AGCO: Derselbe Betrieb wie Deere – aber zu einem Fünftel des Preises.

Zwei Unternehmen verkaufen Traktoren für amerikanische Landwirte. Das eine Unternehmen handelt mit einem Umsatzniveau, das 3,5 Mal höher ist als die Einnahmen des Unternehmens – und mit 35 Mal höheren Gewinnen. Das andere Unternehmen handelt hingegen mit einem Umsatzniveau, das 0,77 Mal niedriger ist als die Einnahmen des Unternehmens – und mit 15 Mal höheren Gewinnen. Beide Unternehmen teilen denselben Endmarkt, denselben Rohstoffzyklus, dieselben Zollhürden sowie denselben strukturellen Wachstumspotenzialen.

Es handelt sich um Deere und AGCO. Der Unterschied zwischen ihnen ist eine Art Wertungsschwankung – diese verringert sich in der Regel im Laufe eines Zeitraums.

Die Leitung von AGCO wird dieses Monat auf der Jefferies Industrials Conference präsentieren. Es ist eine Gelegenheit, bei der der Markt die Situation im Bereich der landwirtschaftlichen Ausrüstung aus einer neuen Perspektive betrachten kann. Doch diese Situation erfordert keine Präsentationen oder Vorträge – es bedarf vielmehr eines Verständnisses dafür: AGCO verliert in Nordamerika Geld – und der Grund dafür hat nichts mit der Nachfrage zu tun.

Die „Demand-Story“ ist nicht das Problem.

Im zweiten Quartal des Jahres 2026 erreichten die Umsätze des nordamerikanischen Geschäfts von AGCO ein neues Niveau.19,8 % auf einer konstanten WährungsbasisDie höheren Einzelverkäufe an Traktoren mit hoher Leistung sowie Anlagen zur Erzeugung von Heu haben diesen Gewinn verursacht. Die Landwirte in den USA möchten die Ausrüstung von AGCO kaufen.

Dennoch berichtete derselbe Abschnitt über einen operativen Verlust von etwa 24,5 Millionen Dollar – also einen negativen Margewert von 5,2 Prozent – hauptsächlich aufgrund der zusätzlichen Tarifkosten. AGCO erwartet, dass die Tariflasten weiter steigen werden.40 Millionen im Jahr 2025 auf 110 Millionen im Jahr 2026Die geschätzten Jahresumsätze liegen bei 10,1 bis 10,2 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 1,1 Prozent der Gesamterlöse. Der Verlust ist auf Kosten der Politik zurückzuführen, nicht auf Kosten der Produkte.

Das ist wichtig, denn es zeigt die tatsächlichen wirtschaftlichen Bedingungen von AGCO, wenn man die Zölle weglässt. Das Unternehmen gewinnt Anteile an Traktoren mit hoher Leistung in Nordamerika. Dabei ist sein größerer Konkurrent Deere dazu in das Jahr 2025 etwa 600 Millionen Dollar an Zölkosten verloren gegangen – und plant für das Jahr 2026 etwa 1,2 Milliarden Dollar an Zölkosten. AGCO ist kleiner, aber seine Auslastung durch Zölle ist proportional geringer. Der operative Verlust in Nordamerika bedeutet nicht, dass AGCO nicht konkurrieren kann – es bedeutet nur, dass eine Handelspolitik derzeit die Gewinne beeinträchtigt.

Europa erzählt eine andere Geschichte. Die Nettoverkäufe von EME sanken im zweiten Quartal um 4,7% in konstanten Währungseinheiten. Doch der Betriebsmarge blieb bei 15,0%. Das ist eine hohe Marge – ein Zeichen dafür, dass es sich um einen Markt handelt, in dem AGCO durch seine Produkte Fendt, Massey Ferguson und Gleaner eine starke Marktposition hat.

Lateinamerika ist die schwächste Region. Die Nettoumsätze sind um 25,0 Prozent im konstanten Währungssystem gesunken – das liegt daran, dass der Tractormarkt in Brasilien um 11 Prozent abgenommen hat. Dies wird durch hohe Produktionskosten und erhöhte Finanzierungskosten verursacht. Doch Lateinamerika macht nur einen kleinen Anteil von AGCOs Umsatzes von etwa 10 Milliarden Dollar aus. Zudem ist der Umsatz in Lateinamerika zyklisch, nicht strukturell bedingt.

