Bestätigen Sie „Skyrocketed“ auf einen Gewinn von 1,6 Milliarden Dollar. 1,45 Milliarden Dollar davon waren Steuerbeträge.

Affirm Holdings (NASDAQ: AFRM) berichtete am Donnerstag über seine Ergebnisse im vierten Quartal. Die erste Reaktion der Marktteilnehmer war eine steigende Aktienkurssteigerung. Der Umsatz stieg um 33% auf 1,166 Milliarden Dollar. Der Gesamtumsatz an Waren (GMV) stieg um 36% auf 14,1 Milliarden Dollar. Der Nettoumsatz nach GAAP betrug 1,6 Milliarden Dollar – das war das „profitabelste Quartal aller Zeiten“ für das Unternehmen. Sowohl der Umsatz als auch der GMV übertrafen die Schätzungen von Wall Street. Am Freitag begann der Aktienkurs mit einem Anstieg von etwa 11% auf 86 Dollar. Kurz darauf erreichte er 90,44 Dollar – doch gegen Ende des Tages fiel der Kurs wieder auf etwa 78 Dollar, also genau dort, wo er anfangs stand. An diesem Tag fielen die Aktien der großen Zahlungsdienstleister zwischen 4% und 13%.

Der Grund, warum das „Pop“ nicht funktioniert, ist derselbe Grund, warum der „Record“-Profit neu überprüft werden muss.

Rund 90 Prozent des Gesamterlöses waren nur Buchungsposten.

Von diesen 1,6 Milliarden Nettoerträgen…Etwa 1,45 Milliarden Dollar waren eine einmalige, nicht-bankliche Einkommensteuerzahlung.Durch die Freigabe einer verspäteten Steuerbewertung wurde die tatsächliche Geschäftserträge des Quartals verbessert.Umsatz vor Steuern: 169 Millionen DollarUm 136% gegenüber dem Vorjahr. Affirm selbst bezeichnet es als…Der profitabelste Quartal aller Zeiten – ohne die Steuerbefreiung berücksichtigt..

Es handelt sich dabei um einen Mechanismus – schließlich wird dieselbe Angabe auch die Zahlen für nächstes Jahr verwirren. In den Jahren, in denen Affirm Verluste machte, entwickelte Affirm große „verzögerte Steueransprüche“ – meist Nettobetriebsverluste, die sie vielleicht nie nutzen können. Die GAAP-Vorschriften erzwingen eine „Bewertungsberechnung“, um diese Ansprüche bis zum Zeitpunkt, an dem sie realisierbar sind, abzubilden. Da Affirm nun konstant Gewinne macht, gilt das Vermögen als real, und die entsprechenden Abzüge werden sofort aufgelöst – es entsteht ein einmaliger, nicht-banklicher Vorteil; kein Geld wechselt den Besitzer. Das Problem ist nur eine Art Neuanfang: In Zukunft trägt die GAAP-Ergebnisliste eine echte Steuersatzrate von etwa 20–30 Prozent, anstatt der nahezu Nullrate der vergangenen Jahre. Das Gewinnpotenzial für nächstes Jahr wird schwieriger zu steigern – genau in dem Moment, in dem die Motivation, die Zahlen falsch zu interpretieren, am höchsten ist.

Das ist auch der Grund, warum die „billige“ Zahl auf dem Anzeigefeld eine Illusion ist. Der Aktienkurs zeigt einen P/E-Wert von etwa 13 an – und der Nenner beträgt dabei 1,6 Milliarden Dollar – hauptsächlich aus Steuerangaben. Wenn man den Marktkapitalwert von etwa 26 Milliarden Dollar durch die Quartalszahlen von 169 Millionen Dollar teilt, dann handelt der Aktie nicht zu einem Preis von 13-mal dem tatsächlichen Wert.

Unter dem Eintrag zeigte der betreffende Motor tatsächlich eine Verbesserung.

Was tatsächlich besser wurde, sind die Zahlen, die nicht von den Buchhaltungsergebnissen abhängen: Einnahmen minus Transaktionskosten – das ist die Kennzahl, mit der die Kosten für Kredite abgezogen werden. Diese Kennzahl gibt eine genaue Vorstellung davon, wie gut ein BNPL funktioniert. Sie stieg um 39% auf 589 Millionen Dollar, was 4,2% des GMV entspricht. Der GAAP-Betriebsmarge lag bei 12,6%, was einen Anstieg von 6 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr darstellt. Die angepasste Kennzahl betrug etwa 30%. Die Kreditqualität hat sich verbessert, anstatt zu verschlechtern.Die Rate der Verzögerungen bei monatlichen Ratenkrediten über einen Zeitraum von 30 Tagen sank auf 2,5%.In den vorherigen Quartalen lag der Wert im Bereich von 2,7%–2,8%. Die Anzahl der aktiven Kunden stieg um 21% auf 27,8 Millionen. Die Anzahl der aktiven Nutzer der Affirm-Karte stieg um 125% auf 5,2 Millionen. Der gesamte Jahresumsatz betrug 993 Millionen Dollar, während es im Vorjahr nur 602 Millionen Dollar waren. Unabhängig von den Steuerveränderungen ist das ein Unternehmen, das den GMV um 36% steigerte. Der Umsatzanteil am GMV lag bei etwa 8,3%. Zudem sanken die Verluste durch Kredite weiter ab.

