besonders, wenn die Investitionen hinter dem Wachstum zurückbleiben.

Es gibt auch das unangenehme Problem, wer bereits das Eigentum daran besitzt. Die Hedgefonds haben ihre Anteile an T-Mobile erhöht.Anteile von 76 bis 85Über ein einziges Viertel.Der kurze Anleiheinzelnante liegt bei etwa 3,8 Prozent des Gesamtkapitals.Jeder hat seine Meinung – die Gegner sind meist nicht vorhanden. Der Konsens, dass „das hier der richtige Unternehmen ist“, ist vollständig vorhanden. Die fast 10-prozentige Wachstumsrate sowie das Forward Multiple sind keine Geheimnisse. Das sind die Gründe dafür, warum die Aktien so stark bewertet werden. Eine solche überfüllte Position ist jedoch zerbrechlich – schließlich schützt der Konsens eine Karriere, nicht ein Portfolio. Wenn auch das Geld von Privatpersonen abzieht – die Daten zeigen, dass sowohl Institutionen als auch Einzelpersonen am Tag Netto-Verkäufer sind – gibt es keinen neuen Käufer, der bereit ist, die Aktien wieder zu kaufen.

Das bedeutet nicht, dass T-Mobile ein kaputter Unternehmen ist. Es handelt sich dabei um das am besten geführte Mobilfunkunternehmen im Land.86 Milliarden Dollar an verbleibendem Umsatz, die in den Betriebserträgen resultieren – mit einem Marge von 23%.Dieses Anerkennen ist das eigentliche Problem. Eine große Firma ist nur eine „große Aktie“, während der Preis noch Raum hat, um von diesen Überraschungen beeinflusst zu werden. Der Preis hat im Laufe eines Jahres herausgefunden, dass die Überraschungen, die er bieten kann, bereits erwartet werden.

Der Test, der die Situation klären wird, ist konkret und beobachtbar. Wenn die Anzahl der Postpaid-Konten in den kommenden Quartalen wieder zunimmt und die Rückkaufaktion weiterhin bestehen bleibt – auch wenn die Investitionen steigen – dann liegen die Skeptiker falsch und das Aktienkurs steigt wieder. Wenn hingegen neue Kunden schwer zu finden sind, während die Kapitalausgaben steigen, dann sinkt der Premium auf dem favorisierten Wachstumsaktienkandidaten auf das Niveau, für das die Dividenden von Telekomunternehmen bereits gehandelt werden. Das ist alles, was im Überblick steht. Das Unternehmen kann diese Dekade gewinnen – und dennoch einem späteren Käufer einen angemessenen Preis für ein gutes Unternehmen bieten – was auf diesem Markt das teuerste, was ein Aktionär besitzen kann.