Die Industriepitze

Der Markt für landwirtschaftliche Maschinen befindet sich in einer lang anhaltenden Schrumpfphase. Die Verkäufe von Traktoren in den USA sind von einem Höchststand von etwa 318.000 Einheiten im Jahr 2021 auf vorläufige 196.000 Einheiten im Jahr 2025 zurückgegangen. Die Verkäufe von Mähmaschinen sind von 7.248 Einheiten im Jahr 2022 auf 3.579 Einheiten im Jahr 2025 gesunken – ein Rückgang von 50 Prozent. Der Creighton University Rural Mainstreet Index liegt seit 30 Monaten über dem „wachstumsneutralen“ Schwellenwert von 50.

Das ist der Tiefpunkt. Und an den Tiefpunkten verrichtet die Equity-Yield-Kurve ihre Arbeit.

Es wird erwartet, dass der Markt abnimmt.In 2026 beträgt das Volumen 119,9 Milliarden Dollar. Bis 2035 wird es mit einem CAGR von 5,9 % weiter wachsen, bis auf 201,2 Milliarden Dollar.Die Wiederherstellung erfolgt durch die Präzisionslandwirtschaft, Automatisierung, Arbeitskräftemangel sowie die Mechanisierung auf den Schwellenländern. Der Ersetzungszyklus endet irgendwann – die Ausrüstungen werden alt. Die Landwirte müssen die Ernte einholen. Das ist keine diskretive Ausgabe im Sinne von Technologieinvestitionen.

Wenn man ein Unternehmen im Bereich landwirtschaftlicher Maschinen besitzt, wird man mit Geduld bezahlt. Die Frage ist nur: Hat man die Maschinen wirklich billig gekauft?

Mehrere Lücken

AGCO wird mit einem Marktkapitalisierung von 7,9 Milliarden Dollar gehandelt – der Unternehmenswert beträgt etwa 10,1 Milliarden Dollar. Deere hingegen hat eine Marktkapitalisierung von 170 Milliarden Dollar.

Der Unterschied in den Bewertungen nach den Standardmultiplikationen ist erheblich:

AGCO wird zu etwa 58 Prozent des P/E-Verhältnisses von Deere verkauft, zu 56 Prozent des EV/EBITDA-Verhältnisses und zu 22 Prozent des Umsatzverhältnisses von Deere. Aufgrund des Umsatzniveaus verkauft AGCO etwa 10 Milliarden Dollar an Jahresausrüstungen, während Deere 21 Milliarden Dollar verkauft. AGCO kontrolliert etwa 10 Prozent des globalen Agrarausrüstungsmarktes – gegenüber Deeres 17,5 Prozent. Der Unterschied im Umsatzverhältnis scheint nicht proportional zur Größenordnung der beiden Unternehmen zu sein.

Deers Premium ist nicht unbegründet. Das Unternehmen verfügt über eine hervorragende Integration von Präzisionslandwirtschaftstechnologien, einen ausgeklügelteren Plan für autonome Systeme sowie eine bessere finanzielle Situation. Doch ein Umsatzmultiplikator von 4,6 bedeutet, dass AGCO eine völlig andere Art von Unternehmen ist – nicht einfach nur eine kleinere Version desselben Unternehmens.

Die Margeprofile zeigen einen Qualitätsunterschied – die Margen von Deere sind deutlich höher. Doch AGCOs Prognose einer angepassten Betriebsmarge von 7,5 % für das gesamte Jahr 2026 wird durch Zölle beeinträchtigt. Ohne den Verlust von 110 Millionen Dollar durch Zölle wäre die Marge von AGCO näher an 8,5–8,6 %. Das ist immer noch deutlich unterhalb der Marge von Deere – aber nicht auf dem Niveau, das der Markt vorsieht.

Dividende und Kapitalallokation

AGCO hat 12 aufeinanderfolgende Jahre lang Dividenden ausgeschüttet. Doch der Ertrag beträgt nur 1,1 %. Die Auszahlungsrate liegt bei etwa 11 %. Es handelt sich dabei nicht um einen Einkommensaktionär – sondern um ein Instrument zur Neubeschaffung von Kapital. Die Dividenden sind gering, weil die Managementgesellschaft das Geld anderswo verwendet – insbesondere für die Rückkaufsaktionen der Aktien.

AGCO hat die Arbeit abgeschlossen.345 Millionen Dollar an Aktienrückkaufsaktionen im zweiten QuartalDie Firma hat außerdem ihre 49-prozentigen Anteile an AGCO Finance U.S. und Canada für etwa 190 Millionen Dollar abgegeben – dadurch wurde die Kapitalstruktur vereinfacht. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten betrug 330 Millionen Dollar. Obwohl dieser Wert im Vergleich zum Vorjahr um 52 Prozent abgenommen ist – was auf den Wirtschaftszyklus hindeutet – bleibt das Einkommensprofil weiterhin solide genug, um auch in einer längeren Tiefphase zu überleben.