Die Anleitung besagt, dass das Wachstum abnimmt – mechanisch, nicht strukturell.

Die Geschäftsleitung hat für das Jahr 2027 vorgesehen, dass der GMV über 64 Milliarden Dollar liegt – was etwa ein Wachstum von 28% bedeutet. Der Umsatz soll etwa 8,5% des GMV betragen. Der GAAP-Betriebsmarge soll über 14,5% liegen – wobei die angepasste Messgröße sogar über 30,5% beträgt. Was man im Kurzfristigen bemerken kann, ist eine Abnahme des Wachstums: Das Wachstum des GMV im ersten Quartal soll etwa 29% betragen – gegenüber 36%. Dies liegt an zwei Faktoren: einer großen Werbeaktion, die den Umsatz aus dem Quartal herausbrachte, sowie dem Fall eines Unternehmens, das seinen Umsatz auf seine eigene Kasse verlegte. Das sind lediglich kalender- und Vergleichsfaktoren – keine Anzeichen dafür, dass die Nachfrage nachlässt. Die Prognose geht bewusst davon aus, dass die kurzfristigen Preise steigen werden. Deshalb hat die Geschäftsleitung diese Herausforderungen in die Zahlen aufgenommen, anstatt sie zu ignorieren. Am selben Tag: AffirmShop Pay Installments wurde in Australien live eingeführt.Der nächste Schritt in der exklusiven globalen Partnerschaft mit Shopify – eine Partnerschaft, die bereits den USA, Kanada und dem Vereinigten Königreich umfasst. Das wurde in den Schlagzeilen erwähnt.Ein großes Geschäft mit ShopifyAber Affirm ist klar, dass die internationale Option keine wirkliche Quelle für die Finanzen im Jahr 2027 darstellt. Die internationale Option ist eine Angelegenheit, die erst für das Jahr 2028 relevant sein wird. Deshalb sollte sie nicht der Grund für den aktuellen Preis sein.

Der Preis ist der Punkt, an dem die Mathematik aufhört zu funktionieren.

Der Aktiewert hatte bereits um etwa 85% abgefallen – von einem Tief im Zeitraum von 52 Wochen, das bei etwa 42 Dollar lag. In den letzten 120 Tagen lag der Anstieg bei 53%. Der Anstieg am Freitag erreichte etwa 3 Dollar unter dem Höchststand von 93,20 Dollar. Der Rückgang auf 78 Dollar bedeutet, dass die Aktie genau auf dem Niveau endete, auf dem sie angefangen hat – ein Marktverhalten, das wie ein Markt wirkt, der zufrieden ist mit den Zahlen, aber nicht bereit ist, neue Höchststände zu erreichen. Laut den Prognosen entspricht eine Marktkapitalisierung von 26 Milliarden Dollar etwa 5-fach der Umsatzrendite für das Jahr 2027. Der Unternehmenswert beträgt etwa 34 Milliarden Dollar – das beinhaltet auch die Schulden, die für die Kredite verwendet werden. Das ist etwa 13-fach so viel wie der RLTC-Wert für das Jahr 2027. Für ein Unternehmen, bei dem die GMV-Zunahme bei 28–36% liegt, und bei dem die Margen steigen und die Kreditverhältnisse verbessern sich, ist das ein echter Wachstumsaktie – keine schlechte Aktie. Die gesamte Bewertung hängt nun von einer einzigen Variable ab: Ob der GAAP-Verwaltungsmarge tatsächlich bis Ende 2027 von 12,6% auf über 14,5% ansteigt, während der RLTC-Wert weiterhin bei etwa 4,2% der GMV bleibt und die Zahlungsrückstände bei etwa 2,5% liegen.

Das ist die Zahl, nach der man schauen sollte. Der Markt feierte einen Gewinn von 1,6 Milliarden Dollar – doch dieser war größtenteils nur eine Buchhaltungsangabe. Zudem wurde bereits mit einer Verbesserung der Situation gerechnet. Die operative Entwicklung ist tatsächlich real – aber bei einem Wert von etwa 78 Dollar handelt es sich nicht um eine Investition aufgrund eines niedrigen P/E-Werts. Es handelt sich vielmehr um eine Investition in die Wachstumsmöglichkeiten des Unternehmens. Wenn die Wachstumsprognosen eingehalten werden, wird das P/E-Wert selbst sinken. Falls die Prognosen nicht eingehalten werden, dann ist das „niedrige“ P/E-Wert, das diese Woche veröffentlicht wurde, genau das, was die Buchhaltungsangaben verbargen haben.