Der niedrige Dividendenanteil ist im Grunde die Umkehrung der Dividendenwachstumsgeschichte: Das Unternehmen hat die enorme Kapazität, den Dividendenanteil zu erhöhen, sobald die Erträge wieder steigen – oder indem es mehr Aktien zurückkauft, wenn die Bewertungen niedrig sind. Auf jeden Fall arbeitet das Kapital für die Aktionäre.

Die Risiken

Drei Risiken sind real und verdienen Aufmerksamkeit.

Zunächst die Zölle: Der Oberste Gerichtshof der USA setzte im Februar 2026 die Befugnisse des IEEPA bezüglich der Zölle außer Kraft. Dadurch wurde eine Möglichkeit zur Rückerstattung entsteht. Doch die Regierung wechselte zu den Bestimmungen des Abschnitts 122 und erließ neue Zölle – diese können bis zu 15 Prozent betragen. Die Unsicherheit bezüglich der Politik ist ein echter Hindernisfall. Wenn die Zölle aus Abschnitt 122 weiter anhalten oder sich erweitern, kann der Gewinn von AGCO in Nordamerika weiterhin sinken. Der Prozess der Rückerstattung der Abgaben nach dem IEEPA wird von der CBP überprüft und rechtlich angefochten werden. Die 22 Millionen Dollar, die AGCO im zweiten Quartal erhielt, sind nur eine Anzahlung – keine Lösung.

Zweitens kann der Tiefpunkt länger andauern, als die Investoren es wünschen. Wenn die Preise für Rohstoffe weiterhin schwach bleiben, werden die Einnahmen der Landwirte nicht wieder zunehmen und die Finanzkosten bleiben hoch. Dadurch wird der Erholungszyklus noch weiter verzögert. Die Konzeption in Lateinamerika spiegelt diese Dynamik wider: Die brasilianischen Landwirte stehen vor hohen Düngemittelkosten, höheren Zinsen und politischer Unsicherheit. Der Zyklus kehrt also nicht wie erwartet zurück.

Drittens: Das Risiko bezüglich der Umsetzung ist im Vergleich zu Deere größer. AGCO ist kleiner und weniger integriert. Ihre Angebote zur Präzisionslandwirtschaft verbessern zwar die Leistungen, doch sie entsprechen nicht dem operativen Ausmaß von Deere. Wenn die Erholung auf die Autonomie sowie die Premiums im Bereich vernetzter Landwirtschaft beruht – wo Deere anführt – dann wird es für AGCO schwierig sein, den Gewinnzuwachs mit dem Umsatzanteil auszugleichen.

Die Einrichtung

AGCO ist ein Unternehmen aus der Realwirtschaft, das sich in einem zyklischen Industriezweig in einer schwachen Bewertung befindet – doch es gibt eine deutliche Strukturentwicklung. Das Unternehmen gewinnt Marktanteile in seinem größten Markt, während es auf operativer Ebene Verluste macht. Diese Verluste werden durch politische Faktoren verursacht, nicht durch die Wettbewerbsfähigkeit des Produkts. Der Unterschied in der Bewertung gegenüber Deere ist groß genug, um eine sinnvolle Wiederbelebungsstrategie möglich zu machen.

Der Dividendzins ist gering, aber die Payout-Möglichkeiten sind groß. Das Rückkaufprogramm zeigt das Vertrauen der Geschäftsführung auf diesen Niveauen. Der CAGR der Branche von 5,9% bis 2035 ist keine Vermutung – er hängt von dem Alter der Flottenfahrzeuge, den Arbeitskräftenverhältnissen sowie der Mechanisierung in den Schwellenländern ab.

Der Investitionsfall erfordert nicht, dass AGCO zu Deere wird. Es ist vielmehr notwendig, dass sich die Situation wieder beruhigt, die Zölle geklärt werden und der Markt AGCO wieder auf ein Niveau bringt, das näher an das Niveau seiner Qualitätsgleichen liegt – nämlich bei 0,77x des Umsatzes. Das sind viele „Wenn“. Doch der aktuelle Preis macht diese Bedingungen zu Garantien statt zu Möglichkeiten – genau hier liegt die Asymmetrie.

Die wichtigste Variable ist die Entwicklung des Betriebsgewinnverhältnisses in Nordamerika während der 3. und 4. Quartal. Wenn dieser Bereich wieder zu Gewinnstreue wird – auch wenn das Betriebsgewinnverhältnis niedrig ist – und die Einzelverkäufe weiterhin hoch bleiben, dann kann der Zollschaden abgepuffert werden. Die Ertragskraft bei dieser Bewertung ist also real. Falls der Verlust jedoch anhält und sich verschärft, könnte die aktuelle Einschätzung des Marktes noch gültig sein.